债市慢牛 转债先行

　　债券基金频频发行，但已经在上半年走出一波小牛市的债券市场，在下半年究竟应投资信用债还是转债，行情将如何演绎，基金业内出现了不小的分歧。在已经发布的基金半年报中，债券基金经理们已经很少有人对债市持非常乐观的态度了。

　　博时基金固定收益部副总监张勇对《第一财经日报》记者表示，对下半年的债市持谨慎态度。“从历史上来看，债券很难走出一整年的行情，今年上半年已经算是个小牛市，下半年再继续走好就比较困难。和债券最直接相关的一个指标就是CPI，债券收益率的走势基本与CPI是同步的，拐点也一致，在我看来，这个月CPI的拐点已经出现了，所以债市也会开始下行。另外，从债券过往的收益率来看，全年最高时大约是在8%到9%的水平，而今年上半年已经接近6%了，从这一点来看，下半年债券也不会有太好的局面。”

　　海富通稳固收益债券基金经理邵佳民在半年报中表示，下半年尤其是第三季度的市场环境仍有利于债券市场，三季度的债券市场值得一定期待，但随着收益率的下降，需要逐渐增加资产的防御性，尤其是信用风险，年底有重新抬头的可能。

　　在具体的品种配置上，利率债的投资价值已经不大，而信用债和转债将成为配置重点。

　　“从品种上看，我还是看好转债。而且从今年4月份起转债也可以做质押回购，这就能够盘活手中的转债，增加流动性。”张勇表示。

　　而汇添富多元收益拟任基金经理曾刚也认为，市场在分辨转债是否合理或存在博弈条款的投资属性上存在不同看法，但从估值角度看，在股市逼近历史底部的阶段，可转债也体现出较好的攻守转换特性，转债的个券特征出现差异化，在未来市场结束震荡整理后也具备明显投资价值。此外，信用债后市可能面临调整，不同主体评级之间的信用利差还将进一步加大，为资产管理机构提供投资选择的机会。

　　但无法投资转债的纯债基金，则只能在信用债中进行选择。鹏华纯债拟任基金经理刘太阳表示，在经济回落及盈利下滑影响下，中低评级企业可能面临较大的信用风险，收益率有一定的上行压力，后期配置上以高评级信用品种为主。

　　宝盈增强收益债券基金经理陈若劲也在半年报中表达了同样的观点。他称，在信用债方面，低评级信用债有可能遭遇评级下调冲击，信用利差有扩大的风险，而由于市场资金面较为宽松，中高等级信用产品仍然具有较高的配置价值，将继续选择信用资质较好的高评级品种进行配置。

　　此外，刘太阳认为，适当的杠杆操作也能提高组合收益。在经济及物价回落背景下，央行维持宽松货币政策，有利于资金利率的平稳走低。从今年上半年走势来看，虽然在局部时点上受偶发因素影响，资金面出现短暂紧张，但资金利率波动较去年有所减少，并且整体趋于回落。这有利于组合增加杠杆以提高投资收益。