叶檀：证券市场的主流与非主流

　　证券市场屡现雷语。

　　针对最近某家上市首日涨幅高达76%的上市公司，胡锡进先生有如下表示：“这是中国股民追捧的结果，是中国社会对 （该公司）身上政治符号有信心的清晰信号。这也是中国前进和稳定大趋势的一次特殊验证。盼着甚至诅咒（该公司）破发的人，他们应当对自己的思想和感情位置反思了。你们得知道，你们在中国社会的主流情绪之外了。”

　　胡先生摇身一变成为证券市场评论家，而其独特的胡氏分析法让人大跌眼镜。简单来说，他的市场判断全部错误，他的政治分析咄咄逼人。如此分析市场让人啼笑皆非，难以招架。

　　上市公司首日大涨曾是中国证券市场的常态，没什么了不起。

　　创业板刚开始推出时，上市公司全都大涨特涨，这绝不是验证了创业板上市公司的先进性，而是人们对成熟高新技术企业估值较高，相信这些高科技企业经历了艰难的创业期之后进入了灿烂的收获期。加上当时货币较为充裕，实体经济货币与投资的支撑下一路向上，以及政府对高新企业的支持，种种原因叠加，导致市场信心爆棚。

　　美国互联网泡沫的标志性事件是网景公司上市，1995年8月8日，网景公司以28美元/股的价格发行500万股，持牌当天，网景开盘价71美元，收于58.25美元。新科技催生了投资者的信心，哪怕这些公司尚未盈利，照样大涨特涨。这是市场预期，跟主流不主流没关系。

　　非说有主流与非主流，主流与非主流常会出现逆转。到1999年年底，互联网科技股大涨特涨，与此相关的基金全都获得了高收益，网络动力基金以年均119.4%的收益成为主流中的翘楚，美妙得让投资人发晕。但到2000年，情况突然逆转，与互联网相关的热门基金收益与排名大幅下滑，平均排名暴跌到倒数。互联网基金三年主流，三年非主流，符合对立与统一的原则，对矛盾统一的理论，胡锡进先生想必不陌生。主流的不会常是主流，非主流的也不会永远非主流，有时会转换，有时会互相吸收。

　　对于周期性行业，三年河东、三年河西是常态，如目前处于谷底的钢铁与造船等行业，一度主流得“要命”，但现在全行业绝大多数企业处于亏损状态。不是钢铁行业不努力，而是市场景气周期变化。在任何实体市场中，市场人士、经济学界与投资者看重的是盈利与亏损、资产与负债；在任何虚拟经济市场，最重要的无疑是风险与收益，而决定风险与收益的，除了政策、企业外，是群体性的金融行为。只要产生群体动因，一些莫名其妙的股票也会涨上天，16、17世纪南海泡沫与密西西比泡沫，鸡毛公司飞上天，这中间靠的是未来的收益预期，哪有什么前进与稳定大趋势的验证，泡沫破灭也不是阶级敌人搞破坏。

　　股票的涨跌异常，估值屡屡偏颇，大炒特炒ST股，最需要反思的是市场文化、股市制度以及估值体系正确与否，而不是从股市直通人的灵魂，居然要让人反思起“自己的思想和感情位置”来，那么进入市场前，咱是不是还得“斗私批修”一番？

　　事实上，市场确实应该反思。当一个又一个泡沫此起彼伏，当一家又一家盈利能力低下的公司获得高估值，决策者与投资者必须反思A股市场为什么出现整体性、经常性的估值偏差？如果白菜总能卖出黄金价，这个市场一定在某些要害的定价系统上出了大问题。

　　另一件好玩的事来自一则“路边社”消息，有人声称郭树清先生与王亚伟先生在银行估值上起了争执，王亚伟先生认为银行盈利脱离实体经济支撑，他显然不大看好银行业，而郭树清先生表示王亚伟不懂银行业。这本是正常的估值分歧，偏偏被好事之徒引申，或认为王亚伟先生失宠，所以在基金难以立足；或认为银行股被证监会主席力挺，因此前途无量。

　　如果郭先生真的难忘银行家的经历，以证监会主席身份力挺银行股，有关人士是否在暗示其有成为股评家的潜质？如果王亚伟先生真的失宠于一任就无法在基金立足，那么请神秘的知情人士说说，王先生是怎么邀宠于历任证监会主席的？竟然在这么长时间内十押九中，成为一个符号？

　　一件事被无限解读是悲哀，无限解读之后居然正确就不是悲哀，而是黑色幽默。无论对郭树清的努力，还是王亚伟的业绩，就事论事，有疑点说疑点，才是最大的尊重。

　　市场理想人士可以对市场倾注最大的激情，却永远不会被社会情绪捏住鼻子，冷静、理性、客观的分析在市场永远是第一位的。从这一点说，胡先生评市场，走得实在太远了，以至找不到北。