郭树清喊话基金：称不能光听口头呼吁就盲目买入蓝筹股

　　尽管证监会主席郭树清多次提示蓝筹股的投资价值，呼吁投资者大胆买入，被市场戏称为”手把手地教炒股“，但面对仍不明朗的中国经济前景，以及并不那么宽松的流动性，机构们仍旧在犹豫，响应并不积极。

　　蓝筹股行情需要几个条件共同实现才能出现，目前我们还没有发现 ，不能光听监管层口头呼吁就盲目买入。上海一位基金经理对记者直言，配合蓝筹股的行情，监管层必须拿出实质性利好。

　　有关机构的基金仓位监测也显示，继去年底今年初的大笔加仓之后，公募基金的仓位已经处于历史较高水平，集中加仓暂告一段落。

　　机构不积极

　　自上台以来，郭树清多次明确力挺蓝筹股，此类公开喊话行为在尚福林时代可谓罕见。比如2月15日郭树清公开强调”上市公司优质不优价，蓝筹股目前显示出罕见投资价值“；随后，中国证监会投资者保护局负责人再次公开力挺蓝筹股。

　　郭树清具体指出，我国上市公司总体上的成长潜力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的投资价值，这意味着即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。

　　但这并未得到机构投资者的普遍认同。国投瑞银的一位基金经理就指出，银行保险等蓝筹股的崛起需要两个条件的配合，首先是宏观基本面的转好，经济触底向上的态势确立，市场形成一致预期之后，和宏观经济景气度密切相关的蓝筹股才能摆脱市场的歧视；第二就是政策面的放松，即货币政策的趋向改变，流动性逐渐宽松。目前尽管央行下调存款准备金率，但市场表现对预期已经基本兑现，后续需要观察。

　　长期资金的入市被认为蓝筹股崛起的必备条件。截至2011年底，A股市场专业机构投资者占比为15.6%，可资对比的是，证监会主席郭树清谈及大力培育机构投资者时指出，在发达市场，机构投资者持有的市值占到70%左右，其中一半是养老金和保险公司等长期机构投资者。虽然上任以来在各种场合均大力呼吁养老金入市，但是他也坦承，养老金入市并不由证监会主导。

　　不过从二级市场表现看，资金还是受到郭树清的鼓舞，蓝筹股一度有所表现。2月底，地产、机械、水泥、商业等蓝筹股纷纷发力，并取代题材股，成为推动大盘成功突破2400点的中坚力量。

　　市场对银行股再融资、资产质量以及盈利能力可持续性的担忧，成为制约银行股估值回升的重要市场因素。一位银河证券研究员指出，2010年开始的去杠杆过程打开了银行的融资缺口，市场担忧银行目前的经营模式存在长期的融资需求；同时，投资者还对利率市场化深入推进之后，银行高盈利能力的可持续性提出了质疑。

　　题材股一日不死，蓝筹股就难以获得足够重视。一位保险公司资管负责人指出，严格退市制度，使得ST股难以重现”乌鸡变凤凰，市场炒作中小盘股的风格有所收敛，蓝筹股才可能具备国外成熟市场那样的投资价值。

　　申万菱信基金投资总监欧庆铃指出，投资蓝筹股的目在于获得长期稳健的回报，而目前我国蓝筹股分红状况并不乐观。根据民生证券的统计，2011年沪深300预测股息率为2.14%，低于成熟发达国家水平（美国股市股息率过去百年平均在4%左右）。相比较而言，A股市场的股息率支撑仍然较弱，这与国内上市公司普遍较低的分红比例有关。

　　后市分歧大

　　与此同时，随着股市反弹高度和长度的累计，A股回调的压力也在增大。目前股市已经连续上涨了7周，是自2009年以来持续反弹时间最长的一次，理论上修复性行情将要告一段落。上海一位基金经理告诉记者。

　　对于后续行情，围绕着宏观经济数据、流动性是否充足等问题，机构之间出现了较大的分歧。

　　兴业全球基金投资总监王晓明就认为，基本面上还看不到特别的亮点，这轮反弹反映的是流动性的放松，但从中期来看，流动性难以出现转折性的改善。

　　王晓明进一步分析说，一方面，通胀还是一个很大的干扰因素，决策层很难在这一情况下对货币政策有较大力度的放松；另一方面，除了银行贷款之外，外汇占款对M2增速的影响也很难忽视，全年M2增速能不能达到14%存在疑问。因此，短期来看，流动性经历了一个从去年过紧到放松的过程，但中期流动性过于宽松是有难度的。

　　政策和流动性能够冲击周期的节奏，但却改变不了趋势。博时基金宏观策略部总经理魏凤春则认为，经济周期虽有反复，但实质仍将会按本身规律运行，短期扰动反而会拉长及拖延整个进程。

　　细致观察各行业情况，去库存力度较大的专用设备、交运设备、化学原料、造纸轻工及家具、非金属制品建材等行业可重点关注，将会受益于真实的周期启动。

　　对于蓝筹股，多位受访的业内人士颇为看好，”当前市场整体估值，特别是蓝筹板块估值处于历史底部，而中小板、创业板的股票估值过高，长期来看估值水平将逐渐下移。因此，今年A股市场仍会延续蓝筹股价值回归、创业板挤泡沫的格局，蓝筹股的反弹行情可能会贯穿全年。“

　　不过一位券商研究员也承认，没人知道市场对中小盘股的炒作何时才能结束。

　　香港中文大学教授：股市改革不能只郭树清一人战斗

　　郭氏新政在A股市场是一个热议的话题，甚至有人将之类比股权分置改革，视之为制度红利。郭树清的新政主要阻力来自何方，改革是否能够达到市场的预期？

　　日前，21世纪经济报道专访了香港中文大学财务学教授、清华大学双聘教授、中国金融学会常务理事兼学术委员何佳。针对以上问题，何佳教授为我们一一作出解答。

　　证券市场的改革需要配套

　　记者：很多人对郭树清的改革表示忧虑，认为新政将会触动既得利益者并因此而受阻，您如何看待这个问题？

　　何佳：现在大家都在提所谓的”既得利益团体“与郭树清新政之间的矛盾，我认为在市场化发行这个问题上这个矛盾并没有那么大。例如初始发行价格的下调可能会得到发行家数上升的补偿。这些事情我们现阶段很难去权衡。不可否认的是，以前融资体系偏国有，现在融资体系必须给民营企业更公平的待遇，改革势在必行。无论什么改革都会存在矛盾，但我认为具体的操作层面的问题才是应该考虑的重点。

　　记者：具体操作层面，我们应该注意哪些问题？

　　何佳：简单讲，就是改革的各项配套需要建立起来。郭树清想要完成IPO核准制到注册制的过渡。相比于注册制，原先的核准制操作起来其实更简单。核准制有很清楚、很明晰的条文，证监会必须参与到所有审核的各个环节，当然中介机构也会参与进来，与证监会一起完成整个过程。而注册制讲的是证监会只做形式审核，实质性的审核就全部交给中介机构了。这样就会产生一个非常复杂的问题，即界限究竟应该如何划分。

　　当年中石化在美国上市，美国的证监会提出了大量实质性的问题，这些问题涉及到公司的方方面面。这表明，注册制并不是放任不管，简单地将上市的所有环节都交给市场去完成，而是让上市成为一件更细化、更复杂的工作。形式审核到底审核什么东西？和以前的审核之间是什么样的交叉？有很多细节的问题要考虑。在弄清楚这些问题之前，你根本无法操作。

　　就中国目前的大环境，一旦放弃审查，我们遇到的问题将会相当多。中国在香港、美国上市的企业，即便是在注册制下操作的，近年来同样也暴露出很多问题。其中最主要一个表现是中介机构和上市公司一起作假。当然，在美国和香港的环境下，如果做得不好还可以退市，而国内的退市制度还没有完全建立。退市制度的建立和完善也是郭树清新政的一个重点，但是操作起来同样相当难，首先是地方政府可能不会愿意。

　　证券市场的改革并不是郭树清一个人的工作，所有的配套都要持续跟进。目前的情况很难让人满意，所有的配套环境，比如法律框架、市场诚信体系都没有建立起来。

　　A股市场不适合养老金

　　记者：您觉得什么是郭树清新政取得成功的关键？郭树清的改革到底能够走多远？

　　何佳：首先，郭树清的改革是中国产业结构升级这个大环境下的产物，整体的改革能够走多远，郭树清就能走多远。其次，郭树清新政是否能够取得成效、能够取得多大成效，取决于配套的政策是否能够持续跟进。另外，郭树清改革是否能够取得成效，还取决于改革者对中国市场的理解程度。

　　记者：为什么说是否有成效取决于改革者对中国市场的理解程度？

　　何佳：中国的市场与其他任何一个市场都不一样。概括来讲，中国市场的特点是新兴加转轨，它并不同于美国的成熟资本市场和一般的新兴市场。

　　国际上对于新兴市场的股票市场的是认定为另类投资产品，其投资的风险特性、收益特性完全不同于成熟市场。具体表现是，股票市场的波动率非常高，而且熊市的时间很长，远长于牛市，而且风险测量系数经常变化。

　　郭树清在新政中提出，要为市场引入资金活水，倡议养老金和住房公积金入市。但在中国这样的市场中，想要让一些长期持有的机构投资者入市有相当大的困难，因为这违背了这一类机构的投资原则和诚信职责。保险公司或者是养老金公司的资金要求获得稳定的回报，一般都应该规避另类投资产品。但是另一方面，没有这些机构资金入市，整个市场确实又很难发生变化。那么，这个矛盾我们究竟应该如何把握？

　　2002年我们开始引进合格的境外投资者，希望能够引进国外长期机构投资者的资金，以确保市场的稳定。但是，由于这违背了这部分机构在成熟市场上形成的诚信原则，我们的目的并没能够达到。

　　在过去10多年间，中国证监会一直大力提倡发展机构投资者，出发点很好但是效果不理想。最明显的是基金公司，已经发展了这么多年，现在除了问题还是问题。原本，我们希望基金公司进来能够改变市场的基因，结果基金公司进入市场之后，和其他投资者的手段没有什么不同。但是在这样的一个市场条件下，基金公司的操作手段于他自身来讲，并不是非理性的。什么样的市场决定了什么样的投资者，如果不这样操作，基金公司赚不到钱，就无法向投资者交待。

　　另外，因为市场的特性不一样，我们市场的资产配置无法根据现有的一些成熟的理论来进行操作。很多人认为”橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳“是不对的。他们认为在美国市场上能够用的东西，也必定适用于中国市场。而我们FMBA跟学生一直强调的就是，在目前的大环境下”橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳“是对的。现在监管部门要做的是好好研究我们这个市场的特点，只有弄清楚这些，郭树清的新政才有可能走远。

　　(王胜先、陶俊洁) (来源：中国经营报)