质权人阵营“三国杀”： 银行收缩券商分羹 信托“逆袭”上位

　　上市公司股权质押游戏越玩越大，背后不仅有实体经济恶化对出质人融资渴求的驱动，也有金融市场资本工具开发丰富带来的助推效应。

　　虽然“典当股权”愈发凶猛，但变化已生，银行与信托越来越珍惜手中的筹码。

　　一位国有银行法人客户部人士对记者指出，“股权质押贷 款，我们近一年已经做得较少了，因为整体风险大，随之影响确定收益。”

　　此外，股权质押信托产品尽管依然凶猛，但对于各产品的增信要求日益提高，记者了解到目前信托产品对于股权质押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、创业板3折以下，并要求有相应的资金和股权补仓。此外，新的信托产品中，2折左右的质押已不罕见。

　　信托的“逆袭”与助推

　　其中，股权质押类信托产品的横空出世，无疑是这场典当生意中的重要工具。

　　记者统计数据显示，2007年的69次上市公司股权质押中，仅有两起是以信托公司作为质权人，分别是铜峰电子（600237.SH）大股东铜峰集团将有限售条件的2600万股质押给安徽国元信托，占总股本的6.5%，质押期限三年，并已于2010年5月21日解除质押手续；另一笔则是泛海建设（000416.SZ）大股东泛海控股2007年5月9日将4025万股（占公司总股本的5.36%，占该股东持股数的8.77%）质押，质权人为中信信托。

　　2007年，银行与信用社等仍是质权人主力，当年有52笔股权质押是在银行，4笔为信用合作社，银行作为质权人占比达75%，其余分布在公积金管理中心、法人公司等。

　　2008年，情况生变，21家信托成为质权人，123笔质权人为银行，前者占比达当年质押次数的13%，后者则为76%。

　　2009年与2010年，信托抢夺质权人主力的态势越发明显，银行的股权质押生意逐渐被更为灵活、大胆的信托业蚕食。

　　2009年，102笔上市公司股权质押寻求信托成为质权人，占比达21%；314笔以银行为质权人的股权质押，占整体数量的66%。

　　2010年，935笔上市公司股权质押公告中，288笔被信托公司分走，占比近31%，银行分得542笔，占比降至58%。

　　2011年成为关键分水岭，信托首次逼近银行，呈现平分秋色态势。全年1594笔上市公司股权质押公告中，信托分走680笔，银行仅777笔，两者分别占43%和49%。

　　2012年截至7月26日的数据显示，信托“逆袭”已告成功，在股权典当买卖上，信托成为主力。信托以470笔上市公司股权质押公告的质权人与银行的470笔平分秋色，占比达44.5%。

　　但是，券商也杀入分羹，2012年迄今，9笔股权质押业务为券商拥有，抢跑者分别为国信、华林、海通和浙商。

　　新迹象或与今年以来的券商创新大潮有关，可预计的是，以往银行独大的股权质押业务，将更加分化。

　　事实上，这背后有着各家机构不同的逻辑。银行因越发注重风险控制，近年来已减少参与数量，“主动放弃”是其业务量下降的主因。

　　一位国有大行的法人客户部人士对记者指出，目前其经手的质押贷款越来越少，因为“风险大、收益不太好”。“现在实体经济情况明显恶化，银行对于风险的控制愈加严格，为规避质押贷款相对较大的风险造成坏账增加，所以近一年来，我们发出这种类型的贷款较少。”

　　银行业务中，质押贷款的质押物一般是算作动产，股权作为质押品，使银行在后期处置上存在一定难度。

　　“质押贷款一般都是动产，流通性较好。但这些质押品银行无权处置，如果形成不良贷款、导致违约风险，银行也只能通过法律手段处理质押品。”上述人士指出。

　　所以银行在这种大势下，唯有压缩股权质押贷款的放出。

　　目前，法人通过银行做股权质押贷款日渐稀少。就上述人士提供的情况看，个人股东的股权质押贷款更盛行，但这种股权质押贷款的条件也更严苛。“个人通过股权质押贷款现在占比较大，因为可以较快实现股权变现。但个人要股权质押贷款，其相对的放款期限短，超期限还得付高额利息，这对个人股东来说并不划算。”

　　与银行谨慎形成对比的是，信托股权质押产品盛行，由于信托更灵活的机制，使得上市公司股东在信贷紧缩大势下谋求股权质押时，能获得贷款期限更自由的流动资金，使得近年来的质押股权信托产品逐渐成为信托产品的主力。

　　出质人与质权人的博弈

　　虽然典当股权蛋糕越来越大，但参与各方已经注意到风险，一场围绕出质人与质权人的博弈正在升级。

　　首先，银行、信托作为质权人对于股权作为质押品的要求越发严格。

　　一位国有银行省级分行法人客户部的人士对记者指出，目前在该银行所涉上市公司股东股权质押贷款中，一般选择优质上市公司作为质押贷款标的。而且贷款风控较为严格。

　　上述人士指出，一般上市公司股权质押要求设置好安全线和平仓线，每天动态监测股价。

　　此外，贷款余额不得超过股票价值的60%，如果动态监测低于此线，则要求出质人增加质押物。

　　股权质押贷款的期限通常以短期贷款为主，一般不超2年。对于出质人的还款来源，银行也有所限制，会严格限定第一和第二还款来源。

　　除了各方面的风控要求严格外，银行也对参与股权质押贷款发放的机构级别做出限制，“我们行是省分行层面才能做”。上述人士指出，一般为基准利率上浮30%左右。

　　限制的原因一是质押贷款技术层面要求较高，另一方面，对于上市公司股东而言，除因自身发展别的业务需求外，如果单纯是上市公司层面出于业务发展需求继续融资，一般会通过资本市场的股权融资，不会通过银行贷款。

　　信托虽然相对灵活，但在实体经济恶化，各方面资金链紧绷的大势下，也开始将钱包捂得更紧。

　　一位信托公司人士对记者指出，目前信托公司筛选股权质押产品时，都有较为严格的标准，首先是对出质人持有的上市公司股票质地，一般要求非ST，对于质押标的市盈率等也有要求，如动态市盈率在30倍以下，市净值低于4倍。

　　对于不同板块的股票质押的抵押率也有区别，其中主板最高、中小板其次、创业板最低，最高折扣在5折左右，最低折扣目前已出现2折。

　　当股价波动时，出质人必须有资金与股票补仓，信托公司也有较明确的要求。

　　上述人士向记者展示其最近参与一个股权质押信托产品的标的股票预警线与补仓线措施。

　　其质押股票的预警线为：股权收益回购总价款减相关托管费用现金余额后的1.6倍，相当于质押股票产品成立日基准价的70%，当质押股票价格触及预警显示，受托人必须提醒出质人密切关注质押股票的交易价格变化，并提前准备保证金。

　　当股票价格低于预警线的90%，即相当于基准价的60%左右时，出质人必须启动划入保证金等措施，并保证追加保证金后质押股票的市值与追加保证金余额之和不得低于补仓线。

　　此外，除追加保证金的措施外，出质人还可选择追加质押股票的方式补仓。

　　除更严格的预警与补仓制度外，各种增信措施也开始出现在股权质押信托产品。

　　记者获得的一份今年的质押股权信托产品计划说明书中，增信措施涵盖上市公司股权质押、拟投资标的的股权质押、土地质押和一份矿业采矿权的质押等。其中，上市公司的股权质押折扣率为30%，合计质押物的质押折扣率仅10%。

　　这场博弈中，质权人已开始收线，出质人也很谨慎，其中尤以国企背景的上市公司最谨慎。

　　一位拟上市公司的高管指出，其日常接触的国企背景上市公司中，企业老总在处理股权质押时就较为谨慎，“国企老总类似于政府官员，不像民企上市公司管理人有更大自由度，所以国企上市公司的股权质押操作起来不容易”。

　　这不难解释前述在上市公司股权质押中呈现的越发往中小企业延伸的趋势。

　　但是，上市公司的股东股权质押仍具有较大冲动，因为与大量非上市公司比起来，他们手中的股权更具“含金量”。

　　上述拟上市公司高管指出，他所在公司及日常接触到的民营非上市公司的融资会去找其他企业担保，或者用房产等实物抵押而不会用股权。

　　“因为这有很大障碍，我们是民营非上市企业，银行一般不认可。只有上市企业的股权，银行才愿意用来担保借款。”其指出，银行之所以不认可非上市民营企业股权，是因为很多民营企业注册资本的时候存在很多问题，如虚假注册、夸大资本等。

　　但即使是无法尝试股权质押融资，这些企业也难以抵挡上市后股权质押融资的诱惑。

　　“上市后，相对于用实物资产抵押借款，用股权质押贷款也不错，特别是对企业前景不看好的情况下，我们就更乐意用股权来质押贷款。”前述拟上市公司高管指出。

　　作者：杨颖桦 (来源：21世纪经济报道)