价格战后 苏宁凭什么来融资？

价格战一炮打响，苏宁电器(002024)股价应声下跌，10点前后跌3.57%。尽管刘强东强调，价格战不是为了打苏宁的股价，但是，苏宁的投资人已经不买账了。来自知乎网友李淼(Portfolio Manager in Hedge Fund)的精彩分析，从财务的角度分析价格战后的苏宁，钱从哪里来？

　　苏宁

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• 苏宁电器
• 苏宁环球

销售额损失大

　　如果我们假设 京东 和 苏宁实体店 都降价10%，那么对于这两家销售下降的直接影响是：京东： 15% X 0.9 + 85% = 98.5%，销售额下降 1.5%苏宁： 60% X 0.9 + 40% = 94%，销售额下降 6%而这仅仅是考虑了降价因素，尚未考虑库存折价、店面人工、顾客转移等等其他因素。所以仅此一项，京东便可以 以一敌四 地拖住苏宁的收入。

　　苏宁能融到钱吗？

　　苏宁是上市公司，能做的只有两项：1.增发 2.债权融资增发需要股东的支持，尤其需要非特定股东的支持。苏宁目前的大股东除苏宁电器集团及张近东本人外，还有易方达、富国等基金，以及摩根斯坦利。增发的计划很可能遭到这些投资者的反对，而如果苏宁一意孤行，这些机构投资者一定会抛售股票。如果这样，直接受损的将是张近东(27.9%)和苏宁集团(13.47%)自己。所谓“搬石头砸自己的脚”。

　　而另一方面，如果苏宁进行债权融资，正如今天市场传言的“80亿元十年期公司债”，投资者已经用脚投票了：日跌幅7.11%。之所以会如此，很大程度上是由于投资者相信苏宁要孤注一掷地开始价格战，其未来收益恐怕会大幅下滑：作为普通投资者，没必要跟苏宁电器“生死与共”。

　　更棘手的是，作为一家上市公司，苏宁电器的财务状况是摆在明面上的：a. 市值自年初已蒸发近30%，目前市值436亿。b. 资产负债率 61.5% (2011年报)c. 上半年净利润下滑 29.49%d. 7月7日刚刚完成定增，募集资金46亿。(而一个月后又要募80亿)

　　这些数字本就不能让投资者产生多美好的联想，而如果加上可能出现的80亿债务的话，苏宁的资产负债率更是会上升到大约70%的程度。以此而引发投资者抛售股票，甚至是拒绝参加增发，都是毫不奇怪的。

　　从这个角度来说，苏宁为了维持目前股价，目前应当采取的方法是股份回购，管理层增持，并暂缓进一步融资行动。尽管张近东的哥哥张桂平掌控着另一家上市公司苏宁环球(000718)，似乎兄弟两人“财大气粗”，但一方面苏宁环球身为房地产开发商，账面资金仅有17亿左右，谁救谁还不一定；另一方面张近东为了推动苏宁电器股价上行，已经进行了一段时间的增持，其后继能力和继续增持意愿恐怕已经大伤元气。如果在这种情形下，苏宁电器还要一意孤行举债融资，恐怕最后将不得不发可转债 甚至是MSCB 才能拿到钱了(不知MSCB是否合法？)。

　　而反过来说，京东是非上市公司，其财务和经营状况并不为诸多“看戏”的投资者所了解。以外界的推测以及刘强东本人放出的话，都是“PE与京东是一条绳上的蚂蚱，必须同进同退” 。虽然这话可能夸张，但我相信在京东的董事会里，是有相当规模的“利益共同体”存在的。 (来源：虎嗅网)