债券走入慢牛保本基金迎建仓机会(图)

　　孙健，金融工程精算专业硕士，拥有超过10年固定收益投资经验，6年公募基金管理经验。曾任太平人寿保险投资部/太平资产管理有限公司组合投资经理，摩根士丹利华鑫货币基金基金经理，银华货币基金、银华信用债券型基金基金经理。

　　证券时报记者 余子君

　　担任平安大华保本基金拟任基金经理的孙健进入证券行业已有11个年头。在包括券商、保险、公募基金在内的多家金融机构从事固定收益以及债券研究的经历，练就了他的稳健和从容。即便如此，谈及正在发行的平安大华保本基金，孙健依然难掩欣喜：“债市已经进入了慢牛行情，而股票市场整体估值也较低，目前正是投资保本基金的最佳时机。”

　　他认为，债券市场方面，虽然6月开始出现了一轮调整，但是偏弱的国内外经济形势依旧对债券市场构成利好，保本基金可以利用债市向好的时机迅速积累安全垫。股票市场方面，经过1年多的调整，A股市场整体估值已经比较低，特别是蓝筹股，适当介入这些低估值的蓝筹股，将会成为保本基金未来获取超额收益的坚实保障。

　　守住本金是最后底线

　　“保本基金顾名思义就是要保护本金，守住1.00元面值是其最起码的底线。”孙健表示，在保本基金成立之初，首先会将基金资产中相当大的一部分投资到固定收益资产上以获取稳定收益，通过对固定收益资产的运作保证3年保本周期结束之后本金的安全，在固定收益资产积累一定收益后将根据市场趋势适度参与权益类投资。

　　举例来说，按照初始基金份额净值1.00元再加上投资者的认购费用，平安大华保本基金的保本目标是1.01元左右，假设未来3年固定收益资产平均年化收益率4%，把1.01元的保本目标贴现到当前，贴现过来的现值约9毛钱就是期初保本基金的价值底线，保本基金最开始要保证这9毛钱的安全，而期初1.00元的基金份额净值和9毛钱价值底线之间的差额1毛钱就是保本基金的安全垫。保本基金会根据市场趋势和安全垫的变化，考虑把一定比例的基金资产投资到股票市场，而把剩余部分投资到固定收益类资产上。这样一来，即使在股票资产上略有亏损，也不会影响到3年之后的本金安全。

　　在保障本金安全的基础上，为了能实现更高的收益，保本基金往往有严格的止损止盈制度。孙健说，资本市场变化莫测，判断失误在所难免，保本基金必须有严格的止损止盈制度，有纠错功能。如果资产组合的净值低于保本目标，保本基金就必须对风险资产进行止损，卖掉股票资产，把所有钱投到债券资产上来，这就是保本基金的止损机制。反之，如果保本基金持有的风险资产涨幅过高，也要及时止盈，锁定收益。“在风险资产投资上，我既不会去吃鱼头也不会去吃鱼尾，我只选择收益最为确定的中间那一段。”

　　债市慢牛 保本基金逢良机

　　“债券市场自去年四季度开始就一路上涨，虽然近期出现了调整，但是无论从通胀还是国内外宏观经济形势来看，下半年债券市场牛市氛围不改，这也为保本基金提供了绝佳保本机会。”孙健表示。

　　宏观经济方面，从国内形势来看，三季度宏观经济数据可能见底，疲弱的经济形势有利于债券市场的走强。孙健表示，中国经济在去年三、四季度开始迅速下滑，由于基数效应，相比于去年，经济数据同比出现回暖应该是大概率事件。但是这也仅仅是经济数据的见底，宏观经济的见底还为时过早。“2000年，中国GDP的体量为10万亿，预计今年这一数据可能接近50万亿，是2000年的5倍。在目前这么庞大的经济体量上，既要调结构又要保持GDP的高速增长是不现实的。从经济运行规律上看，中国经济短期内不具备大幅回升的基础。”国际方面，孙健认为，欧洲经济前景依旧不乐观，虽然在危机不断迫近的压力下，欧元区成员国可能会有更多的妥协来推进救助政策出台，但救助政策对拉动欧洲经济复苏的实质性作用将非常有限。而美国方面，虽然经济情况较欧洲要好，但是巨大的财政赤字也是不容忽视的风险。

　　从通胀上来看，孙健认为，债券收益率与通货膨胀率具有较强的相关性，一般而言，通胀或者通胀预期的高点往往对应着债券价格的低点。“2011年CPI见顶，当年四季度债券市场就走出牛市行情，而2012年CPI持续探底，预计下半年CPI会处于2%左右，从历史上看，2%属于温和通胀区间，对债券投资非常有利，尤其是信用债。”

　　对于具体券种，孙健看好中长期的利率债券和信用风险可控的信用债券。孙健认为，信用债投资最大的风险是发债主体的信用风险，考虑到经济持续低迷或使部分低评级债券的信用风险增加，因此，下半年中、高评级信用债的市场表现很可能会更加稳定，在配置上会有所倾斜。事实上，信用债除了信用风险之外，发债主体所处行业的基本面也是至关重要的，运转良好的行业不兑付的风险较低，目前钢铁和光伏行业基本面较差，其发行的信用债券投资风险较大。

　　紧抓蓝筹 捕获高收益

　　除了债券市场的慢牛行情给保本基金带来了较好的保本时机之外，调整了1年的股票市场也让保本基金有了博取高收益的机会。

　　孙健表示，债券市场的收益相对比较稳定，保本基金要实现超额收益更多地依赖于股票市场，如果保本基金发行的时机刚好选在股市的顶点或者牛市的下半场，对其收益的影响肯定是负面的，相反，如果发行时机是在股市牛市初期和熊市末期，其投资收益普遍高于其他发行时点的收益。

　　“在经过了1年的调整后，目前A股市场向下空间很小，向上空间较大，正处于熊末阶段。”孙健表示，A股市场目前处于估值底部区域，整体PE值为12.57倍，而2000年以来，PE的历史最低值为12.08倍；PB值为1.85倍，而2000年以来历史最低值为1.6倍。未来向下空间很小，向上空间较大。

　　虽然A股市场大把便宜股，但是孙健唯爱蓝筹股。孙健表示，平安大华保本基金在权益类资产投资上会采取复制蓝筹股指数的模式，即投资现有蓝筹指数中的标的股。“不过，目前A股市场现有的蓝筹股指数普遍存在的一个问题是银行股比重过大。”孙健表示，按照银行的投资逻辑来看，只有当银行资产不良率达到最高峰，经济见底，新的经济周期重启时，才是投资银行股的最佳时期。而目前银行资产的不良率才刚刚显现，经济周期的底部尚需等待。因此，平安大华保本基金在风险资产的投资上，会适当降低银行股的比重，等待最佳时机。

　　作者：余子君