叶檀：证监会“空窗”不空实质

　　因为胜景山河与新大地两家标本公司，因为股市的现状，股票市场进入空窗期与反思期。截至7月13日的一周，证监会未召开首发发审会，未审批一家IPO企业，这不是暂停发行新股老调重调，而是为新股发行改革预留空间。

　　差点成功上市的胜景山河与新大地，是中介机构的耻辱 ，监管部门也有问题，因为他们的审核比媒体新闻记者的调查要粗疏得多。另一则报道则显示，在中小板与创业板中，一些因为上市隐性费用而贫穷的董事长，怒而曝光上市黑幕。实际上，也正是种种公关费用、打点费用让一些上市公司成为饿狼，他们上市之后最大的冲动是弥补隐性费用，让上市公司成为替个人输血的血库。

　　以利益输送与人情定价的新股发行方式必须改革，否则A股市场本质上就是个庞大的血库。而且，上市公司无论情况是否好转，都不会把投资者的利益放在第一位，因为上市已经成为输血与反输血的博弈，争取到输血名单的人，第一个要感谢的是运气，第二个想法就是反哺当初付出的巨额成本。

　　证监会已经着手解决IPO过程中的明显利益输送，空窗期就是静下心来建立堵漏制度的难得良机。

　　堵漏最重要的是建立风险责任与权益相符的机制，使手握重权者承担与权力相匹配的风险。另一种改革思路是一步到位，取消发审委，新股上市直接实行注册制，由拟上市公司与中介机构直接对招股说明书的真实性与公开性负责。

　　证监会在进行改革，这些改革反映了决心，在细节上有长足改进，只是还需要形成制度性的建设意见。

　　控制招股说明书的真实性，在胜景山河事件后，证监会推出问核制：每个保荐项目将在见面会当天，由审核人员约请保荐机构的保荐业务负责人或保荐业务部门负责人、签字保荐代表人，逐项询问该项目主要问题的尽职调查工作情况，并由上述人员签字确认其已勤勉尽责履行了各项尽职调查义务。问核制的内容涵盖审核过程中近40个方面关注的问题，而在新大地事件后，财务审核将会更严。

　　就具体事件处理而言，证监会的处理更为严格。去年11月29日，证监会出具史上最严厉的针对保荐人的罚单：向保荐机构平安证券出示警示函，并撤销平安证券胜景山河项目两名签字保荐的保荐代表人资格。相信此次对新大地事件的惩罚力度不会在胜景山河之下。胜景山河事件之前，因保荐项目问题而暂停保荐资格的保荐代表人一共8人，3人被暂停资格12个月，2人被暂停资格6个月，3人被暂停资格3个月，如此的惩罚相对于保荐机构与保荐人的收益无异于杯水车薪。无怪乎在胜景山河事件发生几个月之后，包括中科招商创业投资管理有限公司等5家战略投资机构，还敢与胜景山河在岳阳签约，向胜景山河注资1.275亿元，图谋再次上市。这是对中国市场诚信底线的再次挑衅。

　　另一项更重要的改革在证监会内部。各部门、行业内部的轮岗机制在金融领域尤其重要，金融领域的马桶圈效应使得轮岗成为避免贪腐的有力手段。媒体披露，6月28日，证监会宣布非上市公众公司监管部（非公部）主任冯鹤年接替张思宁，担任创业板部主任。

　　从新股发行体制上看，今年年内可能破冰，重要的是以市场化为宗旨，淡化3年连续盈利、无形资产比例等具体指标。人民网最近披露，下一阶段的新股发行改革涉及六方面。不管业绩，由市场定价，注重信息披露的真实性，充分揭示风险。7月13日，证监会投资者保护局在回答热点问题时，进一步强调了这一点。

　　停止发行新股并不能让A股市场的诚信有所改观，反而会在重新发行时成为既得利益者的乐园。但是，另一方面，证监会在加强监管的同时，要对股票市场的信用程度有充分的认知，A股市场是个信用程度极低、套现成风、信托文化并未建立的市场。对这样的市场信用过分乐观，将陷入简单市场化的纠结中不能自拔。

　　在任何一个缺乏基本责任权利规则的市场，用严刑峻法建立起码的信用基础，是重中之重；其次是最大限度地提高寻租成本，直至让寻租者彻底死心；最后是建立中小投资者的类别表决机制，让中小投资者的利益诉求可以通过投票的方式充分表达。坚持了市场民主、市场民生、市场公平，其他改革举措才会如虎添翼。否则，改革者难免陷入腹背受敌的窘境。