国内进口备货限制铜价下跌空间

　　美联储公布第三轮量化宽松政策（QE3）后，铜价的升幅因利好兑现而受到抑制，近期更是在中国需求增长放缓的忧虑中回落。然而，从国内的经济数据来看不必过于悲观，货币政策的宽松、房地产行业重新启动以及下游备货的季节性利好，在未来均将限制铜价的下跌空间。

　　货 币政策依旧宽松，剪刀差收窄利于经济企稳。近三周，央行以逆回购的方式向市场投放了超过6000亿的流动性，很大程度地解决了市场资金面紧张的问题，继续施行以货币政策稳定经济的导向。9月M1与M2同比增长的剪刀差由8月份的-9%收窄至了-7.5%，剪刀差的变化直接反映出存款活期化的现象，这是资金从银行流入实体经济的信号。国内货币环境的利好有助于限制经济下行，因此对于四季度的经济增长前景不必过于悲观。

　　此外，房地产行业也出现了利好信号。三季度全国10个主要城市土地市场成交规划建筑面积环比二季度上涨70.1%，总土地出让金环比上涨123.8%，其中一线城市住宅用地土地出让金更是环比大涨355.7%。土地成交的好转将直接刺激新一轮开工面积的回升，这将带动铜线、铜合金等在建筑领域的直接消费，而未来房地产销售面积的增加将间接带动空调、冰箱等用铜领域的消费。

　　季节性因素将限制铜价下跌的空间。四季度是国内贸易商与下游企业传统的备货旺季，常伴随着铜进口量的扩张、国内社会库存的积累以及现货报价的坚挺。在1996至2011年的16年里，11月、12月份铜进口量环比回升的概率超过75%，同时上海期货交易所铜库存也倾向于上升。中国的进口备货行为将直接导致国际铜价的攀升，尽管进口行为也令国内库存压力增大，但铜的国际化定价性质引起国内铜价倾向于季节性被动跟涨。

　　10月份是铜加工行业订单增长较少的月份，当前中国需求不佳确实抑制了铜价。同时，2013年面临新建矿山项目的投产高峰，铜加工费的走升概率较大，供给端的扩张可能令此前紧张的铜市风光不再。然而，在对中期铜价上涨高度不持乐观态度的同时，也应考虑到当前支持铜价的利好因素，这些利好因素限制铜价的下跌空间。因此，预计国际铜价将持稳于7800美元上方，做空应仅限于短线，建议耐心等待国内进口备货季节时的买入机会。（作者系浙商期货分析师）

　　作者：王琳