瑞银：一季度经济增长和信贷会有多弱？

　　以下观点出自瑞银中国：

　　一季度经济增长和信贷会有多弱？

　　市场担忧一季度经济增长会十分疲弱，而且除非政府出台新的刺激政策、否则年内情况可能都难以改善。3月份宏观数据（包括一季度GDP增速）将于在4月9日（届时将公布通胀数据）至4月13日（届时将公布实体经济活动以及GDP数据）期间发布。这些数据将帮助我们更清晰地了解经济活动的实际强度，也能够帮助我们判断政策未来的走向。我们估计一季度GDP环比增长7%，同比增长8.3%，并且认为3月份新增银行贷款可能会超出市场预期，达到人民币9000亿。在这个背景下，我们认为政府不会出台额外的刺激政策，并且预计今年新增贷款将会按部就班地达到8万亿的目标，而人民银行可能会在未来1-2个月里再次下调存款准备金率。

　　受出口和房地产的拖累，一季度经济增长放缓

　　出口同比增速在1-2月放缓至7.7%，我们估计出口增速可能在3月份企稳，同比增长约8%。中国对欧洲出口可能会再次出现同比下跌。此外，由于建设和工业活动在春节后回暖，进口增长的环比势头可能会有所复苏，我们估计3月份进口同比增长7.5%左右。出口增速持续放缓可能已给企业投资活动带来下行压力。

　　3月份，一些城市的房地产销售数据似乎环比强劲反弹，但我们认为全国房地产销售面积仍将同比明显下跌。3月份房屋新开工面积可能再次出现同比增长，但我们认为这个数据可能包含了部分保障房新开工，因此可能高估了一季度房地产建设活动的实际强劲程度。大宗商品和原材料需求以及重工业生产的表现可以用来判断建设活动的真实状况，而两者的表现均不如房地产投资数据反映的那么强劲。我们估计3月份工业生产同比增长11.2%。

　　随着经济的两大引擎出口和房地产均在一季度进一步放缓，我们估计一季度GDP环比增速也将放缓至7%（经季节调整），同比增速将放缓至8.3%。一季度固定资产投资同比增速可能会从去年四季度的21.3%放缓至20%，而3月份社会消费品零售总额同比增速应稳定在14.5%。需注意的是固定资产投资和社会消费品零售总额都不是GDP口径下的统计数据，并且可能会高估固定投资和消费的实际强劲程度。

　　3 月份新增贷款可能较为强劲，央行可能会再次降准

　　市场一直对1-2月相对较弱的新增贷款数据十分担忧。人民银行季度调查以及我们实地调研结果均表明企业部门的信贷需求确已走弱，而对国有部门和房地产行业的贷款仍然受到限制。市场担忧3月份新增贷款可能会再次低于预期，全年贷款增长8万亿的目标也可能无法实现。不过，由于政府已允许银行将更多的贷款投向保障房和其他重大在建项目、房地产贷款也已放松（针对首套房贷以及普通商品房开发贷款），我们估计3月份新增贷款将达到9000亿。我们认为随着存款在季末反弹，M2增速也会有所回升。由于贷款开始回升而外汇流入仍然疲弱，我们认为人民银行可能需要在未来1到2个月里再次下调存款准备金率。

　　3月份CPI同比增速可能会稳定在3.3%左右。3月期间，尽管猪肉价格持续下跌，但由于偏冷的气候，蔬菜价格在3月的前3周持续上涨。受此影响，3月份食品价格环比可能会停止下跌。最近成品油价格的上调可能也会带来非食品通胀压力。未来几个月，假定公共事业和能源价格均会有一定幅度的上调，我们认为CPI同比增速将徘徊在3%至3.4%之间，三季度降至3%以下，并于四季度在猪肉和粮食价格上涨的带动下再次回升。

　　我们认为通胀当前不会成为货币政策的制约因素，而通胀下行也不会促使政策进一步放松。