创业板解禁潮不会带来系统性冲击

　　长江证券策略研究小组

　　短暂的躁动之后，A股市场重新回到对实体基本面的反映上来，本周一股指再次创出44个月的阶段新低。指数新低的背后，掩藏着两大结构特征：首先是板块之间的趋同度在增加，在市场下跌的过程中，强势板块越来越少；其次是前期表现抢眼的黄金股， 以及相对强势的中小板和创业板，均出现不同程度的回调。鉴于本周是国庆长假前的最后一周，预计市场整体仍会表现相对平稳，维持弱势的概率较大。10月底创业板将面临首批大股东解禁潮，尽管从历史上看这种事件的冲击对整个创业板及中小板的冲击有限，但是根据减持规模的不同，不同行业所受影响的程度会存在差别，其中电子、计算机会较为明显。

　　创业板解禁潮

　　不会带来系统性风险

　　创业板的首次大股东解禁和中小板的解禁高峰，分别出现在今年的10、11月左右。我们认为，从对中小板过去首次大股东解禁的个股情况来看，这种解禁前后对整体板块的负面冲击并不一定存在，主要原因在于大股东解禁并不意味着就一定存在减持的意愿，因此不同行业之间对解禁的反应也大为不同。在中小板的解禁过程中，电子、计算机、医药以及金属板块新材料公司的减持意愿普遍偏高。

　　首先，由于创业板将迎来首次大股东解禁潮，我们更多的将通过中小板的解禁经验来分析。截至2011年末，共有305家中小板公司存在大股东解禁行为，解禁公司数增长的高峰期发生在2008-2009年。简单地从市场收益的角度来看，解禁前后，公司相对收益为正的个数占比并没有发生明显变化，甚至略微上升，解禁前3个月是47%，而解禁后3个月的收益为50%。

　　具体来看，在解禁后3个月内明显存在负相对收益（-3%以上）的126家公司中，解禁前相对收益为正（大于1%）的股票有49只，大概是三分之一左右的水平。这说明，就整个板块而言，单单的解禁本身不会对整体板块造成系统性的冲击，更多的仍是在公司和结构上。

　　其次，从减持意愿分析上来看，我们认为行业的特征性最为明显。整体而言，中小板305家公司在解禁后3个月内减持的个数是182家，平均水平约60%。从行业上来看，采用申万二级行业的分类，在明显超过平均减持比例60%水平的主要二级行业中，可以看到医药（化学制药、生物制品、中药）和电子、计算机（电子制造、光学光电子、计算机设备Ⅱ、计算机应用以及其他电子Ⅱ）这些行业的减持比例较高，并且可统计样本数量也较多。另外，还有一些解禁公司较少，但减持比例很高的行业，如金属非金属新材料、饲料及建筑材料（但建筑装饰较少），减持占比都在80%以上。

　　总的来说，对于10-11月即将出现的中小板及创业板的解禁潮，我们认为不能系统性的一概而论，因为解禁不足以对整体板块构成流动性供给和业绩变脸的冲击，但对于一些减持意愿较强，且前期涨幅较大的个股和行业，在最近的一段时间内应该保持较为谨慎的态度，如电子、计算机、新材料和部分医药公司等。

　　经济企稳迹象较为微弱

　　从新近公布的9月汇丰PMI初值来看，出现了环比的小幅反弹，这与本月一些行业面数据体现出来的季节性反弹表现一致，我们认为，如此微弱的反弹水平符合市场此前预期。

　　从行业面的数据来看，近期出现了一些旺季反弹的特征，如煤炭价格8月底出现小幅回升，华东水泥价格出现了一定的提价；但是整体来看，环比的改善幅度都较弱。从9月旬度的发电量数据来看，需求未出现回升的迹象。

　　外围方面，受美国QE3以及日本跟进的货币政策影响，黄金股曾吸引资金的持续追捧，但我们认为，当前的全球避险情绪，不支持黄金价格继续走高，调整是大势所趋。从当前的水平来看，黄金价格虽然与年中的历史高点仍有10%以上的距离，但是纵向比较来看，除了流动性本身对黄金等资产价格会推高之外，当前的避险情绪并不十分强烈，应该说目前全球避险情绪已逐步出现修复迹象，投资者应警惕随后可能发生的补跌潮。

　　节前弱势震荡成主基调

　　本周是长假前的最后一周，外围政策环境及国内地缘政治可能体现出来的不确定性因素将会被市场情绪放大，因此股指很难出现像样的反弹，况且本周一午后的反抽力度本身就极为微弱。

　　从经济基本面上来看，本周将主要公布8月库存数据，这将是再次检验旺季需求反弹是否有所变化的又一重要数据。另外已临近月末，本月的贷款状况依旧是当前观察政策方向的重要指标。从板块的角度来看，食品饮料、银行板块仍旧是短期防御的品种，建议配置。