汪涛：3月信贷增长反映政策已放松盛宴已经开始

　　盛宴已经开始，别再等待进一步的政策放松

　　3月份新增人民币贷款达到1万亿，远远超出市场预期的8000亿，也超过了我们更为乐观的至少9000亿的预期。居民部门贷款（包括住房抵押贷款和一些个体经营者贷款）大幅增加，非金融企业的流动资金贷款也强劲增长。广义的社会融资规模（包括表外信贷和资本市场融资）也较四季度明显增长。3月份存款增速也强劲反弹，新增存款总额达到2.95万亿，带动M2同比增速升至13.4%。存款增速的回升一定程度上属意料之中——银行通常会将一些表外产品转回表内以应对监管层的季末考核，并且从基本面上来看，由于银行间利率在近几周下滑，对存款人来说理财产品（实际上是货币市场基金）的吸引力已大大减少。还需注意的是3月份财政存款大幅下降，这可能是因为政府快速下发财政资金给公共建设项目。

　　市场最近一直担心中国经济增长前景暗淡，这一定程度上是因为担忧贷款增长疲软。我们之前认为政府在2011年底就已经决定微调放松宏观政策（包括财政政策和货币政策），这也在3月初的两会中再一次明确。因此我们此前确信，3月份政府对政策基调的明确将使得地方政府平台以及房地产开发贷款有所放松，从而向经济注入更多的信贷资金。3月份信贷数据表明情况似乎正如我们所料。

　　如果市场因为担心政策放松和信贷支持力度不够而对二季度经济增长和投资前景感到担忧，那么3月份贷款数据显示政策放松已经反映在信贷数字之中，这应被视为大大的利好。对2012年二季度，我们预计新增银行贷款将达到2.3-2.4万亿。银行贷款是投资和内需的先行指标，因而我们在此重申，我们认为固定投资将在二季度反弹，并带动GDP环比增速回升。目前实体经济确已开始释放内需正在反弹的信号——PMI国内订单已经反弹，钢铁存货下降的同时产量和价格回升，水泥价格也已上涨等等。

　　由于政策放松依然显现，市场不应等待进一步的政策刺激去推升经济。人民银行可能需要在未来一个月里下调存款准备金率，也可能不需要——这取决于银行会以多快的速度用完他们的超额准备金、以及外汇流入会有多少。关于这方面，最新数据显示今年一季度外汇储备增加了1240亿美元，自去年四季度下降之后再度实现增长。剔除估值效应，我们估算非外商直接投资相关的资本流入为500-600亿美元左右。未来，判断人民银行是否需要下调存款准备金率的一个良好指标是银行间利率，尤其是7天回购利率。如果7天回购利率平稳地保持在相对较低的水平，那么可能就没有降准的必要。

　　结论：我们认为政策放松已经反映在信贷增速之中，我们预计投资（包括保障房和基础设施）将会在二季度反弹，并带动GDP环比增速回升。对于投资者来说，虽然一季度企业盈利状况可能仍然较差，二季度可能将成为转折点。盛宴已经开始，别再等待进一步的政策放松。

　　汪涛为瑞银集团特约首席经济学家