中兴两年筹资132亿 或为缓解欧美低价扩张压力

　　作者： 张建锋

　　9月21日，中兴通讯(000063.SZ，00763.HK)公告称，公司与深圳市创新投资集团有限公司、广东红土创业投资有限公司等10家投资者(合称“买方”)于2012年9月21日签署了《关于转让深圳市中兴特种设备有限责任公司68%股权之股权转让协议》(下称“股权转让协 议”)，公司拟向买方出售公司持有的深圳市中兴特种设备有限责任公司(下称“中兴特种”)68%股权。本次股权出售将增加公司投资收益人民币3.6亿元至人民币4.4亿元之间。

　　除了此次出售中兴特种股权外，中兴通讯此前曾先后多次出售手中资产，并且通过发债和向银行申请贷款，来缓解公司的资金压力。有市场人士表示，中兴通讯目前出现的资金压力，与其为了公司产品进入大型跨国电信运营商所实施的“优惠商务条件”有着密切关系。

　　筹资动作频繁

　　无论是从中兴通讯本身近年来的资产负债表和经营活动现金流净额数据来看，还是和同业同期数据作比较来看，中兴通讯的资金都面临着不小的压力。

　　除了此次出售中兴特种68%的股权外，从2011年5月至今，中兴通讯还出售了刚中电信有限责任公司(下称“刚中电信”)51%股份，并先后9次减持手中的国民技术(300077.SZ)股份。此外，还通过向银行贷款和发行公司债获得大量资金。

　　2011年10月，中兴通讯转让刚中电信股权获得1000万美元收入。此外，中兴通讯去年先后9次发出出售国民技术股权的公告。从2011年5月24日至2011年11月22日，中兴通讯减持手中持有的国民技术股份共计4369.02万股。按照减持价格计算，共获得11.42亿元左右收入。

　　除了出售手中资产和股份，中兴通讯还通过向银行贷款获取资金。2011年7月，公司表示，拟在2011年以全资子公司中兴通讯(香港)有限公司(下称“中兴香港”)为主体，进行中长期债务性融资。中兴香港(以借款人身份)于2011年7月8日与中国银行(香港)有限公司(下称“中银香港”)(以授权牵头安排人身份)等10家国际银行签订了一项总额9亿美元的银团贷款协议。

　　中兴通讯还通过发行公司债进行筹资。2012年6月，公司发行《中兴通讯股份有限公司2012年公司债券(第一期)》，发行规模共计60亿元人民币。

　　《中国经营报》记者粗略计算，从2011年5月至今，在一年半的时间内，中兴通讯通过上述措施共筹集资金132亿元左右，可见公司对资金的需求很迫切。

　　对于上述筹资问题，中兴通讯回复本报表示，公司以中兴香港为主体进行中长期债务性融资以及发行60亿元债券，是为了满足公司营运资金的需求；减持国民技术和出售刚中电信都是为了支持公司通讯主业的发展。

　　在中兴通讯通过多种渠道获取资金的背后，是公司面临着巨大的资金压力。

　　中兴通讯是国内通信设备的龙头企业，公司主要产品为运营商网络、终端产品以及电信软件系统、服务及其他产品。

　　近年来，从中兴通讯的资产负债率和经营性现金流来看，公司的资金压力在不断加大。在2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中兴通讯的资产负债率分别为73.74%、70.34%、75.05%和75.07%。上述数据可以看出，从2010年至2012年上半年，公司的资产负债率在不断上升。

　　而从中兴通讯今年来的经营性现金流数据来看，公司的资金压力更是不容乐观。

　　中兴通讯的报告显示，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为37.29亿元、9.42亿元、-18.12亿元和-36.4亿元，经营性现金流逐年下降。

　　对于公司现金流问题，中兴通讯对本报记者表示，2012年半年报显示公司经营性现金流比去年同期已经大幅好转。

　　“无论是从中兴通讯本身近年来的资产负债表和经营活动现金流净额数据来看，还是和同业同期数据作比较来看，中兴通讯的资金都面临着不小的压力。”一位通信设备行业分析师对本报记者表示。

　　“优惠策略”扩张的代价

　　尽管中兴通讯已经通过多种措施筹集资金，但由于欧美和大洋洲地区收入占公司总收入比例过高，未来受该地区电信运营商整体资本开支增幅较小的预期，中兴通讯在该地区的收款时间将会受到不利影响。

　　对于公司资金紧张的原因，中兴通讯在2012年6月份发行的2012年公司债券(第一期)报告中表示，原因之一是公司采取的市场竞争策略所致。

　　本报记者查阅中兴通讯近年来财报发现，公司近几年海外扩张迅速，其中以欧美和大洋洲地区最为典型。数据显示，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中兴通讯在欧美和大洋洲地区的营业收入分别为98.1亿元、147.4亿元、204.47亿元和98.24亿元，占营业总收入的比例分别为16.28%、20.97%、23.7%和23.03%。

　　然而，中兴通讯为了让自己的通信系统设备产品进入所有大型跨国电信运营商所采取的“优惠商务条件”也让公司的毛利率不断下滑。

　　中兴通讯财报显示，公司在欧美和大洋洲地区的毛利率在2010年、2011年和2012年上半年分别为23.71%、18.81%、19.48%，远低于同期公司在中国、亚洲和非洲地区的毛利率，同时也远低于公司同期的合计毛利率。同期，公司合计毛利率分别为32.63%、30.26%和26.65%。

　　对于给予大型运营商客户的商务条件更加优惠，中兴通讯表示，2010年以来公司深化了在主要国家、主流运营商规模突破的战略，采取了较有竞争力的产品策略，市场地位和布局上已经取得了巨大的提升。2012半年报显示，公司经营性现金流比去年同期好转，原因之一是公司运营商客户质量提升，相应客户在付款方面得到改善。

　　“影响公司业务毛利率的最主要因素就是公司产品的价格和成本，在产品成本同样的情况下，产品价格越低，则毛利率越低。”上述券商分析师表示，从公司在欧美和大洋洲地区业务毛利率远低于其他地区业务毛利率来看，显然公司在该地区的产品价格也低于其他地区，这或许是公司在该地区实施“优惠商务条件”的重要内容。

　　一位长期关注中兴通讯的私募人士对本报记者表示，从公司近年来在欧美和大洋洲地区的营业收入大幅提升和该地区占公司总收入比重增加的情况来看，公司实施的“优惠商务条件”策略取得一定成效。但该策略也让公司在该地区的毛利率远低于其他地区，让公司在该地区的收入受到影响，这是公司付出的代价。同时，受欧债危机的影响，该地区公司的客户在资金上也遇到较大困难，因此导致公司的收款时间延长，这也进一步引发了公司经营性现金流状况不断恶化。

　　对于公司现金流状况下滑的另外一个原因，公司表示是由资金市场流动性下降导致。2011年开始，中国资金市场货币流动性持续紧缩，造成贷款利率、贴现率不断上涨，公司为节约贴现费用，放弃了票据贴现提前收款，造成经营性现金流量出现负数，而应收票据余额大幅增长。

　　对于未来，市场人士表示，公司的现金流仍面临较大压力。

　　湘财证券分析师周明巍在其报告中指出，欧洲等地区整体经济的低迷导致其电信运营商处于兼并整合期，由此导致整体资本开支低于年初预期，预计今年全球的资本开支很难达到原先5%～7%增长的普遍预期。

　　上述私募人士表示，尽管中兴通讯已经通过多种措施筹集资金，但由于欧美和大洋洲地区收入占公司总收入比例过高，未来加之该地区电信运营商整体资本开支增幅较小的预期，中兴通讯在该地区的收款时间将会受到不利影响。

　　频繁筹资的中兴通讯 2011年5月24日-11月22日

　　9次减持国民技术股份

　　筹资金额

　　共获得11.42亿元左右人民币

　　2011年7月

　　以全资子公司中兴香港与中银香港等10家国际银行签订银团贷款协议

　　筹资金额

　　总额9亿美元

　　2011年10月

　　出售持有的刚中电信51%股份

　　筹资金额

　　获得1000万美元收入

　　2012年6月

　　发行《中兴通讯股份有限公司2012年公司债券(第一期)》

　　筹资金额

　　发行规模共计60亿元人民币

　　2012年9月

　　出售中兴特种68%股权

　　筹资金额

　　本次股权出售将增加公司投资收益人民币3.6亿元至人民币4.4亿元之间

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