信政合作余额二季度反弹700余亿 经济下行埋隐忧

　　21世纪网

　　今年以来，房地产信托、矿产信托、艺术品信托屡被人诟病，信政合作类产品则成为最受追捧的产品。

　　中国信托业协会的数据显示，今年二季度末，信政合作类项目一改过往的颓势，规模猛增744亿，达到3254亿元，占比上升至5.88%，结束了连续7个季度下降的趋 势。

　　甚至有信托人士如此形容：上半年玩命做信政合作的信托公司将放下提着的心，翘起二郎腿，吹着小曲说，还是政府可靠。

　　据21世纪网了解，今年上半年，包括中信、中融等信托公司均大力发行信政合作类项目。例如，中信信托信政合作类“民享”系列今年以来已经发行了8款，预期年化收益率11%-12.5%之间。另外，中信还与滁州城建、苏州高新区、江阴滨江城建、江苏句容城投、常州武进交发等政府平台合作发行信托产品。最新在售的还有中信普惠?鄂尔多斯城投应收账款流动化信托项目等。

　　近年来发展迅猛的中融信托亦不甘落后，其发行的“财产权信托”系列产品，多为政府平台公司将其对地方政府的应收账款委托给中融成立财产权信托，募集资金用于基础设施项目。例如中融?绍兴城投（一期）财产权信托计划、中融?大丰城建财产权信托计划（2期）、中融?镇江城投财产权信托、中融?重庆渝兴1号财产权信托计划等。

　　五矿信托、国元信托等信托公司亦纷纷跟进。

　　北京一不愿具名的资深信托人士表示，今年政府融资平台由于土地财政大幅下降，续建和新开工项目的资金难以为继，而最大金主商业银行的贷款闸门始终被监管层控制，因此，政府一方面被迫提高收益率将眼睛直接盯向信托，另一方面向银行施加压力，迫使银行动用表外资源绕道信托，于是成就了新的一轮信政合作浪潮。

　　不过，之前大力发行信政合作类项目的信托公司内部人士则向21世纪网指出，在目前经济下行的情况下，今年以来一些政府的财政收入增长趋缓，甚至可能还不够其硬性行政运营支出。因此，他们公司信政合作类项目现在已开始收紧，以后会严格执行当地项目当地发行。

　　信政合作三大模式

　　上一轮信政合作热潮始于2008年国家4万亿经济刺激计划的启动。当时，地方政府为了配套中央资金进行地方基础设施建设，纷纷加快成立“地方融资平台”从银行贷款或者发行债券进行融资。在4万亿经济的刺激下，信托公司开始寻求与地方政府在基础建设项目上的合作，采用信托公司设计产品、地方城商行发行的方式，将募集资金交付地方政府平台公司开发当地基建项目。此种股权+回购的模式采取股权投资的路径，回避了繁琐的贷款审核程序，在一定程度上缓解了地方政府的资金需求压力，也为信托公司产品开发及业务拓展开辟了新路。

　　就目前已经发行的信政合作类产品看来，较为流行的合作模式主要有三种：

　　第一种是信托公司以信托资金与国有股东共同出资设立新的项目公司或以信托资金对已设立的国有公司进行增资扩股，并在信托到期时，由国有股东或其指定的其他国有投资主体溢价受让信托资金所持有项目公司股权，实现信托资金退出并获取信托收益。例如，2008年7月，中融信托、昆明市人民政府与富滇银行联合发行的20亿元“新昆明信托”人民币理财产品，中融信托将受托资金用于对昆明市土地开发投资经营有限责任公司的增资扩股。两年期满后，昆明市国资委按约定价格溢价回购中融信托持有的昆明土投股权，如果到时昆明市国资委未能按约定回购，昆明市财政局承诺对股权进行回购。这部分资金将纳入当年财政预算安排并提请人大审议。

　　第二种是信托公司以信托资金向地方政府或其平台公司发放信托贷款，到期由地方政府或其平台公司归还信托贷款本息，实现信托资金退出并获取信托收益。例如今年7月9日成立的国元信托?淮南市城市建设投资有限责任公司债权投资集合信托计划项目，预期收益率8.5%-9.5%，每半年支付利息，到期还本并支付剩余收益，融资主体为淮南城投，募集资金主要用于夏郢西路等三个道路建设、改造的基础设施建设项目。

　　第三种是信托公司以信托资金受让政府平台公司对地方政府的应收账款债权，到期由地方政府偿还信托公司所受让的应收账款债权，实现信托资金退出和获取信托收益。如今年7月13日成立的五矿信托?滁州城投应收账款债权投资集合资金信托计划。滁州城投作为融资方与五矿信托签订应收账款债权转让协议，信托期限内，滁州市财政局将履行回购义务，支付应收账款。如果信托计划到期时，滁州市财政局未达到支付条件，则滁州城投对应收账款债权回购。

　　对信托公司来说，目前信政合作类产品回报虽然没有证券类、资源类等产品高，但在“规模为王”的效用下，信政合作还是有广阔的发展空间。而且，政府的税收是强制性的，有很好的现金流作为还款保障。

　　对地方政府来说，在资金链较为吃紧的情况下，地方融资平台通过信托融资的成本达12%左右，高于银行贷款成本。但是，信托资金效率较高，不像银行需要附加提供存款回报等各种条件，因此信托的综合成本并不比银行高多少。同时，信托融资在交易结构设计上更灵活，比如，平台公司可以将其对地方政府的应收账款质押给信托公司融资，而这在银行是行不通的。

　　因此，信政合作类产品自诞生以来，就受到供需双方的欢迎，并实现了双方的共赢。

　　经济下行加大信政风险

　　在上一轮的信政合作热潮中，虽然信托公司与各级政府平台公司合作如火如荼，但各种问题也随之显现。因此，2009年5月银监会就下发通知，提示信托公司控制信政合作业务的风险。2010年6月，发改委发布加强地方政府融资平台公司管理的通知，对地方政府融资平台及债务进行清理整顿。

　　在这种情况下，不少信托公司都开始梳理已经开展的信政合作项目，重新审视产品风险和相关政府的财务状况，并配合银行和地方政府开展存量业务的清理，增量业务早已暂停。


　　从上图可见，受限后的信政合作规模和占比呈现逐渐减少的态势。截止今年一季度末，规模占比由高峰时期的12.91%下降至4.74%，信政合作余额仅剩2510亿元，较2010年三季度减少1300亿元。

　　前述资深信托人士表示，去年信政类合作较少，主要是因为各公司尚未吃准政策，而且一般来说信托资金多为过桥，给平台公司不合适。而随着经济下滑，国家有放松平台贷款管制和继续刺激的可能，才使部分信托公司开始遐想并介入。

　　但是，到了今年二季度，信政合作类项目却一改过往的颓势，规模猛增744亿至3254亿元，规模占比上升至5.88%，结束了连续7个季度下降的趋势。

　　中金公司在7月初发布的研究报告指出，为了“稳增长”，政府已经在加大投资。证据之一是地方政府债券融资力度加大，有再度扩张的趋势。

　　今年以来，城投债的发行规模较去年明显扩大，截至7月5日今年新发城投债达到4,284亿元，已接近去年全年的发行额。

　　在这种背景下，二季度信政合作余额大幅增长就不足为怪了。

　　面对如今的信政合作热潮，今年6月，银监会下发《中国银监会关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》，再次提示了政府信用不能无限透支，这也让部分信托公司看到了信政合作的隐忧。

　　之前大力发行信政合作类项目的信托公司内部人士则向21世纪网指出，在目前经济下行的情况下，今年以来一些政府的财政收入增长趋缓，甚至可能还不够其硬性行政运营支出。因此，他们公司信政合作类项目现在已开始收紧，以后会严格执行当地项目当地发行，避免问题扩大化及避免跨省追偿的问题。

　　该内部人士向21世纪网表示，信政项目比商业项目的风险更高。因为，假如出现问题，商业项目可按市场规则处理；而政府项目，要处理起来就比较麻烦。

　　前述资深信托人士亦指出，本来6月份以为监管层会叫停信政合作，但由于经济下滑太快，降息、降存准效果不明显，而预期的叫停也没来。

　　目前，地方政府融资平台公司城投公司从省级、市级到地市级、县级再到区级都有，且财政状况亦参差不齐。前述资深信托人士指出，纵观已经成立的信政合作类产品，多数投向基础设施行业，很多还是投向不产生效益的市政工程，这就带来两个很明显的问题，一是资金的时间性错配对信托刚性兑付的冲击，二是真实还款来源与项目无关。

　　他表示，刚性兑付制约信托资金不可能投向长期需求，而平台资金多数用于基础设施项目，实际是不匹配的。客观讲信托资金投向平台公司，偿付资金只能来自政府财政支付或平台公司的财务弹性。但如果土地收入下降、平台公司贷款不放开，信托到期后如何偿付？现在，不过大家都在赌中央政府不会漠视地方政府违约罢了。

　　近日，广东省出台加强地方政府融资平台公司的管理工作，部分单纯依靠财政资金还债的融资平台将被逐步撤销为政府融资的功能，改造成一般类公司。受此影响，广州城投需独自负担308亿元经营性项目债务，估计每年因此产生的利息为21亿至30亿之间。政府和平台公司划清界限，一度引起金融界人士的关注。

　　普益财富研究员范杰则指出，监管当局和政府目前不允许地方性债务平台出问题，但“云南公路投资重组”和“上海城投拖债”等事件揭示出这些项目并非安枕无忧。如果一味地寄望于政府担保，由财政买单，到最后只能是加大了项目的系统性风险，一旦出现问题，最终吃亏的还是整个行业。（21世纪网 梁金莺）

　　
　　作者：梁金莺 (来源：21世纪网)