外运发展：业务平稳进展 银河航空投资接近止损

　　上半年公司实现业务收入187,538.98万元，同比增长23.23%；营业利润24,627.58万元，同比增长6.70%；归属于母公司所有者的净利润为22,837.38万元，同比增长4.51%。每股收益0.25元，扣非后每股收益0.29元。

　　公司利润贡献最大的合营公司中外运敦豪上半年投资收益2.47亿 元，同比小增2.4%，公司理财产品的投资收益有较大增长，但由于公司合营公司银河国际货运航空有限公司目前处于清算状态，公司计提预计负债5,603.12万元，因此上半年整体投资收益2.15亿元，仅增长3.62%。

　　上半年公司继续扩展和完善网络，包机业务和综合物流业务取得明显进展，国际货代经营结构进一步优化，自有品牌国际快件专线业务的开发方面进展较快。上半年母公司业务量平稳增长，国际航空货代业务实现代理总量14,901.03万公斤，同比增长14.18%，其中出口货量增长29.70%；进口货量增长4.68%。

　　银河航空2011年相应的股权投资损失4309万元，2012年上半年计提预计负债5,603.12万元，未来银河航空破产清算终结后，公司对银河航空的系列亏损将划上句号。

　　公司还持有国航、东航及京东方A上市公司股权，期末账面价值10.42亿元。

　　我们预计2012年-2013年公司EPS分别为0.53元、0.61元，对应PE分别为12.2倍、10.6倍。基于公司整体估值偏低，维持谨慎推荐的投资评级。

　　风险提示：中外运-敦豪合营提前终止、银河航空清算亏损超预期、行业景气下滑超预期。

　　作者：许祥