滕泰：货币政策放松促使中国经济触底反弹

　　2012年5月26日，搜狐经济学人论坛第32期在西山壹号院举办，本期论坛主题为《中国拐点：宏观经济与资本市场》。以下为论坛精彩内容：

　　滕泰（民生证券首席经济学家）：现在的经济周期判断，必须要看往下怎么走。长期来看，不可能维持9%增速。会逐步回落到8-9%的过程。但是，我们重点讨论短期，这是投行经济的特点。太长了也没有多大的意义。这一两年的经济下调，第一个原因是信贷紧缩的影响。经济的短周期，索罗斯曾经讲过，信贷的伸缩与扩张是全球经济不稳定的源泉。这个话放在美国、欧洲到处都有效，放在中国最明显。我们这个收缩是从2010年开始的，连续五个季度猛烈的紧缩。造成了投资、消费的下滑。真正信贷和经济的影响相似的还有两个东西：一个是股市，一个是房地产。这三个加起来可以叫做金融的收缩与扩张。这一两年股市也在跌，股市跌的时候投资不旺盛、消费低迷。房地产从2010年上半年开始调控，后期的影响力逐渐显现。造成房价稳固，相关的投资下滑，消费也下滑。以信贷、股市和房地产为代表的市场，这三方面的伸缩扩张，决定了经济的伸缩扩张。最近六个季度，这三个方面都是收缩的，所以经济的影响是下行的。

　　目前来看，从去年年底货币就开始由紧缩转为稳健，没有放松，也不继续紧缩。五月份以后，连续开会，预计放松的可能性比较大。股市从一月份见底，开始不跌了，没有产生明显的财富效应。但是，它至少不产生负的效应，以后可能是正的。房地产还在调控，但是，房价也没有暴跌，基本上稳住了。从金融扩张与伸缩的因素来看，对经济的影响在当前正是由负的影响转为正的影响。正的影响的转换到底是现在还是要滞后一两个月，要看政策的力度。至少现在信贷还没有放出来。金融的收缩与扩张，现在来看是看好的。虽然现在看来一地鸡毛，那是前一段收缩引起的效应，未来肯定是要扩张的。

　　更短的周期要看存货的调整。为什么用电量这么低？为什么M1这么低？为什么增加值这么低？这和2008年10月份特别相似，是去库存化的尾声，最厉害时候的极端影响。由于销售不好、企业盈利不好，企业剧烈去库存，导致开工率大幅度下降，工业增加值很低。但是，未来两个月就结束了。到三季度，7月份以后重新进入一个补库存的周期。一旦去库存变成补库存，短期运行的经济趋势也会发生转变。它也是影响短周期的主要因素。短周期我们重点考虑两方面：一个是金融的收缩与扩张，一个是去库存的变化。

　　中周期要看投资出口，波动相对于投资和出口来看，还算稳定。投资的变化趋势，一季度为什么投资这么高？跟保障性住房的投资有关系。一到四月份，保障房投资增长50%这跟去年5月份的保障性指标有关系。去年同比的数据就下来了，投资仍然可能在20%以上。不管正确和错误，现在不讨论。今年一到四月份有2400万保障性住房的投资。现在又有一万多亿铁路的投资，又有那么多的水利投资，还有新兴的政策包括消费的刺激等等。考虑到现有的稳增长的投资的措施，今年的投资下不来。去年年底的时候预测今年固定资产投资增速的时候是19%。现在我们要把它调高，调到20%以上。因为从一季度就开始了，重大投资项目措施不断出台。现在一季度21.5%，二季度22%，三季度可能是23%了。它又上去了。我不管它对不对，算出来它的影响是有的。所以，投资今年是下不来的。二季度就是一个投资的低点。三四季度、下半年投资肯定比上半年高。不但今年投资高，明年也下不来。明年30%到50%的换手率，地方领导换新的了，上去以后，指望投资压下去，是不可能的。未来六个季度投资都可能是环比向上的。

　　出口最差的月份我们原本预测在三月份，结果今年二月份有三百多亿。二季度肯定比三季度好。下半年的出口环比比上半年好。这是今年的趋势。总体来看，你说好不好，那就要看怎么预期了。我们年底就预测10%，现在来看基本上能够达到预期。从环比来看出口的趋势，最坏的月份是二月份。二季度一季度，下半年比上半年好，明年比今年好。我们看到广交会的数据，对俄罗斯的出口迅猛增长，百分之二三十。对非洲、东盟、印度的出口都在增长。就三个地区不行，欧洲、日本和美国。对欧洲的增长现在不太好说会有什么影响。2013年不太清晰。但是，对美国的形势，现在已经补库存开始了。2013年美国的经济形势比今年好，日本也会好。世界银行对全球大部分国家的预测，2013年都比今年高。他们预测2013年全球贸易总额增长4.8%，而2012年是1.9%。所以，出口也跟投资一样，环比未来六个月都是上升的。消费去掉物价指数以后，实际增速11-12%，基本上不会有太大的变化。现实的影响分析告诉我们，你看到工业增加值最差的时候、用电量最低的时候，现在基本上经济软着陆也见底了。2009年1月，我写过一篇报告给政府的相关部门，3月2号报告公开，以文章的形式发出来，经济触底、通货紧缩与资产泡沫并存。当时顶着很大的压力，总之，我蒙对了。最差的时候、最没有信心的时候，是已经踩到底部了。

　　从现在来看，未来六个季度不但是探底的，而且是反弹的。你可以认为这种说法不合理。我把它叫做右经济的新周期。最终还是靠补库存、信贷扩张、投资扩张、出口恶化变成反转。总之，新的因素调节、改革因素没有看到，不管它是旧经济的新周期还是触底反弹，未来六个季度是看好的。当前这个阶段过于悲观我是不认可的，我的观点是不要站在底部找底部。去年年底，我让大家放松的时候，那个时候很多人说防止物价反弹、防止地产泡沫，最后那些东西全都没有发生。就是因为那个时候吓唬政府，说不能再搞四万亿，不能放松信贷，造成了紧缩的过度。所以，那个阶段影响数据就差了。现在出手应该不应该？如果未来两年物价没有问题，货币适当宽松一点，还是必要的。而我们的预测恰恰就是从现在开始到2013年都不用担心物价问题。今年我们预测的物价是3.3%到七八月份最低破3%，下半年往上走。到明年一月份涨到4.1%左右，之后又下来，还是3.5%以上。只要物价压力不是很大，货币政策就应该相对宽松。不是靠货币政策打击刺激经济，而是经济发展就像人需要空气、水一样，你要提供必要的货币需求。