钮文新:赛维情况典型 警惕新一轮“逃废债”潮

　　江西赛维LDK公司（LDK.NY）出事了。政府紧急出手救援，以确保企业正常经营。尽管这件事的来龙去脉我们并不十分清晰，但企业资金链断了，发生了“债务危机”，应该不是一个过分的判断。关键是如何看待这样的“个别事件”？笔者担心，这样的事情可能会越来越多，到头来

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　　其实，我们很早以前就已经做出判断：一轮过度紧缩货币政策执行下来，企业财务状况一定会出现急剧恶化的情况。因为上一轮物价上涨主要是前端原材料价格上涨的推动。在此背景下，能够拿到贷款的国有企业必须增加贷款数额，因为生产所必需的原材料贵了，让他们为了维系原定生产计划的实施，必须增加贷款去购买原材料。如果这个过程中不能及时补充股权资本，其资产负债比率必然上升，财务报表恶化。加之紧缩货币政策带来的债务成本上涨，那将更加严重地摧毁企业财务状况。

　　同时，缺乏债务融资通道的民营企业更加不堪。他们的融资必须付出更高的成本，同时数量还得不到满足。这就要求企业加快生产周转，但哪那么容易？市场情况稍有变化，他们的生产将难以为继。财务情况恶化的速度与程度要比国有企业更快。

　　赛维遇到的情况也许十分典型。从曝出的情况看，一方面企业应收账款大幅提升，以致公司周转失灵。这当然是市场变化导致的后果。另一方面，企业融资成本或许很高，因为如果是信托贷款，企业需要承负的利率当在12%以上。

　　其实，信托贷款许多都是银行贷款的变异。当银行贷款规模紧缺之时，他们通常将对企业的直接贷款转化为信托贷款。他们让信托公司发行信托产品，银行从自己的存款户中寻找认购者，然后银行、信托、认购者、担保者四家共同分享贷款利益，而这样畸高的成本，企业担负。但实业企业背得起吗？

　　有人说，那你活该。要贷款就必须承负这样的负担，你没有能力承负，就不要拿贷款。这样的说法对吗？表面上这体现的是市场经济的残酷性，但实际上是紧缩政策引发的金融过于强势、过于盘剥实体企业的典型特征。现在，实体企业撑不下去了，谁倒霉？大家一起倒霉，对吗？我们已经清晰地看到上市公司报表体现出的不妙，这是特别可怕的事情。试想，上市公司是最容易获得“核心资本”的企业，可他们的财务情况严重恶化，这预示着什么？是不是预示着“非上市公司”情况更坏？赛维获得了政府的帮助，但这是不是意味着中国私有公司也在国有化？是不是意味着政府负债规模会大幅上升？

　　我们必须立即采取措施修复企业的财务报表，同时拒绝继续以紧缩货币的手段去应对成本推动的物价上涨。

　　被赛维连累的上市公司

　　2008年以来，与江西赛维有业务往来的上市公司：

　　京 运 通601908.SH 恒星科技002132.SZ

　　天龙光电300029.SZ 新大新材300080.SZ

　　奥克股份300082.SZ 中航三鑫002163.SZ

　　秀强股份300160.SZ 新纶科技002341.SZ

　　博云新材002297.SZ 比亚迪002594.SZ等

　　截至2011年末，新大新材、奥克股份应收账款中，排在第一位的都是江西赛维，分别为1.79亿元和1.47亿元。今年6月，京运通宣布：终止与赛维采购合同，并要求其支付违约金3.13亿元。

　　（据公开资料整理）