分级基金向下折算并不可怕
2012年09月03日01:50
来源:中证网-中国证券报
本报记者 郑洞宇
银华鑫利净值8月30日收于0.25元,恰好触发不定期折算阀值,银华中证等权90分级基金成为国内首只触发向下折算机制的分级基金。此次下拆可能造就银华金利套利机会与银华鑫利潜在风险,引起市场高度关注。实际上,向下折算并不可怕,只要投资者搞明白其中的“奥秘”,就能更好地控制风险捕捉收益。
由于我国证券市场缺乏低门槛且廉价的杠杆工具,投资者对带有杠杆的分级基金使用还不够成熟。面对首次出现的分级基金向下折算,其涉及到的三类投资者将面临不同局面。不定期折算后银华中证等权90分级基金各份额净值均调整为1元。8月31日为不定期折算基准日,据估算,银华鑫利份额净值约为0.243元,银华金利份额净值约为1.046元。
假设下拆前三类客户各持有不同的份额10000份,对于鑫利份额持有人来讲,下拆后基金份额则变为2430份,账面盈亏为客户买入鑫利的成本价格与折算时份额净值之差(假设购入鑫利成本为0.28元,则账面将出现370元亏损,购入成本越高亏损越大),同时,鑫利将恢复到初始的2倍杠杆水平。而对于金利份额持有人,下拆后将获得8030(=1.046×10000-2430)份银华90份额,以及2430份银华金利份额。至于银华90份额的持有人,此次下拆仅仅是一次份额折算的过程,折算前后所有总资产保持不变。
分析人士指出,对于母基金而言,下拆可以保障分级基金运作的连续性;对银华金利持有人而言,保护了其作为融资方本金的安全,保证了低风险投资者的回本机制;而对银华鑫利持有人而言,看似不公平,却是对其资金在市场继续下跌的情况的保护,杠杆工具都需要具备严格的止损机制。
有投资者质疑,分级基金为何要设计下拆条款,倘若银华鑫利跌至阀值不进行下拆会如何?实际上,在指数持续下跌的环境下,每一份银华金利对应的银华鑫利份额净值持续下降,导致杠杆倍数扩大。而在下跌趋势中,杠杆倍数的加大进一步加速了杠杆份额净值的下跌,这就形成了一个恶性的传导机制。据量化测算,未来如果上证指数从2050点下跌至1900点,母基金的跌幅约7%,但银华鑫利随着杠杆倍数逐步扩大,跌幅将高达40%。(下转A02版)
(上接A01版)银华基金严格按照基金合同约定进行不定期份额折算,折算后银华鑫利将恢复至2倍杠杆,而上周达到阀值时,银华鑫利的杠杆高达5倍。据券商知情人士透露,正因为杠杆倍数的吸引,上周以华东某著名游资为首的资金仍在买入银华鑫利,押注反弹。
事实上,配置杠杆工具后发生方向性错误时,投资者更应该执行止损,控制风险。在今年8月初,上证指数重上2150点时,某大户携数千万巨资在二级市场购入银华鑫利,其成本在0.45元左右。此后大盘走势掉头向下,该大户资金出现巨额亏损。最后,该大户在朋友的督促下,在亏损达到10%时进行止损。而倘若该大户不认错,死捂至今,杠杆作用下其账面亏损可能已超过50%。
银华中证等权90分级基金将于9月4日完成不定期份额折算后“涅槃重生”,恢复正常申购与二级市场交易,届时折溢价率将成为影响定价的重要因素。有市场分析预计,银华金利合理折价率约15%,由配对转换机制带来的两个份额折溢价的互相影响,银华鑫利在复牌之初的溢价率约12%。
敢于吃螃蟹人是勇士,若没有第一个吃螃蟹的人,就很难演化出“香辣蟹”、“咖喱蟹”等美味。可以说,国内首例分级基金下拆出现,是基金创新产品必经的过程,也是分级基金产品进一步完善的有效尝试。
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