试水做空 私募欲当真正对冲基金

　　如果说股指期货的推出带来趋势做空时代，那么转融通将迎来个股做空时代。趋势做空加个股做空，私募才有可能变为真正的对冲基金，实现追求绝对收益的抱负。

　　证券时报记者 陈楚

　　证券时报记者采访了解到，尽管转融券尚未推出，信托产品大多也不能参与股指期货和融 资融券，但不少私募已提前利用专户资金或自有资金进行股指期货交易或融券做空。

　　私募纷纷提前练兵

　　深圳海润达资产总经理兼投资总监仇天镝向证券时报记者透露，今年就利用专户资金融券做空过苏宁电器。仇天镝此前在调研中了解到，今年家电零售行业价格战进入白热化，这会导致相关企业中报业绩下降。找到做空理由后，仇天镝先向相关券商打听有无具体标的证券，如果券商愿意把券融给他们，他就会进行融券卖空操作。等到标的证券股价跌下去后，又会在低位买入还券。此外，碰到一些个股遇到类似于瘦肉精、三聚氰胺、致癌物等黑天鹅事件，如果私募提前知道这些消息，或者判断受利空消息影响相关个股还会继续跌下去，就会首先向券商打听是否有相关的标的证券，然后询问是否愿意融券给私募，最后私募开始融券卖空操作。

　　仇天镝表示，在大盘趋势性走坏的背景下，如果相关上市公司存在大的漏洞，就会考虑融券卖空。不过，由于融券卖空存在风险大、券种少等制约因素，且券商大多喜欢私募融资，导致目前融资融券参与主体主要以个人为主，融资融券业务98%以上为融资业务，双融业务发展很不平衡。为给未来的做空时代做准备，私募主要通过股指期货操作练兵。

　　深圳景良投资总经理廖黎辉向证券时报记者透露，虽然掌管的信托产品还没有涉足股指期货，但已经用自有资金操作股指期货一年有余，未来他还打算推出对冲型私募产品。不过，廖黎辉在股指期货的操作中也遇到了一大难题：如果股指跌下来的过程中突然直线拉升，这个时候如何操作，极为考验投资者的眼力和操作水平。因为市场下跌往往都是比较缓慢的，急跌的情况其实并不多见，但股指超跌之后的反弹速度往往很快，如果此前投资者做空单，在股指急速反弹过程中很难平掉空单，转多单。

　　“做期货一定要解决上升途中的急跌和下跌途中的急涨操作问题，我每次亏钱都是行情突然反转，来不及平仓，稍一犹豫就亏损。”廖黎辉表示，经过一段时间的高频率操作和不断反思，目前已解决了期指行情反向运行，而操作不能立即跟着变化的难题，目前基本能做到每日盈利1%左右。

　　此外，创赢投资董事长崔军、龙腾投资总经理吴险峰、博弘数君总经理刘宏等私募基金负责人也均向证券时报记者表示，已进行过较长时间的股指期货操作，有的是为套期保值、有的是为投机套利、有的仅仅是把期指作为交易策略中的一个重要手段。由于目前信托私募产品大多不能参与股指期货和融资融券，私募参与对冲和做空的资金，主要是有限合伙产品、专户或自有资金。

　　做空带来新盈利模式

　　接受证券时报记者采访的私募基金负责人无一例外表示，之所以对对冲和做空策略感兴趣并积极参与，主要是由于A股市场牛短熊长，在系统性下跌的股票市场里，私募就只有挨刀的份。私募规避股市下跌的主要手段就是控制仓位，尽管手中握有大把现金，但面对跌跌不休的股票市场，这些资金只能获取利息收入，资金使用效率极低。而且，在这样单一的盈利模式下，私募基金无法做到真正追求绝对收益，A股市场就不可能产生真正的对冲基金，并且迎来对冲时代。

　　在最近一两年低落的市场行情中，私募行业进入寒冬，清盘潮不断，甚至有私募因为业绩不好而意欲转行去开餐馆、卖洗发水。如果私募能够做空，就有可能在系统性下跌的市场中逆市取得正收益，仇天镝表示：“在大盘下跌的趋势中，做空是唯一的盈利模式。”

　　不过，对于目前A股市场各种可能的做空策略，私募也表示有不少需要完善的地方，展博投资研究总监罗四新表示，融券做空的标的证券一般都在个人投资者手中，券商也仅仅是自营盘有，这就导致投资者可融的券很少。即便是向上市公司的大股东融券，人家也不一定愿意，毕竟把股价砸下来对大股东也不利。对于券商来说，如果提前知道上市公司的股价可能大幅下跌，宁可提前卖掉这些股票，而不会融券给投资者，融券利息收入可能远远比不上股价大幅下跌带来的损失。此外，个人投资者进行长期投资也较少，这又会给融券带来困难。国外券商手里有大把证券，这给融券卖空提供制度的极大便利。

　　深圳攀成投资董事长郑晓浪表示，融券卖空必须要在公开、公平、透明化程度很高的市场制度中才能进行。如果一个市场制度建设还有待加强，上市公司的一个负面消息很多人提前就知道了，就会拼命融券做空，这对没有内幕消息的大部分投资者来说是极不公平的。

　　深圳东方港湾董事长但斌在微博上公开表示：“转融通是价值发现和回归的一个重要工具和手段。可惜，20多年只能做多不能反向操作的半市场化国内资本市场，已经形成了固化的思考习惯。加上中国社会大环境的影响，要改革与变革并不容易。”还有私募表示，按照现行规则，融券的上限仅为10%，且可融的券种有限，若真正想建立做空机制，还要进一步放开管制，比如将估值泡沫明显的中小板和创业板股票也纳入融券标的证券之中。

　　作者：陈楚