挑破资产泡沫 遏制热钱流出

　　宏皓（金融学家）

　　7月当月，我国实际使用外资(FDI)75.8亿美元，同比下降8.7%，这被市场解读为中国经济基本面的下滑预期导致外资投资的减少。

　　眼下，资金正在流出国内，这说明中国的资产价格泡沫巨大，导致人民币在国内实际购买力大幅贬值，于是外资和一些人将资 产转移到海外。

　　目前中国经济仍未彻底摆脱政府投资、房地产的束缚，其结果就是最多只能让经济下滑态度趋缓，但要不了多久，新一轮更大的衰退又将出现。可能有人会说，这次政府不仅是重启了固定资产投资项目，而且还鼓励民间资本进入一直被禁锢的垄断行业。现在经济环境不好，民间资本对此很是顾虑，未来中国经济在投资和房地产泡沫继续吹大过后，硬着陆的可能性逐步加大，届时人民币贬值预期必将开始，这也正是热钱离开的主因。

　　据商务部最新数据显示，7月进口和出口同比增速分别降至4.7%和1.0%，出口下滑导致人民币升值预期下降，热钱流出寻找避风港不足为奇。

　　中国目前的房地产泡沫与当年的日本很相似。汇改以来，随着中国的出口和经济增速出现拐点，人民币升值预期已结束，因管理层一再重申对房地产调控不动摇，以房地产为首的资产泡沫即将破灭，国际热钱正在加速离开，而所谓的刚需及各级地方政府正试图维持泡沫长久不破！但楼市繁荣恐只是回光返照。

　　未来，热钱会阶段性地持续流出，但在消灭国内资产泡沫，并实行利率市场化、降低银行准入门槛、人民币汇率形成机制等金融业改革完成前，热钱不可能大规模撤离中国。

　　热钱大规模离开自然是看空中国经济。虽然中国经济存在严重的结构性问题，如不解决这些问题，中国经济面临灾难或不可避免。但未来数年，中国经济应该还会持续发展，随着政府持续性地大规模干预经济、依靠投资驱动经济增长的做法，在短期内对于维持经济增长、避免经济的灾难十分有效。

　　对中国经济来说，一部分热钱流出不是坏事而是好事。因中国拥有3.1万亿美元外汇储备并实施资本管制，即便部分热钱流出，其风险总体上是可控的。部分热钱的离开对中国宏观经济不会造成重大不利影响，反而可给中国央行货币政策更多的独立性与主动性。

　　热钱正流出中国，显然他们是在做空中国的经济和资产泡沫，我们不应对此视而不见，应拿出应对危机的措施，以防患于未然。

　　即便热钱大量撤走，中国总体上仍流动性过剩。中国经济的问题不在于流动性不足，而是信贷分配极不合理。即使热钱未来持续流出，央行要做的不是放宽货币政策，而是对内开放金融行业，利用市场力量，改变商业银行的放贷行为。目前中国银行业的垄断经营与利率管制导致商业银行只要把资金贷给国有企业，就可成为国内最暴利的行业，哪家银行还有动力将贷款给风险相对较高的中小企业？如不改变这种局面，热钱离开后，央行一旦开闸放水，仍出现国企被淹死，民营中小企业被旱死的局面。

　　中国应把精力更多的用于挑破国内资产泡沫和房地产泡沫，稳步推进包括利率市场化、降低银行准入门槛、人民币汇率形成机制等在内的金融业改革开放，从根本上解决热钱问题。金融行业对内向人民开放，就能建立多种投融资渠道，利用热钱为中国产业经济的升级转型服务。