熊锦秋:T+0也难根治市场过度投机

　　最近，有专家提出，以沪深300指数成分股为代表的蓝筹股率先恢复T+0回转交易，笔者认为这对完善市场机制效用不大。

　　有观点认为，实现T＋0交易，可以增加股市的交易量和市场的流动性，增强市场人气和投资者信心。笔者认为，交易制度的改变或许可以增加流动性，但未必能够增强投资者信心、吸引投资者入场、提升市场估值。比如美股等成熟市场年换手率只有A股市场的1/5或更低，但投资者照样信心满满、该涨一样涨；国内创业板换手率奇高，但去年下半年以来该跌还照样跌。决定股票价格的最重要因素是公司本身，与交易制度关系不大，T+0也好、T+1也好，不可能改变股票内在价值。

　　有专家表示，一旦恢复沪深300指数成分股T+0交易，蓝筹股将成为资金洼地，可以引导市场理性投资。笔者认为这或只是一厢情愿的想法，交易规则的改变不可能改变市场过度投机属性。目前ST股涨跌幅被限制为5%，蓝筹股等享受涨跌幅10%的优惠待遇，但事实上，这并没有从根本上抑制市场炒差投机。同样的道理，给蓝筹股享受T+0优惠待遇，也恐难改变盘子庞大的蓝筹股不受投机者欢迎现状。退一步讲，就算蓝筹股实行T＋0使其成为“香饽饽”，这种通过野蛮投机手法刺激达到的蓝筹股受宠局面，对市场也难言好事，2007年的蓝筹股过度投机形成的蓝筹股泡沫已给市场带来太大教训。

　　有观点认为，股市现货T＋1交易与股指期货T＋0交易无法匹配，难以发挥股指期货套保作用。笔者认为这更站不住脚。虽然，如果把用以套保的期指当日平仓，股票现货就会暴露仓位风险。但是，投资者若买完股票后做空期指套保，套保功能就立即发挥效用，这样完全可以在第二天同时清仓，何来隔夜持股风险？而且，这样在期现两个市场单日内超短线双向交易，不知又有多大现实意义？

　　有专家认为，实行T+0后，买入蓝筹股的散户只要发现操作失误可立即止损，将损失降到最低的同时，还可以在当天再次择机入场。笔者认为，假设散户当日只会犯一次买入错误的想法完全荒谬，散户完全可能一日犯多次错误。股价单日可能有多个起伏，散户买入后股价下跌若立即止损，但股价也可能就此上涨，你追还是不追？你若再追，它或许又下跌，你卖还是不卖？谁也不是神仙，无人能够准确预测何处是低、何处是顶，多次进出很可能左右挨巴掌。频繁交易不可能为市场创造额外价值，只能带来更多的财富再分配机会，而散户作为弱势群体，财富再分配机会越多，其被掠夺的可能性也越大，只会陷入在市场追涨杀跌的恶性循环。

　　美股实行T+3交割制度，为防止散户由于T+0频繁交易而快速亏光，制订了PDT规则，规定若要不受限制地开展日内交易，需开设保证金账户，对于典型日内交易者的账户资产则必须达到2.5万美元。T+0交易赌性更大、投机性更强，没有几个散户能够驾驭，多数只会因此遭殃，A股市场有些散户呼吁T+0，自以为能比股票做手跑得快，或是自作聪明。

　　而且蓝筹股实行T+0根本没有实质意义。既然买入蓝筹股，就是奔着价值投资，何必在乎当日进出。笔者赞同投行人士张化桥的一个观点，买股票不要依赖下家，如果自认为股票物有所值，它能持续为你创造价值，你拿住就是，又何必把蓝筹股当作烫手山芋想通过T+0尽快脱手？

　　当前市场蓝筹股估值较低，未必不是好事，这样的估值水平，市场逐渐体现投资功能。市场不合理之处在于，小盘股、新股、绩差股等，它们的估值水平远比蓝筹股要高，它们本无资格享受如此待遇。对此，我们不应通过让蓝筹股实行T+0，使蓝筹股也变成投机股来达到平衡，而应该通过其他方法。比如，取消红利税，实行严格的强制分红、提高现金分红比率，以此提高蓝筹股的回报率。另外，可考虑将做空机制推广覆盖到沪深300标的股之外的其他股票，包括刚上市的新股，甚至可以针对它们研究探索裸卖空机制。