人民币汇率曲线趋于市场化？(图)

　　记者 欧阳晓红 近4个月来，人民币兑美元汇率曲线在向上还是向下的纠结中，几乎走出了一个斜角的“V”字形。这波始于今年4月的第二轮人民币贬值预期带来的结果是“资本流出；本币负债化、外币资产化；外汇占款减少”；与其对应，经常贸易顺差骤少，资本项目甚至出现逆 差。

　　上周的外汇市场数据昭示贬值预期并没有结束。招商证券（香港）研究部分析师郝云帆认为，人民币在岸即期汇率以及离岸即期汇率小幅下跌，人民币贬值预期因中国经济数据不佳而幅度扩大。

　　还有观点认为，更趋市场化的人民币汇率浮动机制背景下，人民币将出现自汇改以来的首次全年贬值。

　　不过，也有分析数据显示，未来一个季度人民币有可能转贬为升。美国金融注册分析师汤新宇说，尽管影响汇率因素极其复杂，但仍可以得出人民币长期升值的基本判断。

　　贬值预期逻辑

　　都是贬值预期惹的祸！一些进出口商至今还没有走出汇兑损失的阴霾。完全逆转的人民币升贬值预期改变了不少企业的结售汇习惯；他们倾向囤积美元；金融机构外汇存款也说明，其一改此前的美元空头为多头，更愿意持有美元头寸。

　　问题是，汇率不只是汇率，还承载了非经济因素的价值诉求，这让它的设定者们常常左右为难；经济低迷，一些企业亏损渐成常态的时代背景下，绘制一条弹性的人民币汇率曲线显得尤为重要。

　　现在，这条始于5月份的汇率曲线正力图摆脱来自外界的干扰与影响，其浮动机制趋向市场化。细观自2005年以来的人民币兑美元汇率曲线，不难发现，近几个月的汇率波幅明显拓宽，这既有政策安排，也有市场因素使然。

　　2012年4月16日，央行宣布即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一后，进入5月的人民币汇率进入双向波动，5月2日，创下人民币汇改以来的新高6.2670，但之后便出现贬值倾向，直至8月21日的6.3418。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰将始于今年4月初并持续至今的这一时期归纳为，自2010年6月人民币汇率改革重启以来的第二轮人民币贬值；第一轮指去年9月下旬至12月中旬，其表现是中间价基本稳定但盘中交易人民币贬值；而且此轮贬值甚于第一轮。人民币中间价明显贬值，从5月2日的6.27下方逐步走弱至6.34上方。“看起来，央行对中间价的态度有些变化，更加靠近市场了，似乎主动下调中间价，允许人民币汇率在控制范围之内的贬值。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮说，“但也许不乏是政府保增长的一种姿态。”

　　郝云帆说，如果宏观经济数据不好，在经济没有好转之前，决策层也不会有升值动力，可能会让人民币处于缓慢贬值的通道。

　　理论上，诸如短期因素，如国内外利率、长期因素，如国内价格水平、进出口需求、生产率等均是影响汇率的几个重要因素；航天证券宏观分析员何筱微认为，由于美国未实施QE3，其通胀预期较为稳定，我国相对价格高于美国也是近期人民币对美元走贬的原因之一。

　　但汤新宇认为，汇率更多受到非经济因素的牵制，他判断人民币汇率短期内波动较大，因为这点也几乎成为共识；年初至今，人民币汇率贬值1%左右。

　　与此同时，离岸人民币也在贬值。不过，莫尼塔公司分析师施琪博士认为，在岸和离岸人民币升贬值预期逻辑不尽相同。

　　据施琪观察，2011年9月之后，在岸和离岸远期1年美元兑人民币隐含升贬值幅度差异明显拉大。而最近一个月，在岸贬值预期幅度明显超过离岸隐含贬值水平。离岸人民币升贬值预期更多与风险偏好挂钩，而在岸人民币升贬值预期体现的是一种惯性，由此显示贬值预期不断扩大。

　　趋向市场化：向上？向下？