退市制度双剑连发 “不死鸟”立变“惊弓之鸟”

　　尽管迟到已久，但终于还是到来了。继创业板之后，沪、深交易所于4月29日分别发布新退市制度方案，此事在业界受到高度关注。盘面上，ST股从群体大跌到走势出现分化，也说明退市制度主要针对的群体作出了及时而合理的反应。

　　分析人士指出，创业板、主板退市制度的

相关公司股票走势

• *ST能山
• ST安彩
• *ST盛润A
• ST天一
• ST南化

　　创业板、主板制度细节比较

　　细节处彰显创业板的严厉

　　此次沪深交易所就完善主板退市制度征求意见，其思路和总体框架与此前的创业板退市制度一致。比如借鉴了创业板退市制度的一些做法，包括增加了“净资产指标”以及“市场指标”等作为退市标准。

　　仔细观察可知，其中亦有一些细微的不同。

　　如创业板退市指标中有“连续120个交易日累计股票成交量低于100万股”，但主板市场则将累计指标成交量放大为500万股。

　　创业板“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”这一指标，上交所主板市场则将交易日放大为30日。

　　在审计意见类型指标上，主板市场和创业板市场也有细微差别，创业板提出：“若连续两年审计报告为否定或拒绝表示意见暂停上市，之后的半年(即中期报告)仍为否定或拒绝表示意见则终止上市。”而主板市场退市制度方案(征求意见稿)中条件则为：“若连续三年的审计报告为否定或无法表示意见”。

　　另外，两者在“未在法定期限内披露年度报告或中期报告”这一条件的时间限制亦有不同。主板市场暂停上市时间限制为4个月，6个月后终止上市；而创业板市场则分别为2个月和3个月。从时间看，创业板市场则更为严厉一些。

　　对此，信达证券分析师孙彬彬表示：“虽然主板市场退市制度和创业板较为一致，但毕竟主板和创业板公司在规模上有一些差异，如创业板公司盘子较小、价格波动更为剧烈一些，因此，在一些退市条件的具体指标设置细节上作出适当的修正也在合理之中。”

　　此外，主板市场和创业板一个最大的区别是：创业板不实施“退市风险警示处理”，即创业板没有“ST”，而主板市场仍有保留。比如主板市场新增加的“上市公司最近一年末净资产为负数的给予退市风险警示处理；最近两年年末净资产为负数的，其股票应终止上市。”；而创业板市场为“上市公司最近一年净资产为负暂停上市，连续两年为负则终止上市”这意味著创业板公司而言已无“ST”的缓冲期，只有“暂停上市”或“终止上市”，要求更为严厉。

　　另外还要注意的是，主板市场在“重新上市制度”中规定“上市公司股票被终止上市后，公司重新达到上市条件的，可以申请重新上市，但重新上市需参照IPO条件重新审核”。

　　“从这点看，创业板市场要求要严厉一些，而主板市场在某种程度上则允许通过借壳上市，但比目前情况要规范得多。主要是因为创业板公司平均规模较小、经营不够稳定，在具有较大成长潜力的同时也蕴含着较高风险，因而有必要通过实行严格的退市制度。”湘财证券首席策略分析师徐广福表示。

　　除上述细节上的差别外，创业板和主板也有各自没有的“亮点”。

　　如主板市场增加上市公司“最低1000万元营业收入”这一退市标准。而创业板退市条件中并没有涉及。有业内人士表示，“营业收入”是反映企业经营现状的一个重要指标，使得退市标准更多元有效。

　　“之所以创业板没有提出营业收入这一条件，主要是因为多数创业板公司为中小企业，其业绩弹性比较大，或许会出现这两年亏损、但第三年开始就逐步盈利并进入盈利高峰的情况。而主板市场则不一样，其多数公司已经进入成熟期，除去经济周期影响，一般业绩都比较稳定。如果主板市场上市公司营业收入过低或基本没有营业收入，则表明公司已不能正常经营。故主板市场有、创业板没有这一标准是有一定的合理性。”平安证券分析彭伟分析认为。

　　此外，创业板退市条件之一为“36个月内累计受到交易所公开谴责三次”，但主板市场并没有这一点。

　　市场“立竿见影”之效

　　ST股：好的更好坏的更坏

　　很显然，管理层祭出退市杀招后，ST股反应极大。周三，A股迎来5月开门红，但ST板块逆市大跌，几乎尽墨，119只在交易ST股票中有73只跌停，占比超过六成。周四，多只ST股再度上演跌停秀，但其中也不乏涨停的个股。周五，也有*ST能山、ST安彩、*ST盛润A、ST天一等ST股涨停。

　　对此，分析师表示，此次证监会的改革“组合拳”并非是所有ST股的“催命符”，一些垃圾股将濒临退市边缘，而重组确定的ST股或将面临最后的炒作机会。

　　申银万国证券分析师范戈认为，业绩和净资产为负的ST股将首当其冲的成为此次退市制度的打击对象：“从新出台的退市制度看，新增的营业收入、净资产等两项财务指标对ST股杀伤力极大，这两个指标比较明朗，可操作性比较强。且目前两市已有公司符合退市的标准。因此，随着退市令效用的进一步发酵，这些业绩不达标、净资产为负的ST股将会率先被市场所抛弃。”

　　据悉，以新退市标准看，截至2011年12月31日，沪、深A股市场符合“营业收入不足1000万元”、“净资产为负值”等两项指标的上市公司分别多达24家和41家。其中，已连续4年亏损的股票分别为ST南化、ST园城、*ST国商、ST长信等4家，距进入退市程序仅有一步之遥。

　　而符合“连续两年净资产为负”的新增退市条件的股票则有*ST宝硕等35家，一旦新规正式公布实施，这些股票也将步入退市程序。另外，*ST科健、*ST石岘、*ST金顶、ST宝龙、ST兴业等31家公司最近三年均处于资不抵债的状态，明年被终止上市的概率相对较大。

　　徐广福指出：“退市制度出来后，ST股中也不乏幸存者。一些重组比较确定的ST股的进程将会加速，特别是拥有实力强劲大股东的公司。从新政看，留给公司周旋的时间大大缩短，重组保壳战役将会加速推进，其中仍存在一定的机会。”

　　另一位分析师对上述观点表示赞同：“从后市走向看，那些毫无价值、扭亏无望的公司将会继续暴跌直至退市，而真正有实质性重组或者扭亏的公司或许会重拾升势。因为主板退市制度正式实施的日期是明年开始，故市场或将面临重组题材股最后一波投资机会。”但该分析师也表示，由于重组事项比较复杂，ST重组股的最后机会亦难以把握：“如果没能在12月31日大限到来之前完成重组，亦将面临风险，赌ST股重组的成本、风险都会加大。”