劣市收益多元化短期策略 在港中资券商大兴自营

　　“今年 1-8月新上市公司 49家，较去年同期下滑 23%；新股集资额 446.52亿港元，较去年同期 1903.95亿港元下滑 77%，创下 2002年以来最差成绩。”海通国际策略师黄薰辉在近期发布的一份报告中这样写道。

　　港股市场惨淡的背后，是香港券商艰难生存的困境。

　　近日， 港资券商耀才证券的一位员工已经在淘宝上做起了卖衣服的生意。外资投行则纷纷裁员或关闭分支，如德意志银行亦宣布在香港裁减约40名员工，当中大部分来自衍生工具部。而翻看中资券商的半年报，各大券商的盈利很大程度同样受市况萎靡影响。

　　值得注意的是，不少中资券商在母集团的帮助下，内部正酝酿盈利模式的变革。

　　大兴自营业务

　　不久前，海通国际集团副主席及行政总裁林涌告诉记者，2012年上半年，海通国际已新成立了固定收益业务板块，负责拓展债务资本市场、企业私募债融资及投资等业务。今年下半年，该公司将组建新的产业基金团队。

　　据一位海通国际员工介绍，上述固定收益部门其中最主要的一部分是经营自营业务。“之前有一阵子海通没做自营，现在有闲置资金，希望做些债券自营，但不涉及股票。”上述员工透露。

　　翻看海通国际2012年上半年年报，截至今年6月30日，该公司的自营买卖收益占收入的比重从去年同期的1.6%，上升至2.8%。据上述员工透露，海通国际期望自营买卖的年回报率能达到10%，而投资方向主要是企业债。

　　海通证券副总裁兼董事会秘书金晓斌曾透露，通过认购海通国际的可转债，公司自营业务的资金收益率可翻倍，增至6%。

　　“如果债券的年收益率要达到10%，公司必须投资相对高风险，评级可能在B以下的高收益债券。”穆迪企业融资部副总裁钟汶权告诉记者，在香港市场，目前，投资级别的10年期债券年收益率基本在5%或以下，而十年期美国国债的收益率仅为1.625%。因此，若要达到10%的平均年收益率，海通国际债券自营持有的大部分组合需要为风险较高的高收益债。

　　对于控制自营业务的风险，海通国际企业传讯部负责人在回复本报查询时表示，海通国际规定，在自营买卖中，短期及长期投资金额不得超过本集团资产净值的50%，而非定息收入金融产品不得超过集团资产净值的15%。

　　今年上半年，受自营投资增加影响，海通国际的现金结存从年初的10.01亿港元，下降至6.47亿港元。

　　钟情自营业务的不仅是海通国际。

　　国泰君安国际今年上半年业绩报告亦显示，集团自2011年起开始从事私人公司直接投资活动。于2012年6月30日，公司仍拥有一项直接投资项目，其形式为可换股债券，公允值为7990万港元。但此期间，集团持作交易用途的金融资产产生亏损1850万港元，股息收入为250万港元。截至今年上半年，该公司自营业务占集团整体收益比重为1.2%。

　　短期策略？

　　中资券商开始重拾风险较大的自营业务，大背景却是国际投行如高盛、摩根大通等纷纷关闭自营业务。

　　高盛2012年第二季度数据显示，该公司第二季度净收入下滑9%，跌至66.3亿美元，净盈利9.62亿美元。市场认为，影响高盛业绩的重要原因之一是贷款及投资部门的亏损。高盛第二季度对中国工商银行的投资亏损1.94亿美元，对其他股票的投资又亏损1.12亿美元，导致贷款与投资部门第二季度净收入下滑81%。

　　受沃克尔法则影响，包括高盛和摩根大通在内的多家外资投行在年初发布的 2011年业绩报告上均表示，近年来，公司已开始对全球宏观自营交易逐渐进行了平仓。

　　一位基金经理告诉记者，目前，香港的中资券商普遍手上持有母集团提供的30-40亿港元的创新业务发展资金。但由于市况不佳，大部分中资券商宁愿持有现金，或进行一些自营业务投资，而不愿将大额资金马上用作发展创新业务。

　　海通国际分析师陈远菲告诉记者，自营业务不属于创新业务。目前，一些中资券商加大对自营业务投入的比重，主要受市场环境萎靡、主营业务不振的原因影响。“这应是短期的投资策略。”

　　今年上半年，几乎所有在港中资券商的业绩报告上，经纪业务等传统主营业务收入都锐减。增加自营业务比例属多元化公司收益的短期策略之一。

　　陈远菲表示，香港市场机构投资者偏多。长期来看，香港中资券商正通过增加创新业务比例，来吸引更多机构客户。

　　林涌表示，海通国际下一步的发展目标是全能的中资投行，目前在业务结构上已开始向此方向转型。同时公司下半年仍将积极参与人民币相关业务。海通国际此前的企业融资业务以中小板企业为主，而今后将投放更多的资源在大型企业的融资业务方面，此外，海通国际还将在企业客户并购融资等需求方面提高服务水平。

　　今年上半年，海通国际企业融资业务增长97%至2.649亿港元，占集团收入的47%，净利润贡献1.19亿港元；国泰君安国际企业融资业务亦增加了5.4%，至8052.4万港元，占集团总收入的22.6%。

　　9月11日，海通国际全资附属公司海通资产管理（香港）与以卢森堡及丹麦为基地的国际资产管理公司Sparinvest Holdings 宣布已签订框架协议，同意携手在欧洲、香港、澳门及中国内地推出产品。 根据有关协议，Sparinvest将利用其广泛的欧洲销售平台和网络负责合作产品在欧洲市场的营销和推广，而海通则负责合作产品在香港、澳门及中国内地市场的营销和推广。