鹏翎胶管业绩变脸概率大 再现直投+保荐

　　在去年1月冲关黯然而归之后，天津鹏翎胶管股份有限公司（下称“鹏翎胶管”）今年6月5日再次冲刺创业板并获得证监会发审委审核通过。公司主营汽车用胶管的科研、开发、生产和销售，此次拟发行2570万股，发行后总股本10269.15万股。

　　财经研究员查阅鹏翎胶管拟招股书 发现，公司目前拥有自然人股东105人，另有1名法人股东，为保荐机构的直投公司。不过，公司去年5月引入的券商直投公司以及自然人股东均涉嫌利益输送，并且“直投+保荐”的利益模式使得公司信息披露的公允性欠佳，存在业绩“变脸”风险；此外，公司募投项目新增的新产品的市场拓展和产能消化存在不确定性。

　　管不住的券商直投

　　去年1月，鹏翎胶管首次提出的上市申请被证监会发审委否决，当时鹏翎胶管的保荐机构为渤海证券。时隔一年之后，鹏翎胶管再度冲关，保荐机构依然是渤海证券。不同的是，渤海证券2010年底成立的全资子公司博正投资去年5月成为鹏翎胶管的第二大股东，持股6.49%。到此，“直投+保荐”模式成型。

　　据了解，证监会去年7月发布了《证券公司直接投资业务监管指引》，明确规定：证券公司担任拟上市企业保荐机构的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司不得再对该拟上市企业进行投资。

　　但是该规定并不被业内人士所看好，因为如果拟IPO公司和券商已经达成口头保荐协议，在正式签订协议前一天或数天提前让直投公司进驻，如此一来就变成“直投+保荐”模式，不仅成功规避政策风险，利益输送也得以继续。

　　不过，“保荐+直投”模式的上市公司2011年一季报、中报及三季报净利同比情况显示，有9家公司净利润出现同比增长为负的情况，另有两家净利润同比增长小于10%，一家同比增长小于16%。36家“保荐+直投”上市公司中，12家在去年前3个季度业绩下滑或增长乏力，占比高达35.29%。

　　突击引入外部股东

　　拟招股书显示，在引入保荐机构直投公司的同时，鹏翎胶管还引入了1名外部自然人股东孙伟杰，持股比例为3.51%，为公司第四大股东。

　　孙伟杰，现年50岁，住所在山东省烟台市芝罘区，除持有鹏翎胶管股权外，还持有杰瑞股份(002353,股吧)（002353）26.41%的股权，是该公司第一大股东，与另两名自然人共同控制该公司。

　　鹏翎胶管拟招股书称，杰瑞股份生产的专用设备服务于油气勘探和开采，专用设备生产和组装大量应用胶管，该类胶管内径较大，爆破压力高，生产相关胶管的技术要求较高，因而该类胶管产品的附加值相对较高。鹏翎胶管若能进入该市场领域，其主营业务将从汽车胶管拓展到油气勘探和开采领域，其生存和发展空间将得到拓展。引入孙伟杰作为公司股东，将为公司未来业务拓展和长远规划提供有益的思路和借鉴。

　　开发新产品存不确定性

　　鹏翎胶管拟招股书显示，在公司的产品系列中，汽车发动机附件系统软管及总成（包括冷却水胶管）的产能利用率在2009年至2011年呈现逐年下降的趋势，分别为116.17%、92.44%和87.01%，汽车燃油系统软管及总成的产能利用率2009年至2011年分别为76.92%、95.02%和93.30%，汽车空调系统软管的产能利用率则一直徘徊在4%的水平线上。

　　鹏翎胶管本次募集资金将用于3个项目，共涉及3个产品（包括总成），其中低渗透空调胶管、助力转向器胶管（高压）为公司新产品。募投项目的实施，将对原有冷却水胶管及总成产品进行扩产，并使公司初次形成新产品及总成的产能。

　　值得注意的是，公司主要产品汽车发动机附件系统软管及总成（包括冷却水胶管）的产能利用率去年已下降至87.01%，显示产能未完全利用；汽车空调系统软管的产能利用率则一直徘徊在4%的水平线上，产能浪费较大。鹏翎胶管在此基础上既扩产又开发新产品，今后新增产能的消化以及新产品的市场拓展都存在不确定性，是否如公司预期尚待考验。