挖掘“私有化”蕴含的投资机会

　　私有化指收购方全数买回其他股东手中股票，公司从上市公司变成私有公司即退市，收购方邀约价格通常相比市价有一个较大的溢价，中概股的私有化蕴含着一定的投资机会。

　　中概股私有化的投资机会从大的方面讲有两种：第一种是预期投资，也就是通过对公司估值、股权结构、创始人及管理层等方面分析，发现哪些中概公司可能私有化，提前布局，等待潜在的私有化邀约。第二种投资机会是在公司宣布收到私有化邀约后，私有化价格通常较股票交易价格有一个溢价，也就是进行中的私有化投资，承担私有化进程的不确定性，获得溢价，风险主要是私有化终止。这里主要分析第二种类型的私有化投资。

　　在进行中的私有化投资之前，有必要简单了解私有化的整个过程，私有化流程主要包括：收购方委任财务顾问、法律顾问；目标公司宣布收到不具约束力的收购意向；目标公司成立特别委员会；特别委员会委任财务顾问、法律顾问；收购方设立并购母公司与并购子公司；投行出公平性意见；董事会和买方达成协议（或者否决，或者重新谈一个价格）；向证监会提交表格13E-3；同时向股东发放收购文件；召开临时股东大会；股东大会投票通过（或否决）并购；私有化完成，股票停止交易，退市结束（或投票没通过，私有化失败）。

　　其中的公开事件是我们能够监测和把握的时间，宣布私有化交易和董事会批准私有化并达成协议是整个私有化中标志性事件，通常情况下将推动股价较大涨幅。

　　在对私有化整个流程有一个大概的了解，接下来便是寻找进行中的私有化标的了，进行中的私有化指董事会已经收到公开私有化邀约，但还没有完成私有化的上市公司。据不完全统计，计入8月13日公布的分众传媒，目前有信息可跟踪的包括纳斯达克和纽交所总计14家中概公司，我们按上述流程对其进行归类。

　　其中宣布私有化而没有达成协议的有WSP控股、亚信联创、众品食业、诺康生物、尚华医药、劳伦斯珠宝、分众传媒，时间跨度从1天到245天不等（截至8月14日），该部分公司溢价率不一，WSP控股私有化价格较现价有70%左右溢价，众品食业溢价30%，分众传媒溢价6%，溢价原因各不相同，其中WSP距宣布私有化已有245天，至今仍然没有公布最新进展消息，众品食业因内幕交易以及私有化金额巨大，分众传媒因公司知名度高以及潜在的提高私有化价格而溢价较小。

　　达成协议而没有全部完成的有傅氏科普威、普联软件、千方科技、古杉集团、稳健医疗、广而告之、宇信易诚等7家公司，其中有提高价格行为的达5家，时间跨度85天至650天，私有化价格溢价率区间较宣布私有化而未达成协议的出现大幅缩小，基本上在5%-10%之间，市场认为私有化达成协议之后确定性增加，溢价空间也随之缩小。

　　进行中的私有化投资，如果按宣布私有化之后150-250天完成全部私有化，宣布之后溢价20%左右计算，年化收益率在30%-40%之间，而达成协议之后溢价通常在5-10%左右，正常情况下年化收益率也有20-30%，当然其中风险巨大，如达成协议的新奥混凝土，之后宣布私有化终止，股价由2.4美元左右跌至现在的0.5美元左右，跌幅达80%。

　　进行中的私有化投资基本也可以分成两种类型，即宣布私有化而没有达成协议的，和达成私有化协议的。通常情况下，未达成协议的溢价率较高，当然这也意味着更大的风险，公开消息下进行中的私有化投资也就是私有化成功概率的判断。

　　我们的统计数据显示，2010年开始已完成或终止的私有化案例总计18起，其中失败6起，包括宣布邀约未达协议失败案例4起，达成协议之后失败案例1起，因特别股东大会未达法定人数1起，西蓝天然气、双威教育、香格里拉藏药和侨兴移动在私有化过程中退至OTC或粉单市场，粉单基本上意味着投资打水漂了，泛华保险仍在纳斯达克交易，但市值已较私有化时缩水60%以上，进行中的私有化投资者可以设定一些筛选标准，这里提供一些参考思路：

　　一是公司的真实性，私有化终止后还能值多少，以及是否有投资者保护条款；二是公司私有化动机，收购方持股比例（对公司的控制以及投票需求等）；三是收购方的社会影响力，需要的资金金额及来源（收购方财力）；四是是否有提降价情况（可能是真实的在准备私有化）；另外大股东回购情况，私有化进展位置，套利周期，私有化价格较股票交易价格溢价情况（溢价高通常不确定性大），我们自己仓位控制，突发情况处理（泰富电气被质疑，众品食业和环球天下内幕交易被调查）等也是考虑的重要内容。