创业板“估值切换”成疑

　　记者 赵娟 2009年10月末，首批28家创业板公司横空出世，如今，创业板即将迎来三周岁的生日，随之而来的是首批上市公司首发原始股东的解禁潮。

　　10月份，解禁的创业板限售股将放量达到33.8亿股，整个四季度将有80家公司共46.7亿股创业板限售股解禁，超过全年创业板解 禁量的一半以上，其中绝大部分为包括控股股东在内的首发原始股，约合市值669亿元。

　　9月17日，“黑色星期一”再现。而创业板又一次首当其冲，当日创业板指跌20.32点，跌幅2.73%。截至9月21日，最近8个交易日，创业板指数已经下跌约近10%。

　　一方面是原始股的开闸解禁；另一方面，创业板估值相对整个A股依然高高溢价。而创业板整体盈利状况亦不容乐观，高价、高市盈率、高超募发行的创业板股票能否扛住解禁潮、实现所谓的“估值切换”，正是其目前面临的两座高山。

　　
　　目前有30余只创业板股票股价仍在历史最高价格附近。北京的一位基金经理近期则有些“窃喜”。

　　他重仓的许多包括创业板在内的中小盘个股，虽然估值已经那么高高在上，却依然有大量的接盘者。虽然最近的一波强势反弹中周期股是急先锋，但是创业板、中小板个股也没有被落下。今年，他的业绩在同类基金中排名前十。

　　“现在有10%~20%的股票安全了，但80%多的还很贵，随便一个新兴加工制造股就40多倍的估值，竟然有人不恐高，我们已经在高位减仓了，决定歇一歇，等跌下来再看。”他表示。

　　A股市场的整体估值水平正不断下移，估值水平逐渐和国际接轨已是不争的事实，但结构的分化不容忽视。银行等权重板块估值中枢持续下移，同时，许多中小盘个股的高估值或仅是在做“估值切换”的幻想。

　　根据WIND数据统计，2007年年底A股市场的整体市盈率49.24倍，市净率为6.56倍。而截至今年9月17日，A股整体市盈率已下降到12.7倍，市净率1.68倍。但其中分化明显，代表大型股票的沪深300指数成份股市盈率9.93倍，中小板则28.56倍，创业板仍有33.72倍。

　　与2010年和2011年底相比，创业板估值已经明显下降，但相对沪深300指数和整体A股创业板依然处于高溢价状态。

　　除了A股市场历来偏好小公司、小市值公司弹性较大的原因外，在经济转型背景下，创业板及中小板公司通常被认为具有较好的成长性而被赋予了估值溢价。但与以往中小板和创业板较高的估值对应了较高的利润增速不同，创业板的收入和盈利增速也在明显下降。

　　2012年中报显示，整个A股上市公司总体净利润合计同比下降1.55%，沪深300指数成份股同比增长2.86%，中小板同比下降10.9%，创业板同比下降2.25%。2011年以来，创业板公司净利润增速便开始一路下滑，今年其下滑幅度已经超过了沪深300成份股。同时，机构仍在下调对创业板和中小板公司2012、2013年的盈利预测。

　　今年前两个季度，创业板公司营业总收入增速也较去年同期明显下滑了超过20%，不过仍好于中小板和整个沪深300指数成份股。

　　与已经下滑的盈利相比，一家公司的成长能力核心指标还要看净资产收益率（ROE），这代表其新增投资的效果。2012年中报显示，创业板ROE降为4，小于中小板ROE为4.7，低于沪深300指数成份股的8.39，而这三大板块ROE均较去年中期下降。

　　现在，“估值切换”仍是许多券商分析师推介高估值的中小盘股票时最常用的理由，他们寄希望这些公司明年能有明显增长的业绩换来估值的下降。但是，随着一季报和中报一批批个股不达预期的业绩披露，能有多少“金凤凰”真正随着业绩上涨实现估值切换已成为疑问，上述基金经理则担心，这些股票更可能将是“牛鬼蛇神”露出真面目。

　　再加上10月份创业板解禁潮来临，这更令上述基金经理担忧。“随后几个月都有几十亿、甚至上百亿的原始股解禁，无论这些原始股东为了改善生活还是什么原因，抛压都不能忽视。”

　　未来A股整体将日益成为买方市场，相对于股票发行者，投资者将占据更主动地位，创业板为代表的中小盘股票若要维持现有的估值将压力重重。

　　总体看来，350只创业板股票中的八成股价自上市以来复权后仍是亏损。

　　作者：赵娟