国际化还是本土化 原油期货合约设计谜团

　　近日，上期所总经理杨迈军指出，上期所已启动期货保税交割业务试点，并完成了全流程操作，目前试点工作的运行环境正在逐步完善。

　　《华夏时报》记者在对原油期货的合约设计等问题进行采访时了解到，未来原油期货的保证金可能为每手10万元，基准油的标准或为轻质油。

相关公司股票走势

• 农产品

　　原油期货或将一手10万

　　据原油期货方案起草小组内部人士透露，对于原油期货的合约设计，其合约有可能在100桶/手和1000桶/手等方案中抉择。因为依据WTI和Brent(布伦特原油)均为1000桶/手的规格，而且原油期货的推出不仅要吸引国内外大型企业参与，而且也希望借此带动国内石化产业链上相关企业的参与。

　　针对原油期货合约的设计，中证期货原油研究员刘建认为目前国际原油单价约120美元/桶，约700元/桶，100桶和1000桶的规格对应于合约总价值分别为7万和70万元。从目前2011年国内新上市的品种来看，铅、焦炭和甲醇合约价值分别接近40万、20万和15万元，即使新的燃料油期货合约价值也接近30万元。因此，从目前管理层的大合约思路上来看，合约设计为1000桶的可能性较大。

　　同时，他认为原油期货从上市伊始即被视作与国债期货和股指期权相同级别的投资工具。因此，其面对对象主要是企业和机构，以合约收取12%的保证金计算，100桶和1000桶的保证金规模将分别在1万和10万元级别。而国内期货市场目前投资群体大多为10万元以下的中小散户，且原油期货的风险度较大，波动率远高于金属和农产品。因此，以1000桶为合约规格可以避免风险控制意识较低的散户参与。

　　然而，冠通期货分析师王鹏则认为，合约大小方面，对于100桶和1000桶这样两种设计方案，相对较小的100桶会更加合适。一是作为国际化程度最高的商品之一，原油不会因为某个地方、某个交易所的合约过小、流动性过剩而遭遇过度投机；二是低门槛有利于更多的民营企业，甚至小的油站参与进来进行风险管理。

　　除了合约大小之外，基准油的标准也深受市场重视。

　　刘建认为，国内原油期货采取轻油作为交割基准的可能性较大，国际通用的原油期货和定价基准多为轻油，WTI、Brent和Oman原油均为轻质原油，其次国内重油炼制能力仍略不足，因此，使用轻油的可能性较大。

　　不过王鹏认为，即使在纽约原油价格日益重要的今天，全球仍有约65%的原油交易量，仍然以北海布伦特原油为基准油作价。当前国内油田的原油基本是以高硫重质原油为主，故以国内油田的原油作为基准油，以此来取得油价的定价权未尝不可一试。

　　保税交割提振市场

　　据记者了解，管理层在征求意见的过程中，支持保税区交割的声音越来越多，其部分原因是保税区油库现货交易价格具有不含关税、增值税等税费的特点，有利于形成国际社会普遍认可的原油基准价格。同时，国际石油贸易商会在中国建立交割仓库以储存石油，国际市场的原油将被源源不断地运输和储存在中国，等同于利用国际资金帮助我国储备石油。

　　对此，中证期货原油研究员刘建认为，使用保税交割主要是为了便于国际贸易商参与原油期货交易和交割。如果国内原油期货标的为中东原油，使用保税交割的可能性较大。原油期货的保税交割，主要得益于去年铜开征保税交割的经验，其优势包括便于国际贸易与期货交割的结合，有助于提升期货市场的规模以及对现货贸易的支持和服务。

　　同时，他认为原油期货的保税交割还有一个优势，由于目前国内原油贸易和流通市场较为不成熟，使用保税交割可以在不改变国内原油市场格局的情况下提高原油期货市场的活跃度。

　　王鹏也认为，保税交割是为企业降低期货交割成本、提高套期保值效果的一种有效途径。就期货市场而言，保税交割的设立对提高市场流动性起到了积极作用，同时保税区库存的显性化可以使得市场价格变动因素更为透明，期货与现货的价格联动性更强，也增强了国内期货价格在全球同品种市场中的影响力，体现中国价格的全球性。

　　业内人士普遍认为，建立原油期货市场的主要目的除争夺原油定价权和建立全球原油贸易中心，也有把原油期货作为国际化金融产品试点的考虑。因此，标的国内原油意义并不大。此外，使用国内原油作为标的品，难以获得中国主要进口国中东的认可，且市场规模会受到限制，价格波动也更容易受到操控。