成本压力陡增 航企欲重启燃油套保

　　一边是强烈的套期保值需求，另一边则是沉痛的历史教训。

　　由于国内外能源市场价格的剧烈波动，我国航空公司再次面临燃油成本激增的巨大压力。自9月1日零时起，国产航空煤油的综合采购成本价从8月份的6820元/吨上调至7583元/吨，上调幅度763元/吨，这是继8月之后的再 次上调。

　　国际原油价格近来的快速上涨无疑是造成国内燃油价格持续反弹的根源。外盘市场原油价格自6月下旬开始再次大举反攻，布伦特原油期价从每桶不足90美元的低位迅速回升至目前的114美元左右，纽约原油期货主力同期也自每桶约78美元反弹至昨日的96美元，两个多月的升幅分别高达26%和23%以上。作为下游产品的航空燃油涨价自然也无法避免，而适时参与境外衍生品市场套保似乎是解决航企困难的关键。但长期以来，许多企业在参与国际市场套保过程中都曾身陷各种合约陷阱或“后门条款”之中，如何以适当的方式参与套保、避免重蹈历史覆辙似乎成了航空公司境外交易的首要课题。

　　欲重启套保

　　“像南方航空等公司套保这块一直都没有做，前些年国内有几家航空公司做国际衍生品交易亏得比较厉害，国资委一度叫停了航空公司的境外套保。”一家航空公司内部人士表示。但随着这两年内外盘油价频繁的大幅波动，航企参与套保再次提上日程。他表示，“像南方航空现在这块业务已经再次放开，正在做相关的准备，待一个合适的市场时机，随时会参与套保操作。”

　　事实上，早在2011年8月25日，中国国航等公司早已经批准重启燃油套保。从今年国航董事会通过的《中国国际航空股份有限公司油料套期保值业务管理规定（暂行）（2012年修订）》及油料套期保值风险管理手册、油料套期保值业务操作流程的内容上看，国航可交易的产品范围包括航空煤油、WTI原油、布伦特原油，以及与上述产品关联度较高的柴油、燃料油和差价性产品等。和上述两家类似，中国东方航空也已经得到国资委关于重启油料套期保值业务的批复函，只是暂时还没有进行实际操作。

　　据了解，燃油成本已经占上述三家航空公司总成本的40%以上，而2011年以来的国际油价走势给航企的经营带来巨大挑战。以纽约原油期货为例，它在不到两年的时间里已经经历了“三起两落”。先是利比亚危机令油价在去年5月初升至115美元/桶这一金融危机后的最高水平，此后该基准油价又大幅跳水，至去年10月，一度回落到每桶80美元左右。从2011年11月至今年2月末，美盘原油卷土重来，最高反弹到110美元/桶附近，而在今年3~6月，该油价又暴跌逾29%，最低跌破80美元/桶。直到今年6月下旬以来，油价再次回升。

　　极端的行情令航空公司的盈利难以稳定。上市航企半年报显示，中国国航、东方航空、南方航空的营业成本增速分别为10%、9.64%、17%，其中，中国国航上半年燃油成本为178.12亿元，同比增12.8%，占总成本45.23%，南方航空燃油成本为185.28亿元，同比增26.6%，占总成本44.87%，东方航空燃油成本为133.77亿元，同比增9.67%，占总成本41.31%。一家期货公司人士表示，国内航空公司的套保因为2008年的巨额浮亏等原因已经停了很长时间，再次开展需要做好多方面的部署，包括引进衍生品人才、建立更为专业的团队等等。在我国目前暂没有原油期货、期权等相关金融工具的背景下，企业的海外套保也不能“因噎废食”，应尽量参与境外交易所产品的套保，谨慎参与场外产品等透明度较差的市场。

　　以史为鉴

　　俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。不只是航企，国内众多企业都曾经被衍生品狠狠的咬过一口。2008年就是国内公司海外参与衍生品市场亏损频发的一年，包括深南电、碧桂园、中信泰富、中国中铁、中国铁建等一大批企业皆折戟境外衍生品市场。涉及到巨亏的领域也远不止能源市场，还包括外汇掉期等一系列衍生产品。

　　在2008年国际原油价格飙升至每桶147美元时，高盛等投行更预测油价将达到200美元，这让国内航空公司深感压力，纷纷寻求海外套保。但结果却是，当年东方航空139.28亿元的亏损中，燃油套期保值业务的损失竟占到46%，而中国国航的油料套期保值业务损失达74.72亿元，占到了总亏损额的82%。

　　这意外的亏损主要还是因为签订了不该签的“问题”合约。东方航空2007年年报中的交易性金融资产及交易性金融负债一栏中显示：“本集团通过航油期权合约来降低市场航油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险。截至2007年12月31日，根据签订的航油期权合约，本集团需以每桶50美元至95美元的价格购买航油约7980000桶，并以每桶43美元至115美元的价格出售航油约2300000桶。此等合约将于2008年与2009年间到期，本集团的航油期权合约不适用于套期会计原则，其公允价值的变动计入当期损益。”该合约其实就是卖出看涨期权，这显然是一个买方有利、而卖方“前途”难以确定的合约。虽然油价上涨，买方会付一定金额给东方航空，但对方是否会行权却不由东方航空决定，因此东方航空在该合约中一直处在被动状态。

　　深南电巨亏也是当年一大著名案件，而该案中扮演“坑爹”角色的居然是高盛的子公司——杰润。在双方签订的一份有效期为2008年3月3日至12月31日的确认书中，双方规定，当原油浮动价高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益，当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得（浮动价-62美元/桶）×20万桶的收益。而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与（62美元/桶-浮动价）×40万桶等额的美元。