“库存周期”带来“吃饭行情”
2012年09月27日02:46
来源:中国证券网·上海证券报
随着企业在今年底明年初进入补库存阶段,总需求和公司盈利增速或将停止下滑。2012年4季度,盈利增速在基数效应和今年底明年初的“补库存”效应下,可能停止下滑出现改善。
⊙瑞银证券
通过考察过去三十几年的宏观数据,我们发现:
其一,1978年至今的33年,全社会的存货投资占GDP的平均比例为5%,然而,补库存、去库存的短期波动可以解释宏观经济波动的19.5%。
其二,1992年至今的19年,上述趋势进一步加剧。存货投资在GDP中的占比下降了1.5个百分点至3.5%,但对经济波动的解释度基本维持在19.1%。存货对经济的“顺周期”性在强化,体现在相关系数升高至63.2%。
我们认为,存货投资波动对经济波动的解释度(近20%),远远超过其在总产出中的占比(3.5%),库存波动对经济总产出波动的影响巨大,必须重视库存周期的变化。
当前去库存已过半程
我们从两个视角来追踪本轮库存周期的变化:
其一,工业企业数据传递的信息是,扣除物价后的库存增速较2011年中高位19.5%下降至15.3%。
如果将5%的增速作为库存去化的最低值,那么增速下行的空间还有10个百分点。从名义增速来看,物价下行对本轮去库存的影响更大,产成品库存增速显著下滑了10个百分点。
从工业企业产品总体库存的细分行业来看,剔除各行业价格因素后,上游制造业实际库存去化程度不是很明显,比如:食品制造、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼和延压加工业等。
然而中游制造业去库存非常明显。汽车制造业产品库存增速已经接近2009年的水平。专用设备、通用设备、电子、电气机械均处于快速去库存过程之中。
其二,上市公司数据体现的去库存趋势和全部工业企业数据基本一致。
整体非金融行业去库存已过半程,制造业去库存已过大半。剔除地产部门的非金融上市公司库存增速降至11%(剔除价格因素后的实际增速为12%),已经接近2006年补库存前的水平,不过较2009年的低位还有一段距离。在各行业中,机械和交运设备行业的库存增速下降幅度较大。
触底反弹将带动新一轮补库存周期
在中国经济减速的背景下,周期性产品的长期需求趋势并不乐观,但在当前,去库存已经持续一年左右时间、库存增速已经大幅下降的情况下,我们认为,投资者更需要关注短期企业库存行为的波动,初步判断新一轮的库存回补可能发生在今年4季度末和明年一季度初。主要是因为:
其一,如PPI在4季度企稳回升,库存水平也将跟随而动,企业将进入补库存阶段。从历史经验看,物价和企业增减库存的行为具有较强的相关性,物价拐点将影响企业的库存行为。
其二,在年底财政资金投放加大,投资者对来年传统旺季的预期,企业补库存也符合季节性规律。
其三,库存波动对经济总产出波动影响巨大,随着阶段性补库存出现,总需求和公司盈利增速或将停止下滑。
因此,我们判断,今年底和明年初的“补库存”周期或许带来股市的一轮“吃饭行情”。周期股能够有阶段性表现。
作者:⊙瑞银证券 (来源:上海证券报)
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