美联储放水 中国货币政策放松受掣肘

　　证券时报记者 贾壮

　　尽管外界不断呼吁中国央行通过降准、降息等方法加大放松货币力度，但货币当局始终不为所动，而是通过逆回购的方法释放流动性，以引导货币市场利率回落。在一些业内专家看来，随着美联储如期推出第三轮量化宽松（QE3），资金可能会重新流入新兴市场，人民币汇率也有望止跌回升，外汇占款数量将会增加，中国央行继续放松货币政策的空间缩小，公开市场操作可能在较长时间内扮演主要角色。

　　中国央行偏爱逆回购

　　在刚刚公布的《金融业发展和改革“十二五”规划》中，中国央行详细描绘了货币政策转型的轮廓，可以较好地解释近期货币政策操作的思路变化。《规划》提出，要推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力。兴业银行首席经济学家鲁政委分析说，这意味着央行需要建立起公开市场操作引导货币市场利率的新政策指标利率，强化公开市场操作价格和数量之间的逻辑关系。

　　农业银行战略规划部研究员付兵涛分析说，央行之所以不降存款准备金率，主要有三个方面的原因：一是决策层对经济放缓容忍度提高，二是担心房价会继续反弹，三是对通胀压力保持警惕。逆回购在短期内能够替代下调存款准备金率的效果，实现货币政策“预调微调”的目标，而且逆回购利率可以作为政策目标利率，引导货币市场利率走向。

　　如外界预期，美联储推出了第三轮量化宽松，在开放的经济环境下，可能对中国货币政策带来一定影响。天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，从汇率的角度出发，美元指数的短期下挫很大程度上降低了人民币当前的贬值风险，这将有助于减少资本外流的机会。QE3的溢出效应会改善当前外汇占款大幅减少的局面，从而增加货币政策的弹性空间，进而增强市场流动性，另一方面如果货币政策重心转向防通胀，则会降低市场对流动性进一步放松的预期。

　　人民币汇率止跌回稳

　　今年以来的大部分时间内，人民币对美元汇率都处在贬值预期内，从9月份开始人民币止跌回稳。在QE3预期的影响下，美元指数从9月初的81.5开始缓慢回落，最低达到79，新兴市场国家货币汇率普遍回升，人民币汇率也是同样走势。

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，虽然8月以来不断升温的QE3预期已经持续推升了人民币兑美元汇率，但上周美联储明确推出QE3之后，人民币兑美元汇率依然应声而涨。但他认为，QE3对人民币的推升作用主要反映中美两国货币环境的相对变化对汇率的一次性影响。向前看，短期内中国国内货币政策的大方向仍然是放松，这将限制人民币对美元继续升值的空间，外汇资产再平衡是更长期的抑制人民币升值的因素。

　　研究机构莫尼塔公司近期发布的报告指出，在开放式量化宽松政策的影响下，全球市场风险偏好将继续改善，美元指数中枢在四季度很难出现反弹。四季度美元指数将保持在78附近。受此影响，人民币兑美元汇率很可能在四季度出现升值。虽然在出口偏弱的情况下，人民币存在贬值动力，但和弱势美元相比，后者对人民币走势的影响更大。

　　当然，随着人民币汇率形成机制改革的深入，汇率自主性也在不断提高。今年以来，人民币兑美元波幅明显加大，前7个月一度贬值1.6%，而此后一个多月则收复部分失地，使今年以来的贬值幅度缩窄至0.6%。对外经贸大学教授丁志杰认为，观察去年9月以来人民币汇率走势，人民币汇率管理有效地实现了汇率稳定，这种稳定不是过去简单的固定或盯住，而是屏蔽掉大部分外部冲击造成的汇率被动波动，保持汇率的自主性。

　　作者：贾壮