社保基金2011年股市投资经：越跌越买

　　同一个消息不同的解读。

　　3月15日，全国社保基金理事会披露的数据显示，2011年社保基金投资已实现收益431亿元，实现收益率5.58%；交易类资产当期公允价值变动额为-357亿元，全年基金投资收益74亿元，该收益比2010年全年基金的投资收益减少了247.22亿元。

　　同

时，社保基金2011年底总资产为8689亿元，据此计算投资收益率降低至0.85%。这也是过去11年中社保基金第三次没有跑赢当年的CPI（2011年为5.4%）。此前两次分别是2004年和2008年，根据社保基金理事会网站公布的数据，2004年和2008年社保基金的投资收益率分别为2.61%和-6.79%，而同期的通货膨胀率则分别为3.9%和5.9%。

　　但在2001年到2011年的11年里，全国社保基金共实现投资收益2847亿元，年平均收益率为8.41%，比同期通货膨胀率高出6个百分点。

　　担忧者认为，社保基金投资亏损，正在呼吁中的地方养老金入市如何得到保障。但有基金公司专户业务部人士认为，社保基金注重的是长期收益，长期来看，养老金入市是趋势。

　　二季度开始看多

　　造成2011年社保基金收益率下降的重要原因，是交易类资产公允价值的下滑。

　　所谓交易类资产主要包括股票和债券等，全国社保基金的交易类资产公允价值变动额达到357亿元，也就是说2011年社保基金投资股票、债券等资产的账面总体浮盈规模相对于上一年减少357亿元。

　　2011年，是股债“双杀”的一年，无论股票还是债券投资都大概率亏损。社保基金交易类资产减少也就情有可原。然而回头来看过去一年社保基金的行为，既有圈点之处，也有遗憾之伤。

　　2011年一季度，尽管上证指数有4.27%的涨幅，但是社保基金并不恋战，而且收缩了防线。西南证券测算，2011年第一季度被列入前十大流通股股东的社保基金持股市值合计为399.25亿元，比2010年第四季度的427.32亿元减少28.07亿元，减少幅度为6.57%。

　　社保基金2011 年第一季度共计持股245921.52万股，比2010年第四季度的268822.83万股，减少22901.31万股，减少幅度为8.52%。

　　社保基金通过减仓的方式一定程度上规避了即将到来的风险。

　　然而，社保基金并没有在选股上显得更加聪明。2011年一季度，社保基金显著增持了金属非金属，小幅增持了机械，此前连续四个季度持仓排第二名的医药遭到大举减持。

　　但从2011年二季度的发展来看，金属非金属指数大跌了20%，而医药指数跌幅只有10%。

　　二季度，社保基金显然乐观看行情，开始加仓。

　　社保基金被列入前十大流通股股东的持股市值合计为449.18亿元，比2011年第一季度的399.25亿元增加49.93亿元，增加幅度为12.51%，创出历史最高水平。若考虑上证综合指数第二季度5.67%的累计跌幅，社保基金出现大幅增仓迹象。社保基金2011年第二季度共计持股282374.53万股，比2011年第一季度的245921.52万股，增加36453.01万股，增加幅度为14.82%。

　　但是在紧接着的三季度，上证指数大跌14.59%。社保基金则在三季度继续加仓。在2011年三季度，社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为406.66亿元，比2011年第二季度的449.18亿元减少42.52亿元，减少幅度为9.47%。但若考虑上证综合指数第三季度14.59%的累计跌幅，社保基金实际上出现小幅增仓迹象。

　　再看持股数，社保基金2011年第三季度共计持股314267.87 股，比2011年第二季度的282374.53万股，增加31893.34万股，增加幅度为11.29%。

　　在2011年三季度，社保基金甚至向基金公司派发新资金来加仓。据基金公司透露，当年7月，社保基金从10家管理人中选了6家，并新增了20亿元资金。

　　到了四季度，社保基金依然没有停止加仓步伐。由于上市公司年报尚未披露完毕，但从已经披露的年报来看，社保基金在四季度的加仓更为迅猛。

　　根据Wind资讯统计，截至3月14日，共计有428家上市公司披露了2011年的年报，其中社保基金共计在63家公司的前十大流通股东名单中出现。在上述63家公司中，社保基金去年四季度均是大举加仓，仅对其中的5家进行了减持。其中，四季度买得最多的或为乳业巨头伊利股份（600887.SH），按照去年四季度伊利股份平均价计算，社保基金共计投入约4亿元。

　　加大股权投资

　　“社保的思路跟市场上绝大多数的投资机构是不同的。”在解释社保2011年操作时，某基金公司专户业务部负责人表示。

　　该负责人介绍，首先社保基金在分散风险方面是通过大类资产配置进行的。在社保基金没有委托给基金公司管理之前，已经对资金进行了分配。

　　事实上，根据社保基金理事会发布的数据，社保基金历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，去年年底上升至32.39%。此外社保基金还有直投和PE业务。

　　今年2月底，全国社保基金理事会副理事长王忠民也曾表示，2011年接近70%的社保基金投资回报都来自于未上市企业的直接投资和PE投资，也正因如此，才使得全国社保基金在二级市场大幅下跌、投资证券市场已经亏损的情况下，整个社保基金仍然取得了正收益。

　　其次，社保基金长期投资的理念比一般机构还要持久。根据社保基金官网介绍，按照预期的负债结构，全国社会保障基金将在15至20年后才发生支出。其负债期限较长，中短期支付压力较小。适应这种资产负债特性，社保基金会确立了股票长期投资的理念。而国内鲜有机构有15年以上的投资周期。

　　除此之外，该基金公司专户业务部负责人称，社保基金还有足够的钱。“这点很重要，在2011年社保基金能够在市场不断下跌的过程中降低投资成本。而一般机构难以有如此大量的资金做这件事。”

　　事实上，长期来看，社保基金股市上的投资依然是收益率最高的投资。数据显示，2003年6月以来，社保基金在股市中累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益的46%；累计投资收益率为364.5%，年化投资收益率达到18.61%，比全部基金累计平均收益率高出10个多百分点。

　　从2004年开始，社保基金增加了创投的投资。根据社保基金的网站公布的报告，从2004年投资第一只中比基金开始，截至2011年3月31日，全国社保基金共投资了中比基金、渤海产业基金、弘毅一期基金、鼎晖一期基金、绵阳产业基金、和谐成长基金、联想投资基金、弘毅二期基金及鼎晖二期基金等9只、由7家管理人发起设立的股权投资基金，承诺投资总额为156.55亿元。

　　从2011年开始，社保基金加大了创投的投资。2011年年初，社保基金的PE投资计划为：总投资额为60亿元，选定4家PE机构中信资本、金浦产业投资基金、国创母基金和赛富亚洲投资基金。

　　但实际上，社保基金这一年投资了5家大型股权投资基金，投资规模达到70亿元，相比自2008年到2010年每年投资两家的审慎态度，社保基金陡然在2011年加快了投资速度。至此，社保基金已投资了13只基金，总投资规模可能超过200亿元。