全球经济危机中突围 或呈“L形”复苏

　　2008年全球金融危机之后，各国专家都曾预测全球经济的复苏曲线，不管是U形，V形还是W形或是L形都有其支持者和质疑者。将近4年过去，美国经济复苏疲软，欧债危机日益焦灼，新兴市场增速放缓，L形赢得的共识日益增多。

　　从全球主要经济体的经济运行情况来看，下半年弱势复苏或将常态化。在债务危机会再度趋于缓和的情况下，增长将再度成为困扰全球（尤其是资本市场）的首要问题。

　　财政悬崖上的美国

　　6月20日的美联储议息会议上，美联储将其对美国2012年的经济增速预测从2.4%～2.9%下调到1.9%～2.4%；同时将今年的失业率上调至8%～8.2%。而在其5月份发布的经济预测中也下调了2013年的经济发展前景，且预计2013年美国GDP增速将为2.2%～2.8%，失业率在7.5%～8%之间，两组数据均差于4月份的预期。一系列数据的上上下下都显示出美国经济复苏的疲软。

　　这个疲软期或许将一直持续，纽约联邦储备银行金融咨询圆桌会议成员、美国国家经济研究局（NBER）研究员、斯坦福大学教授Darrell Duffie对《第一财经日报》表示：“美国经济复苏缓慢趋势会一直延续，至少在2014年之后还会有相当长一段时间。”

　　从目前美国经济复苏的情况来看，正如美联储主席伯南克所言，美国经济复苏疲软主要受制于住房市场萧条、国内财政政策和欧洲经济衰退的拖累，可谓“内外交困”。

　　Darrell Duffie认为：“欧债危机还在发酵，甚至欧元崩溃的可能性都存在，危机对美国经济造成的风险可能将会进一步增加。”

　　不过，中信建投的一位分析师则对本报表示：“随着救援规模的提升，欧债危机其实已经进入阶段性高点，危机已经相对缓和。”

　　从国内层面而言，主要是美国的“财政悬崖”问题。“财政悬崖”是指自布什政府时期开始的减税政策以及失业补贴等优惠政策均将于今年年底到期，目前由于总统大选以及两党之间的拉锯战，这些减税政策是否会延期仍然难定。

　　据高盛一份研究报告的推算，如果年末国会无法解决“财政悬崖”问题，则财政政策对于2013年上半年经济增长将产生近4个百分点的拖累。

　　本报记者采访了多位分析师，他们都认为鉴于美国货币政策的操作空间已经非常有限，不管是扭曲操作还是第三轮量化宽松对经济的刺激效用都不会很显著。

　　上述中信建投分析师称：“美国经济刺激应该从财政政策着手来刺激消费，从理性角度而言，美国新政府可能会延长年底到期的减税等系列政策。”

　　高盛研究报告认为，如果国会延长所有届时到期的税收和支出政策，则财政紧缩对于增长的负面影响将降至0.5个百分点左右。

　　债务泥泞中的欧洲

　　欧元区经济体改革将长期面临“紧缩与增长”的二元悖论。

　　研究机构莫尼塔则认为，欧债危机将转变为事件性冲击不断的周期性危机，主要是阶段性偿债压力升温、经济持续疲软以及结构性改革推进的阻力重重。

　　莫尼塔在其研究报告中指出，未来的欧债危机将是低波动性与高风险性并存构成的一种延续危机和动荡状态。“未来低波动性可能体现在通过应急预案和政治妥协避免短期发生类似金融机构倒闭的极端事件；高风险则可能体现在债务问题开始突破市场的心理底线，对欧元和欧元区的构成形式造成威胁。”

　　花旗银行全球资本分析师邱思甥认为，在西班牙危机不断升级的背景下，欧洲央行或于近期采取降息或者出台新一轮的长期再融资项目（LTRO）。但从目前的救助困境而言，鉴于德国拒绝共同分担主权债务的态度，欧债危机只能以阶段性解决方案来赢得时间，而不可能在统一财权问题上取得实质性进展。

　　另外在平衡“紧缩和增长”方面，目前各国尚未找到合适的出路。一位分析人士告诉本报记者：“在经济如此疲软的背景下要削减支出是很可笑的。”

　　其实这背后的逻辑也非常容易理解，赤字削减直接导致消费需求收缩，降低企业盈利能力，进而导致长期高失业，并继续冲击私人部门和银行坏账，进而带来既定预算目标的调整压力和金融体系的极端脆弱。希腊、西班牙、意大利目前的两难困境正是这一逻辑的现实版本。目前这个模式还在继续，而且短期内很难找到合适的解决办法，欧洲陷入困境的国家就很难寻找到新的经济增长点，从而在根本上改变当前的经济颓势。

　　增速承压的新兴经济体

　　2008年之后，因为欧美经济增长陷入困境，以中国为代表的新兴市场经济体被赋予扭转全球经济颓势的“火车头”使命，但自去年下半年以来，新兴经济体增速开始承压。今年上半年以来，中国经济增速明显放缓；印度、巴西、俄罗斯等国遭遇的经济困境更加明显。这些新兴市场国家都已经下调本国利率刺激经济发展。

　　“降低利率刺激经济仅是治标的短期办法，而且现在印度和巴西的通胀水平已经高到离谱，操作空间非常有限。”上述分析人士告诉本报记者，“要改变当前新兴市场国家经济增长过程中的困境，根本上取决于这些国家经济增长方式的改变。”

　　“不管是金砖国家还是灵猫六国（CIVITS），对外资的依赖程度都很高，一旦外资撤离，很多相应的就业机会就会失去，受益的基础设施建设都陷入空壳状态，这是很多新兴经济体面临的风险。”这位分析人士表示，“只有本身的内生性的经济循环系统建立完善，这些新兴经济体才能够真正成为全球经济的‘火车头’。”

　　对金砖国家而言，印度和巴西在经济治理方面都存在极大缺陷，基础设施不健全。“印度严重的贫富分化和家族垄断导致的寻租非常严重，而巴西和俄罗斯对资源出口的高度依赖也导致其对外围经济的抗风险能力非常弱。一旦外部环境有所变化，这些国家很容易受到冲击。”一位大宗商品分析师告诉记者。

　　不过也有分析人士表示，以中国和印度为代表的人口大国，在当前的经济竞争中人口红利还是一大优势。建银投资研究中心主任张志前博士就对记者表示：“在其他国家普遍面临人口老龄化的背景下，未来世界经济的引擎必然属于拥有大批年轻劳动力的新兴市场国家。”