用市场化手段“救市”

　　名家观察

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　如果说前两年A股下跌还有美股和欧债危机因素垫背，但是今年全球各主要股指都在上涨，唯独A股下跌，而且希腊股市今年还涨了60%，这令空头都不好意思再拿海外因素来做空A股。因此，现在并非海外因素和实体经济在左右A股，而是A股独自 漫步。

　　任何危机都诞生于经济过热之际，无论是1991年日本泡沫经济的破灭，还是2007年美国次级债危机；危机诞生于熊市末期还闻所未闻，但是例外已在国内若隐若现，已有海外观点开始非典型性看空A股，认为美国经济和欧元区经济已反映最坏的经济状况，接下来危机将蔓延到中国，理由就是A股持续下跌。1929年美股崩溃时仅有几十万投资者，但是最终危机波及全球，现在A股已有上亿投资者之众，如果对于A股熊市掉以轻心，那么下一步受到沉重打击的将是实体经济。

　　首先，为何A股能够被拯救？从投资角度分析，目前A股估值处于历史最低，上证综指平均市盈率仅9倍，这在历史上是绝无仅有的，1994年上证综指333点是15倍市盈率，1996年上证综指525点是19倍市盈率，2005年上证综指998点是15倍市盈率，2008年上证综指1664点是13倍市盈率，那么现在A股无疑就是纵向比历史最低。横向比较，自今年1月上证综指探底2132点以来，A股无论是估值还是股息率就一直低于美股，如今“钻石底”、“玫瑰底”纷纷告破之际，估值优势较海外市场无疑更明显。

　　其次，为何应该拯救A股？从制度建设分析，在后股改时代A股需要完善，2005年上证综指998点之际A股流通市值是8582亿元，2008年上证综指1664点之际A股流通市值是36123亿元，现在上证综指2000点上下A股流通市值居然是16万亿元，显然从“大小非”到“大小限”，虽然A股指数节节败退，但是流通市值却节节高升，既然A股熊市是非典型性因素，那么完善制度拯救A股也在情理之中。如果再对A股熊市掉以轻心，那么实体经济的信心也会逐渐被压垮。

　　但是，“救市”亦需注意吸取以往的教训，切忌再重蹈政策救市的覆辙，原因有两点：一是目前A股已是全流通市场，如果再出现以往运动式的政策救市，那么最大的得益者是“大小限”股东，小股东其实更容易受到损失；二是以往政策救市的后遗症就是A股的大起大落。

　　因此，目前宜采取部分“救市”策略，即将“救市”化整为零，凸现蓝筹股的投资价值。最主要的策略就是借鉴海外成熟市场的蓝筹股市值管理经验，鼓励上市公司回购和员工持股，虽然宝钢股份打响了“救市”第一枪，但应者寥寥，至今仅两三家。另外，大股东增持应拓展范围，不仅是汇金等投资央企，也应该鼓励地方国企和民营资本入市。“救市”药剂量应该加大，但手段则是市场化的，这可以避免投资者“政策救市”的风险非对称习惯逻辑。

　　作者：⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤 (来源：上海证券报)