开启新一轮宽松潮美国将获多重收益

　　全球宽松V2.0的开启，某种程度上标志着欧洲抱团失败，全球危机震心的彻底转移，而市场对美国经济趋势性的误读，麻痹了对全球宽松V2.0时代利益分配问题的认识，这又为美国赢得强势、获取超额收益创造了条件。全球经济格局演变会因此如何转变，需要密切关注。

　　程 实

　　全球经济乱象纷呈，资本市场却不会说谎。全球股市周三迎来了“面朝大海、春暖花开”的一天：道琼斯指数上涨2.37%、标准普尔指数上涨2.3%、纳斯达克指数上涨2.4%、伦敦富时100指数上涨2.36%、法国CAC指数上涨2.42%、德国DAX指数上涨2.09%、西班牙IBEX指数上涨2.41%、俄罗斯RTS指数上涨2.5%、日经225指数上涨1.26%、巴西IBOVESPA指数上涨3.19%。全球普涨的背后是市场掩饰不住的欣喜，这源自政策层面的重大利好：在德拉吉声称“欧洲央行管理委员会有几位成员支持降息”后，美联储重要官员也明确表示6月到期的扭转操作可能延期，欧美央行直接或间接的表态标志着全球宽松V2.0时代正徐徐拉开大幕。

　　事实上，道琼斯指数和标准普尔指数6月6日已创下今年以来的最大单日涨幅，这潜在表明，美国的欣喜更有弦外之音。笔者的解读是：表面看，全球宽松V2.0时代的到来符合全球经济整体利益，但深层次看，美联储引领的全球宽松V2.0时代更暗合了美国的战略意图，并将给美国带来隐藏的超额收益。

　　稍加留意就不难发现，与2008年9月V1.0时代截然不同的是，美联储此番引领全球宽松V2.0时代的开启，不仅没有伴随着千夫所指、全球责难的窘境，也并未引发市场对宽松时代利益再分配的过多非议。美国的高明之处，就是将自己隐匿在全球经济减速和财政巩固的众多受害者中，将美国经济周期性领跑的真相隐藏在全球经济众多被证伪的假象之中，进而掩盖了自身在全球宽松V2.0时代利益分配体系中的超然地位。

　　最容易麻痹市场的，不是以假乱真，而是以真乱假。纵观当下经济趋势和政策演化，全球进入宽松V2.0时代的根本原因是一系列经济假象被证伪后，全球政策制定者被迫接受复苏动力匮乏的事实，切实转变政策风向以保障虚弱的增长。这些在2012年上半年曾一度盛行的经济假象大致有包括：

　　其一，欧债危机已获缓解，市场一度认为欧债风险已趋可控。但随着5月以来欧洲货币一体化逆流涌动、欧债危机博弈结构从“德法主导”向“希腊绑架”转变，欧债危机的缓解被证明是短期假象。

　　其二，全球有效需求稳步回升。鉴于国际油价5月之前始终在每桶100美元左右高位震荡，3月初甚至一度突破每桶110美元，市场也一度以为全球经济复苏和有效需求恢复得到了商品市场的印证。但近一个月来国际油价一路急跌，最低跌至每桶81.21美元，进而证明前期油价上涨更像是货币现象，而非经济现象，全球有效需求稳步回升仅是短期假象。

　　其三，解决欧债危机的对策，5月之前始终以严厉的财政巩固为主要手段，以德国为首的强势国家始终向市场灌输“唯有自律才能赢得尊重和救助”的理念。但法国新总统奥朗德的上台以及希腊左翼政党的崛起，却使这种单一风险化解思路成了过去时，越来越多的政策制定者开始相信，唯有在整顿财政秩序的同时继续施以经济刺激，长期财政巩固和短期经济增长才可兼得。

　　其四，次贷危机以来，全球经济多元化发展和新兴市场以独立增长支撑全球复苏的论调持续高涨，成了十分流行的市场共识。但今年特别是第二季度以来，全球新兴市场颓势凸显，宏观和微观层次经济增长动力的缺失、长期以来积累的深层结构问题以及连续多年高增长带来的起飞疲惫都成为新兴市场不可承受之重，持续独立增长正逐渐演变为不真实的假象。

　　这四大经济假象5月以来的同步证伪，让全球经济陷入“失速”加重的困境之中，并进一步引致了应对性的全球宽松V2.0。值得注意的是，5月底以来，美国经济也呈现出短频数据表现连续弱于预期的现象：4月工厂订单环降0.6%，逊于预期；5月芝加哥PMI指数仅52.7点，创近3年新低；一季度GDP增速下调至1.9%；4月二手房签售指数环比下降5.5%，逊于预期；5月消费者信心指数连跌3个月至64.9点。如此表现夹杂在前述四大经济假象之中，也让市场产生了“美国经济上半年周期性领跑、持续复苏的态势也是被证伪的假象”的感觉。实际上，这是一种错觉，短频数据逊于预期的近况，并未改变美国经济周期性领跑的主流趋势，近期短频数据弱于预期仅仅是因为上半年美国经济连续超预期表现提高了市场的心理预期，美国消费主引擎的恢复依旧稳健有力，而金融体系始终处于竞争力恢复并增强的通道之中。

　　显然，美国弱于预期的短频数据夹杂在5月以来被证伪的全球经济四大假象之中，让市场误读了美国经济的趋势性，进而也麻痹了市场对全球宽松V2.0时代利益分配问题的认识。而这种以真乱假的方式，却为美国获取超额收益创造了条件。

　　理性分析，在笔者看来，美联储引领全球进入宽松V2.0时代，美国有望在新政策格局中获取货币政策连续性所带来的额外收益、由全球利率结构变化带来的额外资本助力、隐蔽输出宽松政策成本的额外收益、缓解美元快速升值压力的额外收益、政治经济地位潜在提升的额外收益这样五重额外收益。

　　回首全球宽松V1.0时代，美国是危机震心，多元化是趋势共识，美国政治、经济的话语权和影响力都日趋减弱。但现下全球宽松V2.0的开启，某种程度上标志着欧洲的抱团失败，意味着全球危机震心的彻底转移，美国政治、经济实力和地位的潜在增强。虽然不至于引发全球经济多元化的逆潮，但美国有望在新利益分配格局下赢得强势回归的机遇。那么，全球经济格局演变会因此而有何转变？且让我们带着高度怀疑的心态，拭目以待。

　　（作者系金融学博士，宏观经济分析师）

　　作者：程 实 (来源：上海证券报)