集合票据首现提前兑付 本息偿付有惊无险

　　在年初房地产信托出现提前兑付高峰后，债券市场也迎来了首例提前兑付的案例。

　　4月18日上午，2011年初发行的规模7亿的“张江科技型中小企业”集合票据在上海召开持有人会议，对10家发行人之一的华亚微电子（上海）有限公司（简称华亚微）的提前兑付申请进行投票。

　 　该集合票据的主承销商浦发银行相关人士介绍，只要超过3/4比例的持有人（现场和非现场投票综合）通过，提前兑付就可以进行。

　　此次华亚微公司的提前兑付，并没有“一走了之”，而是决定补偿投资者未到期的利息收益，相当于投资机构提前收回了全部利息收益。因此相关交易员估计投反对票的机构会很少。

　　但集合票据中途提前兑付尚属首次。多位受访的交易员及评级公司人士都表示，难以界定发行方是否属于违约。“这提醒我们今年要更加关注发行人的资质审查，后期或许不是每家企业都能补偿利息。”上海一位交易员告诉记者。

　　提前兑付2800万元集合票据

　　此前企业债券市场鲜有提前偿付的案例，一些金融债在发行时，甚至明确禁止提前兑付。如多期进出口银行发行的金融债就设置条款：“发行人不得在债券到期日前提前兑付，债券持有人也不得要求发行人在债券到期日前提前偿还。”

　　只有少量城投债在发行中事先设置了提前兑付条款。为了控制还款风险，城投债近年来开始放弃到期一次性还本付息的方式，一般在第3或第5年开始，提前偿付本金。此次集合票据的提前兑付事件缘起发行方华亚微公司的结构调整。

　　华亚微电子在上海张江园区可谓明星企业，已获得凯雷、台湾怡和创投等投资机构的多轮投资，融资总额近1亿规模，公司负责人也多次表示将在海外或创业板上市。不过，公司至今未完成IPO目标，反而是在出现亏损恶化迹象后，拟引入新的战略投资者。

　　根据承销商公告，华亚微公司的产品方向将发生调整，引进新的战略投资人，公司股权结构拟发生重大变更，现有融资结构将进行调整，理清各项债权债务关系，进而开展其他筹资安排，故申请提前兑付集合票据中的发行份额2800万元。

　　集合票据首现提前兑付 本息偿付有惊无险

　　上海新世纪评级公司一位人士介绍，该公司年报还未出，年度跟踪评级尚未完成，目前还无法评价此次提前兑付是否需要调整该公司的评级。事实上，由于这类事件尚属首次发生，交易商协会对此类事件是否需要调整评级，也没有明确规则。“公开发债对发行人的财务结构可能有压力，从公告来看，发行人可能是引资前需要降低负债”。他说。

　　不过，一个悖论是，为了保障持有人投资回报，华亚微公司本次除了清偿全部本金外，还将同时全额补偿支付2013年及2014年未到期利息共计335.44万元，公司的财务负担并没有降低，反而是将未来的本息支付提前，影响了当期现金流。

　　从2011年三季报来看，华亚微公司的财务状况在恶化。2011年发行集合票据时，华亚微公司是10家发行人中评级最低的三家之一，为BBB-，已是投资级下限。发行前截至2010年三季度，该公司的净利润为亏损1600万，明显低于2007年时全年盈利4200万的业绩。

　　发债融资2800万后，到2011年三季度，该公司的财务状况并没有好转，亏损数反而扩大到超过3000万。而同期其他几家同为BBB-的企业盈利都有好转，比如融资3500万的莱必泰公司，2010年前三季度盈利仅为300万，到2011年三季度已经达到1800万。

　　目前还未知华亚微公司的引资、业务转型及提前兑付是否与财务恶化有关，该公司此前负责债券发行的相关人士也已离职。

　　违约界定存疑

　　一位资深债券承销人士介绍，与房地产信托提前兑付中信托公司的“催化剂”作用不同，目前债券承销商较少主动介入发行人的提前兑付过程中。

　　因为提前兑付会影响投资机构的期限配置，影响投资机构与承销商的合作关系。另外，如果不设置利息补偿协议，投资者还会有利息损失，不到万不得已，承销商一般不希望发生提前兑付。

　　不过，相比本金违约风险，本次集合票据的提前兑付事件对投资者来说算有惊无险。

　　第一创业的一位交易员甚至提出，提前兑付以后或许可以常态化。他认为，债券投资相比银行贷款的劣势在于，银行可以提前收贷，但是债券的投资人很少用脚投票，一般比较依赖评级公司跟踪评级或者发行人自身的信息披露。

　　“即便不是发行人提前兑付，而是投资机构根据发行人的风险状况，主动提前要求兑付，对于控制投资风险，也是一件好事。”他说。

　　不过，这种不涉及本金偿付的中途变故，是否属于违约，以及是否需要给申请提前兑付的机构设置惩罚性条款，多位受访人士都表示尚不清楚，相关规则也属空白。

　　作者：徐永 (来源：21世纪网)