超日太阳应收账款危局：与前发起人巨额交易存疑

　　与前发起人巨额交易存疑

　　为查证关联交易情况，《证券市场周刊》记者梳理了超日太阳2011年前五大客户的营收和应收账款情况，结果发现，其最大客户的实际控制人与公司存在千丝万缕的联系。

　　公开资料表明，超日太阳2011年第一大客户为SkyInternationalEnterpris

相关公司股票走势

• 超日太阳
• 中信证券
• 四川长虹

　　2007年6月，超日太阳副总经理张正权将其持有的95.22万股权以1元/股的价格转让给苏，同日，张江汉世纪创投公司、建都房产、南天体育、自然人吴绅4个新股东的入股价格却为25.21元/股。超日太阳对此巨额差价的解释是：苏维利是公司的战略客户，其控制的公司主要从事欧洲市场太阳能电池组件的出口贸易，拥有欧洲市场的渠道优势，通过引入苏维利有利于公司建立稳定而可靠的海外销售渠道。

　　从公开资料可知，苏维利的确是超日太阳的重要客户。2007年、2008年，超日太阳前五大客户中的SkySolar和SKYGLOBALSOLARS.A.的董事长即为苏维利。2008年后，苏控制的这两家客户消失在超日太阳前五大客户名单中，取而代之的是2011年突然成为第一大客户的天华国际。自2011年以来，苏控制下的天华控股等天华系公司与超日太阳合作投资了不少光伏电站。

　　仅2011年，超日太阳就向苏维利控制的天华国际等公司销售太阳能组件共计8.20亿元，占超日太阳与境外合作方及其关联公司、投建电站（含计划中）收入的38.51%；其对应的应收账款为7.27亿元，占与境外合作方及其关联公司、投建电站（含计划中）应收账款的43.37%。

　　2012年的3月和4月，超日太阳又先后与苏控制下的天华控股和天华阳光新能源投资有限公司签约，分别在日本和中国进行电站项目合作。超日太阳表示，这将带动公司今年组件销售250WM，约为去年组件销售量的七至八成。

　　北京市国联律师事务所的一位律师和中信证券法律部的一位律师皆认为，根据实质重于形式的原则，以苏和超日太阳之间的密切关系，相关交易应该列为关联交易。

　　应收账款暗雷

　　正如鹏元评级所言，“以建设电站和定向销售为主的销售模式保障了公司跟踪期内营业收入的稳定增长，但公司应收账款规模也大幅增长，给公司带来较大的资金运营压力。”

　　2011年，超日太阳营业收入同比增长24.04%，应收账款却同比增长240.16%。

　　应收账款快速攀升，使超日太阳资金状况明显恶化。继2008年、2009年经营性现金流量净额低于当期净利润后，2010年、2011年公司分别出现4.6亿元、10.68亿元的经营净现金流出。今年一季度，公司应收账款继续攀升至26.34亿元，经营性现金再度流出6.14亿元。

　　4月26日，天健会计在2011年审计报告中表示，截至2011年末，超日太阳账面与上述境外公司及其关联方有关的应收账款余额为16.52亿元，对该等应收账款已计提坏账准备1.68亿元，会计师认为超日太阳能否收回以及何时收回该等应收账款仍存在不确定性。

　　公司在回复给记者的邮件中表示：“公司的应收账款绝大部分为用于电站建设的组件的应收账款，其回款将在电站并网发电后，随着项目贷款的发放而逐步收回，故在最终回款上并不存在风险加大的情况。”

　　逆势扩张承压

　　2012年4月，超日太阳董事长倪开禄在接受采访时表示，随着光伏产业经营状况的每况愈下，寻求新的利润增长点及改变困局成了企业的当务之急，未来投资电站将成常态。

　　王毓明告诉本刊记者，“现在投资欧洲的光伏电站项目很多成本在3欧元/瓦左右。一个10MW的电站，就要好几千万欧元，而这对于拉动光伏组件的销售，影响很有限。若想通过建光伏电站拉动组件销售则必须投很多项目，这会加大企业对资金的需求。”

　　据了解，海外光伏电站一般会通过银行举债来建设，自有资金和贷款分别占电站投资额的20%和80%。欧债危机之下，很多欧洲银行对光伏项目的审查更加严格，其放款过程从原先的“电站建设及放款同时进行”改变为“先建设电站，再进行放款”的模式，此举显然加重了公司的资金压力。

　　继2011年12月获得国开行10亿欧元的金融产品支持后，2012年3月7日，超日太阳又发行了10亿元无担保公司债券，票面利率高达8.98%，期限为5年，全部用来还款和补充流动资金，其长债弥补短期流动性的做法遭到广泛质疑。

　　截至2012年一季度末，超日太阳货币资金仅余11.54亿元，短期借款却高达23.33亿元，公司还有6.84亿元预付款项和10.47亿元应付账款，遗憾的是，公司账上趴着的26.34亿元应收账款短期内难以收回，且被众多业内人士预警回收风险。

　　中金公司认为，超日太阳2011年亏损，2012年半年报继续亏损，若年内不能扭亏，其公司债有丧失回购资质、暂停上市甚至终止上市的流动性和估值风险；其后续盈利和现金流状况难以好转，外部融资渠道也可能收窄，公司将面临很大的短期周转压力。

　　苏维利在今年5月曾算过一笔细账：电站投资的回报率平均在8%-10%，需投资10年才能回收，而光伏企业目前的资产负债率都很高，企业多半耗不起。

　　对资产负债率上升至63.92%的超日太阳来说，光伏电站实际建设期仅3-6个月，卖掉电站迅速回笼资金显然更有诱惑力，然而光伏电站的销售也可能会遇到麻烦。

　　“光伏电站现在没以前抢手了。”王毓明表示，“受欧洲经济连累，加上政策补贴加速削减，投资公司、电力公司等电站买家，不是不愿意买，便是没钱买。”

　　配文：长虹海外坏账始末

　　【《证券市场周刊》记者 王姣】/文

　　2004年的一个预亏公告，让曾经无数股民心驰神往的长虹神话就这样破灭了，上市10年首次亏损，留下债务10年难偿。

　　事件缘起2003年3月5日，一篇《传长虹在美国遭巨额诈骗》的文章指出，四川长虹（600839.SH，下称“长虹”）对美国经销商Apex Digital Inc公司（下称APEX）的应收账款已高达38.29亿元，追索回来的可能性不大。

　　其年7月8日，在国内外家电市场叱咤风云多年的倪润峰退出长虹，赵勇复出接掌帅印，许多人将倪润峰的退出与这笔难以追回的应收账款联系到一起。

　　资料显示，在GDP指标的压力下，倪润峰曾亲自前往美国开辟市场，对APEX进行了两个星期的考察。2001-2004年，长虹与APEX公司频繁发生大额交易，四年生意下来，长虹共向APEX销售11.11亿美元，约占四年全部营收的两成。然而，因忽略利润指标和资金的回笼，回款仅6.49亿美元，由此一笔高达4.63亿美元（约合人民币38.37亿元）的应收账款已经形成。

　　尽管长虹多次否认该应收账款风险。然而，至2004年年底，长虹在美国洛杉矶高等法院正式起诉APEX，要求偿还4.72亿美元(约合人民币40亿元)的货款及律师费、诉讼费等。

　　在2004年年报，公司估计能收回1.5亿美元账款，并计提坏账准备3.14亿美元（约合人民币25.97亿元），由此导致2004年长虹巨额亏损36.81亿元。

　　据统计，1998年至2003年，四川长虹6年净利润合计为28.35亿元，几乎全部损失在APEX这一桩生意里。长虹2004年之后的年报显示，4.63亿美元的应收账款，最终只收回8000多万美元回款，到2011年12月末，长虹集团以现金4.24亿元收购了长虹对APEX的剩余债权。