蓝色光标并购分时传媒风险收益齐升

　　【财经网专稿】记者 陈予燕

　　9月27日，蓝色光标（300058.SZ）轻资产又一并购出炉：以向被收购方定向募集资金的方式收购户外广告商分时传媒，收购金额为6.6亿元，相当于8.8倍的PE。

　　分时传媒股东承诺2012、2013、2014年盈利预测分别为7475、8596、9886万元，同比 分别增长3%、15%、15%。蓝色光标2012年中期净利润1.09亿元，同比增102%，并购功不可没。但与此同时，风险也在量价齐升。

　　其实，经过上市后两年大规模的并购扩张，蓝色光标的超募资金已经耗尽。蓝色光标于2010年2月5日成功IPO，发行价为33.86元，募集资金净额为6.25亿元。其中，超募资金4.65亿元。截至2011年底，公司募集资金余额仅为1.79亿元。

　　截至目前，蓝色光标已经使用超募资金购得北京思恩客广告有限公司（下称“思恩客”（SNK））51%股权、精准阳光（北京）传媒广告有限公司（下称“精准阳光”）51%、上海美广互动51%股权，博思瀚扬84%股权、新加坡金融公关公司集团Aries Capital Limited 40%股权等。这其中，最为典型的并购模式是，公司利用超募资金获得并购标的的51%股权，两年之后，再采用发行股票收购的模式获得余下的49%股权。

　　“蓝色光标上述不动用任何现金，而是向特定对象募集资金以配套融资从而实现大规模并购扩张将是公司的未来四五年内发展的主要手段。”蓝色光标副总裁许志平对本刊记者表示。当然，在享受高收益的同时，风险也在量价齐升，“商誉减值”、股权被稀释的风险将伴随整个并购过程。

　　截至2012年6月底，蓝色光标实际控制人赵文权、吴铁、许志平、陈良华、孙陶然五人合计持有公司38.5%的股份，其中，赵、吴、许、陈四人持股比例较为平均，在8.3%-8.9%之间，这已经是并购稀释后的股权比例。在2010年IPO后，公司实际控制人的持股比例为47.02%。

　　蓝色光标此次发行股份收购分时传媒的交易完成后，如配套融资得以实施，分时传媒自然人大股东何吉伦持有蓝色光标的股权比例将由0%增至5.14%，如未能实施，信息披露义务人持有蓝色光标的股权比例将由0%增至5.28%。

　　“蓝色光标目前市盈率35倍，以10倍左右的市盈率进行收购，每次收购大约在原来100%股权的基础上稀释掉6%-7%的股权。” 许志平说，“（大股东持股）到15%左右，应该还能够控制。”

　　此外，随着并购的大规模进行，蓝色光标2011年商誉大幅增加14倍至2.81亿元，占净资产的比例已经由原先的2.15%大幅增至28.8%。当并购持续到一定时候，比如五六年左右，商誉占净资产的比例可能到60%、70%，这时蓝色光标将面临巨额商誉减值的难题。

　　（证券市场周刊供稿）