张茉楠：警惕新一轮经济刺激的风险

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　　如果产能扩张是建立在信用扩张基础上，生产过剩危机就必然会引起非常大的金融风险。而近期的大项目基本上都是政府主导的投资，更应该警惕其中的风险。

　　五月末，随着经济下行压力增大，为防范经济增速进一步下滑，稳增长再次成为政府调控经济的重点。在此背景下，国家发改委审批项目增多，一些重大基础设施项目加速启动，特别是钢铁基地、机场等大型建设项目纷纷上马。

　　其实，利用大型项目拉动经济一直是中国经济的特点，中国当前的发展阶段正是投资依赖型经济。根据世行测算，改革开放30年中国年均9.8%的增长率，除了有2-4个百分点是全要素生产率贡献外，其余6-8个百分点的增长率几乎都是来自于投资的贡献。1995-2010年中国经济年平均增长率9.92%；1995年-2010年中国的固定资产投资规模增长11.23倍，年平均增长率达到20%，全社会固定资产投资占GDP的平均比重达到41.63%。

　　在外需不振的情况下，投资还是中国经济增长的主引擎，特别是利用大型基建项目。

　　高投资率背后除了发展阶段、体制原因外，也与我国长期资本利用率低，需要更多的资本注入有很大关系。这些年来由于投资的宏观收益下降，实现高增长必须依赖更高的投资比率，然而，投资主导的增长模式直接导致的是产能过剩和结构性错配。高投资不仅造成投资消费失衡，加剧产能过剩，也不可避免地与高风险相伴，“投资—债务—信贷”正在形成一个相互加强的风险循环。

　　如果产能扩张是建立在信用扩张基础上，生产过剩危机就必然会引起非常大的金融风险。而近期的大项目基本上都是政府主导的投资，更应该警惕其中的风险。

　　其实，单纯的内需拉动增长，讨论的仍然是总需求的概念，而从长期可持续增长的角度看，核心问题是内部总需求从何处产生。一直以来，我们都是从需求端（“三架马车”）做文章。出口不行了，看投资；投资不行了，看消费；消费起不来，又要靠投资。但是我们很少关注供给端的影响，即考虑劳动、资本、技术及其生产效率的新组合。

　　而未来需要从供给端做出改变，比如，加大科技投入、技术研发，通过全面提升产业价值链，寻求新的竞争优势。这些都比以大项目高投资更有利于经济的长远发展。

　　事实上，2008年的4万亿投资后遗症至今还在发酵。金融危机期间，为刺激经济而采取的积极财政政策，使得地方政府融资平台规模大幅扩张，地方融资平台从2008年的2000个左右，上升至目前的1万个左右，扩张速度惊人。与此同时，债务也同比飙升，2008上半年，地方债务总量仅为1.7万亿，三年多时间里，在地方政府投资冲动和巨额债务的压力下，地方融资平台债务的急速膨胀，而其中银行业承担了大部分的融资责任。由于大量的资金被配置到效益较低的项目中去，杠杆率高、现金流不足以及贷款集中度风险变得越发突出。

　　眼下，4万亿的影响还没有消除的时候，新一轮大规模投资又纷纷上马，其中的风险，更需要警惕。

　　（作者系国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员）

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