货币信贷数据点评：有效信贷需求依然不足

    当月新增贷款规模较上月略有下降，但由于票据融资较上月多增较多，扣除掉新增票据融资后的实质性新增贷款较上月有明显回落。再考虑到2月票据贴现利率下降，我们认为2月有效信贷需求不足，新增贷款未出现明显下降主要是银行通过票据融资扩大规模所致。信贷需求不足的主要原因包括：外部需求不振、企业盈利预期下降，房地产开发贷款和融资平台贷款受到限制，住房成交量低迷的情况下个人贷款需求也难以明显转好，春节因素导致很多企业推迟开工则进一步放大了这种效应。

　　 当月对公贷款结构与上月类似，依然是“短多长少”，新增中长期贷款还较上月有所下降，这表明企业对盈利前景依然不看好，不愿融入更多中长期贷款以加大投资。而继续受房地产市场依然低迷、住房成交量不高的影响，当月新增居民户贷款依然低迷。

　　 随着年初因素缓解，加之节后现金回流银行体系和外汇占款可能继续恢复增长，2月存款增长明显恢复，货币供应增速也相应回升。

　　 未来信贷运行展望：随着节后企业开工，加之融资平台贷款相关政策明朗，信贷需求会有所恢复。而季末银行加大存款吸收力度也会缓解存贷比压力，信贷供给能力也增强。因此，3月新增贷款有望回升。未来随着政策适度放松，以及积极财政政策逐步开始实施，预计信贷余额增速呈逐步回升的态势。

　　 未来货币政策分析与展望：2月18日准备金率下调主要是为缓解当时的流动性紧张的局面。未来物价涨幅持续下行及负利率的消失为货币政策操作提供了空间，维持2012年内法定存款准备金率仍将有1-3次、每次0.5个百分点下调的判断。但何时下调、下调幅度大小则主要取决于外汇占款的情况。但考虑到劳动力成本上涨、大宗商品价格高企等中长期通胀压力，加之央行将今年M2的增长目标定在14％的较低水平，准备金率快速、大幅下调的可能性也不大。利率方面，尽管实际负利率消失，但由于中长期通胀压力依然存在加上经济增长大幅放缓的可能性不大，还没有到降息的时机。而且，由于流动性趋于宽松，事实上市场利率（包括货币市场利率和贷款市场利率）已经处在下行当中。除非有严重的负面冲击，维持年内利率保持基本稳定的判断。未来公开市场操作将继续作为主要政策工具来灵活使用，保持市场流动性合理适度。（交通银行金融研究中心 鄂永健）