经济缓中渐企稳 去库存接近尾声

　　中证网讯 2012年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.6个百分点，接近临界点，为2012年5月以来连续4个月回落后的首次回升，我们点评如下：

　　PMI显示经济旺季偏淡。9月PMI环比回升0.6个百分点，弱于季节性。9月份是传统旺季，2005-2011年，9月份PMI环比均出现回升，平均幅度为2个百分点，上限为3.9个百分点，下限为0.3个百分点。9月PMI低于临界值，回升力度也弱于季节性，显示制造业仍处在放缓，但是缓中趋稳。

　　从需求来看，新出口订单指数显示外需有所好转。新出口订单指数环比上月回升2.2个百分点，好于9月历史平均回升2个百分点，但是仍处于临界线以下，显示外需处于收缩区间，但降幅收窄，这与欧元区领先指标相一致。9月欧元区制造业PMI初值为46，虽连续14个月位于荣枯线以下，但较上月有所回升。前瞻地看，在全球经济放缓的大背景下，出口难以大幅改善。

　　内需改善幅度较小，中小企业继续恶化。9月新订单指数回升1.1个百分点，弱于季节性，2005-2011年，9月新订单指数环比平均回升3.2个百分点。新订单指数回升幅度小于新接出口订单指数，表明国内需求改善幅度较小。新订单指数已经连续5个月位于荣枯线以下，新出口订单也已经连续4个位位于临界值以下，内需疲弱和出口不振双重施压，这将对我国制造业造成不小的冲击，特别中小企业受到冲击更大。9月大型企业PMI环比上升1.1个百分点，而中小型企业PMI继续下跌，其中中型企业环比下跌0.1个百分点，小型企业环比下跌1个百分点。

　　从供给来看，生产指数环比回升0.4个百分点，回升幅度小于新订单指数，原材料库存仍处于临界线以下，显示实体经济仍在进行去库存，但是原材料库存指数较上月回升1.9个百分点，显示去库存可能接近尾声。高频数据显示，9月底山西省煤炭库存在1700万吨左右，较高位大幅下降300万吨，基本恢复至历史正常区间，钢产品库存基本降至历史正常水平，但去库存是否结束需要更多数据印证。

　　在需求疲弱的情况下，去库存必须通过降价来刺激需求，所以PPI同比为负的趋势仍将持续。PMI购进价格指数为51，环比大幅回升4.9个百分点，重新回升至临界线以上，拟合的PPI环比下降0.2%，同比下跌3.7%，环比跌幅收窄，可能是受到QE3的扰动。

　　从历史上看，10月份中采PMI均会出现季节性回落，回落幅度平均为2个百分点。但是，对于10月份PMI指数，我们并不悲观，其回落幅度可能弱于季节性。总体来说，经济仍处于主动去库存周期，但可能已经接近尾声。9月份PMI表明我国经济放缓的态势已经初步得到遏制，是否能够企稳回升仍需要9月、10月经济数据的确认。


　　(来源：中国证券报·中证网) (来源：中证网)