外资银行理财成“吸金暗箱” 集体亏损骂名远扬

　　早在2008年金融危机前，外资银行理财产品何等风光，一直备受高端投资者青睐。不过，在经历“金融危机”、“中资概念股危机”等多重打压后，其高收益的美名变成了“割肉机”、“吸金暗箱”等种种骂名。究竟是什么导致了一整批理财产品的集体亏损？本报将对此详细解析。

　　外资行理财缘何成“吸金暗箱”？

　　仔细比对不难发现，花旗、渣打、东亚等多家近期被卷入“理财门”的外资银行，其亏损较严重产品有两个共性：发行于2008年全球金融危机爆发前夜、挂钩着因危机暴跌的环球标的

　　近期多款外资行理财产品在网上轮番“挨骂”，甚至被告上法庭或“炒”上媒体，这些事件已经引起了监管部门的重视。“3·15”消费者权益日前，沪银监局再开闭门会议，叮嘱外资行做好理财产品消费者服务工作、建立有效监督检查机制和客户投诉渠道等。

　　外资银行理财产品，这一在4年前还被国内市场大力追捧，有着中资银行类似产品无法企及的复杂结构设计，连接着“高端理财”、“优质服务”、“享受环球资本市场收益”等种种美好概念的零售银行拳头业务，如今不仅因部分产品的负收益而跌落神坛，甚至还背上“割肉机”、“吸金暗箱”等种种骂名。究竟是什么导致了一整批理财产品的集体亏损？外资行们真是如此“罪孽深重”吗？近日，《第一财经日报》对此展开采访。

　　卷入多场风暴

　　仔细比对不难发现，花旗、渣打、东亚等多家近期被卷入“理财门”的外资银行，其亏损较严重产品有两个共性：发行于2008年全球金融危机爆发前夜、挂钩着因危机暴跌的环球标的。本报据通过多方渠道获取的数份遇亏产品说明分析，新能源失势、全球股灾、中概股危机、人民币升值四大因素叠加，导致了亏损发生。

　　探究亏损的源头，首要的是新能源类股“跳水”，这也是眼下某两家外资行产品最受诟病的直接导火索。金融危机前夜，国际油价高企，可作替代的“新能源”由此成为热门话题，当时外资行不少产品纷纷追捧海外新能源类股，而投资者也在一片舆论哗然中相信了新能源股的美好前景。

　　未料，国际油价自2008年下半年起急转直下，美国西得克萨斯轻质原油(WTI)价格从2008年6月的150美元“高台跳水”跌落至2009年3月的40美元以下，重挫70%，新能源类股因此被市场抛弃。早先扎入“看多”阵营并已进入对手交易的理财产品此时已避无望；而标的带来的亏损程度，则要取决于此产品期权部分风险裸露程度和杠杆设计。

　　熟悉外资行理财产品者往往知道，不少产品有着多重挂钩，因产品有着“保护性设计”，在单一一项标的亏损，而其他标的正常的情况下，产品不一定会进入负面的“触发性程序”。然而，2008年的金融危机酿造的是系统性风险，股灾几乎横扫全球，其他标的亦无法幸免。

　　不过，外资行发行的产品期限普遍较长，2009年之后，股市企稳，按理标的亏损该收窄。可祸不单行的是，2010年底“中概股危机”又出现了。某外资行产品设计人士向本报形容，如果产品碰巧挂上了中概股，“刚止血的伤口又大出血”。

　　此外，人民币过去几年来的稳定升值成了伤口上的另一把盐。从2007年年中起算，人民币对美元升值约20%。也就是说，即使产品投资不发生亏损，投资者也要承担较大的汇兑损失。

　　双刃的产品结构

　　在亏损的产品面前，银行和投资者其实谁都没做成“事前诸葛亮”，而2007年前曾给理财产品带来不错收益的复杂产品结构，一旦出现了方向性错误，往往会助推败局。

　　以某行一只1年期QDII产品为例。该产品挂钩三只股票，分别为纽交所上市新能源股A，纽交所上市美国公用事业股B，巴黎证交所上市环保概念股C。在产品发行的2008年初，这三只股票均为热点概念股，令投资者心动。

　　上述产品设计为，从投资后的第二个月开始观察，若三只股票股价全部等于或高于原始价格的90%，则产品提前终止，投资者获得一笔折合年化收益率为30%的首月绝对收益。若提前终止事件暂未发生，则观察期顺延，后期一旦发生，投资者同比获得月固定收益。如果直至产品到期都未发生提前终止事件，则投资者原始票据可转换为一张1年期美元股票挂钩非保本结构性票据。也就是说，即使投资的股票小亏(均在10%以内)，理财产品仍然赚钱。

　　如果这三只股票股价稳定，这是一笔上好买卖，投资者通过理财产品完成了一笔靠个人无法做到的“对赌”。然而，风险收益对等是一条铁律。这笔看似容易获利的买卖，实则暗藏两种风险：

　　第一，如果牛市来临，投资者根据对赌条款，也只能获取一笔固定收益，产品结构等于内设了收益缩小杠杆。

　　第二，除了上述通往盈利的“提前终止规则”，该产品还有可能通往亏损的“触发事件规则”：自投资交易后一日起至到期日的任意交易日内，若A、B、C中任意一只股票跌破初始价格的60%，则“触发事件”发生，其结果是，该款产品将从挂钩篮子股票变为挂钩跌得最惨的单一股票，即，最差的股票在既定到期日前亏多少，整个产品也亏多少。

　　不幸的是，在2008年，新能源股A的破位，让这款产品直接进入“触发”程序，整个理财计划直接绑定了股票A，跌幅惨重；但故事到此尚未结束，在产品到期前，A股票出现止跌反弹，银行出于帮投资者缩小损失考虑，在投资者完全同意的情况下进入合同规定内的产品展期程序。然而就在展期期间，中概股危机突发，而A正处中概股之列。

　　“顺周期”的痛楚

　　第三方机构普益财富数据显示，各大外资行结构化产品或QDII理财产品中，凡投资期覆盖2008年金融危机的，几乎每家银行都会有相当一批产品出现零收益，甚至负收益。

　　在经济下行通道中，理财产品是否必然不景气？某理财机构的首席营销官告诉本报记者，事实上，理财产品可以挂钩贵金属、避险货币等标的，或者在期权设计中运用“看空”、“看波动”期权，在经济下行市场风险高企之际依然盈利。

　　然而，为何在金融危机前夜，所有银行都在“顺周期”设计产品？

　　某外资行人士透露，这和机构内部的产品发行体系有关。操作规范的外资行往往都设有市场研究部门，经济学家们负责预测市场动向、发布研究报告，而这很大程度上也决定了产品设计部门对市场未来走势的判断，并据此计算产品风险和顾客的投资回报比。“如果研究团队判断市场上行，产品部门不可能根据市场下行预期来大量设计产品，而在金融危机前，要预测出这场危机实在太难。”该人士称。

　　在产品设计下游是零售银行的产品销售团队。销售经理们的职责是了解客户，对客户进行风险细分，并推荐给客户真正适合他们风险承受程度的产品。整个过程并不涉及投资方向上改变，因此也无力纠偏。

　　另一方面，外资行讲求服务，不少高净值客户都可以获取银行研究团队的研究信息，甚至参加宏观经济分析讲座，这也促使他们的投资判断与银行如出一辙。

　　除了机构内部的“体制”原因，上述首席营销官还称，银行喜欢“顺周期”推产品，是为了满足国内投资者一贯的“追涨”心态。他认为，国内投资者习惯了中国经济持续向上的态势，加之国内金融产品单一，投资者对“做空”几乎没直观概念，因此“逆周期”的产品，即使被机构设计出来，也很难卖。“没有银行喜欢销售量下降，虽然当一个市场集聚泡沫之时，银行应该帮助客户回避，做逆势配置。”他说。

　　外资行理财产品被动的“保本”策略

　　一向主打高收益的外资银行理财产品，正在悄然发生变化。《第一财经日报》记者发现，已有外资银行暂停发行非保本型理财产品，而保本型理财产品的发行数量却相应大幅增加，如汇丰、东亚等银行，今年发行的理财产品均属后者，且产品预期收益率、投资门槛等大幅下降。

　　一再发生的高收益理财产品巨亏导致投资者找上门讨说法，外资银行财富管理的口碑降至谷底，而产品设计复杂、QDII产品市场需求萎缩等原因，迫使外资银行不得不进行产品设计转型。

　　保本型产品数量激增

　　仅汇丰银行、东亚银行、渣打银行，今年以来就发行了24只保本型理财产品，而部分外资银行非保本型产品已经处于停发状态。

　　公开资料显示，从3月9日～16日，汇丰银行共发行了8款保本型理财产品，均为结构性投资产品，其中欧元、澳元、港币、美元产品各1款，投资期限为3个月；人民币产品4款，投资期限从3个月至2年。

　　据汇丰银行网站资料，4款外币产品和一款人民币产品皆挂钩伦敦黄金早盘定盘价兼美元兑加元汇率，另外三款人民币产品则分别挂钩三只食品行业股票、亚洲金融类股票和亚太地区指数。

　　而东亚银行官方网站资料显示，从去年5月30日以来，该行发行的25款人民币理财产品，全部为保本型，其中，今年1月份至今发行的数量则达到了10款，投资期限均为五年。

　　此外，近期深陷理财产品巨亏诟病的渣打银行，从3月1日开始，也发行了6款3月期人民币保本型理财产品。

　　汇丰银行承诺，除挂钩亚太地区指数的产品到期最低返还95%本金以外，其余7款产品到期后将返还100%本金。东亚银行则表示，在该行或代客境外理财产品的境外发行人未发生信用风险时，保证在到期日向投资者支付不低于100%的本金。

　　在保本型理财产品发行数量激增的同时，非保本型产品发行数量正在逐渐减少。东亚银行网站资料显示，该行自去年5月底以来，已经停发非保本型产品，目前在发行的产品基本都是保本型产品。

　　但值得注意的是，外资银行保本型理财产品背后仍然隐藏着风险，并非绝对保本。

　　东亚银行就表示，其代客境外理财若境外发行人违约或发生汇率变动，投资者可能损失全部或部分投资本金。“任何预计收益、预期收益、测算收益或类似表述均属不具有法律效力的用语，不代表投资者可能获得的实际收益，亦不构成本行对相关理财产品的任何收益承诺。”东亚银行称，如投资者提前赎回，除了丧失理财收益外，投资本金也可能蒙受损失。

　　而汇丰银行的“汇萃亚洲-两年期人民币结构性投资产品”，产品说明则明确规定，到期本金最低偿还金额为原始投资资金的95%，投资收益则取决于挂钩标的物的市场表现。

　　产品设计大调整

　　本报记者发现，在保本型理财产品发行数量增加的同时，外资银行也开始对产品收益率、投资方向进行“修正”。从多数外资银行近期发行的理财产品来看，均将预期收益率限定在10%以内。

　　以渣打银行为例，其挂钩3月期美元存款利率的产品，最低收益率为4.32%，最高为5.05%；而汇丰银行8款产品中，最低收益率为0.13%，最高仅为1.39%；东亚银行则未对预期收益进行说明。

　　与此同时，外资银行的产品投资方向也发生显著变化，除汇丰银行今年发行的8款产品全部为结构性理财产品外，东亚银行、渣打银行等多家银行今年无一款结构性理财产品发行。

　　外资银行在理财产品和服务方面的“高端”、“专业”光环逐渐隐去，不少以高净值买入的客户抱怨在购买了外资银行理财产品后，由“富人”一夜之间变成了“负人”。为了获得更多的客户，包括汇丰、渣打等在内的多家外资银行却一改只服务高端客户的姿态，将财富管理业务的最低门槛由50万元降至10万元以内。如渣打银行，其今年发行的六款保本型理财产品，投资门槛最低的已经降至5万元人民币，最高也不过10万元人民币。

　　不过，外资银行一向青睐发行长期产品的情况目前也在悄然发生变化。目前多家外资行仍在发行一年期以上的长期产品，东亚银行的“牛熊双盈20”、花旗的“挂钩MSCI台湾指数澳元票据”，期限均长达五年。而渣打银行、汇丰银行今年发行的保本理财产品，多为三月期短期产品。

　　困境倒逼转型

　　虽然并非理财产品的主力军，但外资银行的理财产品一向以高收益著称，如星展银行此前发行的一款挂钩H股的一年期人民币结构性产品的预期收益率高达32%。但高收益未必都能变成现实，更倒霉的是投资者巨额亏损事件却一再发生，甚至有外资银行的理财产品已经成为“财富绞肉机”。

　　2007年8月份，北京的一名投资者在香港某外资行开设了一个私人银行账户，随后把在其他银行的资金陆续转入到该银行，但是短短几个月之后，她账户上的8000多万元资金却化为乌有，而且还倒欠银行9000多万元。虽然该事件发生在香港，但对银行还是产生了一定影响。

　　今年“3·15”前后，另有一家外资行被曝光：投资者购买的该行理财产品，不但预期收益未能实现，反而将15万本金亏得只剩7000元的理财产品漏洞。而在此前的2008年，投资者购买银行理财产品后巨亏的往事同样在其他银行身上出现过。此外，还有多家外资银行也出现过类似情况。

　　正是因为上述类似事件，外资银行财富管理能力受到越来越多的质疑。在这种情况下，外资银行理财产品不得不进行转型。

　　与此同时，外资银行理财产品的投资期限和投资方向，也制约了其拓展市场空间。普益财富统计数据显示，2011年外资银行在银行理财产品中的占比为4.41%，较2010年的6.71%出现较大幅度下降。究其原因主要是主打的结构性理财产品和QDII产品市场需求萎缩，而且部分外资银行理财产品结构复杂，这些都增加了产品发行的难度，导致外资银行纷纷调整理财产品的投资方向。

　　被骂名掩盖的成绩

　　因2008年初发行的长期理财产品部分不久前才到期，外资行理财现仍处在一片骂声中。仔细观察却不难发现，其实不少外资行在危机过后发行的产品，已经创下远高出中资行“资金池”类理财产品的收益率。普益财富2011年年度报告显示，以年末净值计，渣打银行“开放式黄金指数人民币UTSN003”QDII产品以累计收益率117.84%拔得头筹，花旗和东亚也各有数款产品收益率超过30%。

　　对于外资行理财产品逐渐显露的“王者归来”之风，某外资行财富管理部总经理此前在接受《第一财经日报》采访时称，除了一批产品借对了环球市场从金融危机中复苏的东风外，也因各家银行都出现的产品设计调整。

　　本报了解到，2009年以后，渣打银行产品已经做出多项改进，如将市场联动系列结构性产品全部设计为100%或90%保本，其中部分产品还做了“下跌保护”，具体设计有：观察对象为挂钩标的篮子的最佳表现或者平均表现股票；挂钩标的篮子在一定跌幅内也能计息；如果在一定时间内挂钩标的篮子未能跌破一个下限，则产品也能提前终止并支付收益；如果挂钩标的篮子都跌破一个下限，则产品也能提前终止并支付收益。

　　此外，据东亚银行介绍，该行产品还强调了“量化再配置”功能，即可以根据各资产组别的涨跌表现重新分配资产比例，比如在股市上扬时期加大“风险资产”的盘子，下跌时期则加大“避险资产”盘子。

　　在投资标的上，外资行也开始摸索新办法，让产品的投资范围更为分散、投资区域更多样。渣打银行介绍，以前该行产品比较多挂钩股票市场，而现在则更多地在股票、债券、商品市场分散配置，并在商品市场中看好贵金属后市；同时在地域上，渣打更多地看好亚洲市场和新兴经济体市场，所以很多标的都在这些市场中。（来源：第一财经日报） (来源：中国资本证券网)