险企又现资本“饥渴症”

　　本报记者 丁冰

　　经过二季度大幅计提减值损失，原以为可以在下半年轻松一些的保险公司再度焦虑起来。三季度资本市场依旧低迷，股市和债市双双下跌令险企投资浮亏再度扩大，净资产表现大打折扣。

　　在此情形下，上市险企将再度面临资本饥渴。在首发280亿元次级债完成 之后，国寿近日将启动第二批约100亿元次级债发行。新华保险于8月初完成了100亿元次级债募集，偿付能力充足率得到提升，但分析人士认为，若资本市场无明显好转，在业务扩张战略下，新华保险仍面临资本补充压力。

　　净资产环比下滑

　　资本金压力再现

　　2011年打压险企一年的“股债双熊”局面在今年三季度再次显现。三季度，沪深300指数下跌6.98%，债券指数也出现1.3%的下跌，导致保险公司浮亏显著增加，净资产环比下滑。

　　据申银万国测算，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险可供出售金融资产项下公允价值变动分别为146亿元、76亿元、43亿元和6亿元，相应季末浮亏增加至154亿元、175亿元、99亿元和19亿元，基本回到2011年末水平。这使得三季度上市险企减值压力再度出现。

　　此外，申银万国预计，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险三季度末净资产较二季度末环比下滑4.0%、3.7%、4.6%和2.4%。另据中金公司测算，中国人寿、中国太保、新华保险三季度偿付能力充足率预计会分别下降22.5%、15.7%和15.5%。

　　中金公司表示，由于股市和债市表现不佳，保险公司盈利能力出现恶化，财务实力面临挑战。如果资本市场持续表现疲弱，保险公司普遍面临新一轮资本补充压力。

　　在偿付能力再度下滑的背景下，新华保险面临的资本补充压力首当其冲。新华保险半年报披露数据显示，截至今年6月底，其偿付能力充足率为159%，仅比监管红线高出9个百分点。8月初，公司完成了100亿元次级债的募集。据中金公司测算，考虑到这100亿元，预计到年底新华保险偿付能力充足率会升至186%，但由于公司次级债空间已经消耗殆尽，未来资本补充仍然面临压力。如果资本市场继续下行，公司业务扩张计划也将因此受阻。

　　资本约束目前已影响到新华保险的主业发展。今年一季度，新华保险保费收入取得“开门红”，但二季度以来增长疲弱。主要原因就是“开门红”采用的外延式扩张方式，受制于资本约束而难以持续，特别是在资本市场持续低迷的环境下。虽然公司从二季度开始着手业务结构调整，但尚处起步阶段，当前成效甚微。若资本约束没有改善，新华保险短期内保费收入难有较好表现。

　　中国人寿年中获批发行380亿元次级债，其中第一批280亿元已经募集完成。据中金公司测算，受累于三季度表现疲弱的股市和债市，公司三季度偿付能力降至208.5%。虽然偿付能力短期无忧，但从发展角度考虑，国寿或将于近期启动第二批100亿元次级债的发行。

　　中国太保近期公告约80亿H股定向增发，这将使太保集团偿付能力充足率水平保持在近400%左右的较高水平。与前述两家公司相比，中国太保目前面临的资本金压力最小。集团、寿险、财险上半年偿付能力充足率达到271%、183%和194%，高于监管要求的150%。另外，太保寿险已获准发行不超过75亿元的次级债，公司还有约250亿元的次级债发行空间。

　　有效需求不足

　　保费增长难有突破

　　一方面是投资收益不尽如人意，另一方面是保险主业鲜有亮点。四家险企已披露的8月保费数据显示，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险前8月寿险保费增速分别为-3.25%、6.64%、0%、5.83%，其中国寿和平安三季度保费增速较上半年有所提升。尽管如此，但受制于营销员增员困难和银行销售保险动力不足的影响，预计四季度全行业寿险保费增速难有较大惊喜。

　　“虽然去年保费基数较低且市场利率水平开始下降，但目前公司疲弱的投资业绩限制当前保单分红收益率水平，几家保险企业万能险结算利率下调也说明了这一问题。因此，保险保单很难说有什么吸引力，保费短期内回升难度很大。”某大型险企人士表示。

　　目前市场利率仍然较高导致保险产品竞争力下降，过去几年居民收入增速较慢，而物价高水平运行造成有效购买能力不足，保险产品在国内仍属于奢侈品，有效需求不足。从产品结构看，目前国内主要保险产品仍然以投资型保险为主，造成对市场利率较为敏感，同时受制于保险资产公司的投资收益。目前尽管各家公司都在转向以养老和医疗为主的保障性产品，但短期看尚难对保费增长构成主要贡献。

　　申万预计，上述四家公司前三季度个险新单保费分别增加-3%、-21%、14%和-3%，银保新单分别增长-25%、-43%、-40%和-25%，预计四家公司2012年全年新业务价值分别增长5%、0%、8%和0%。

　　为应对这一现状，部分保险公司四季度会销售期限更短产品以完成保费增长指标，而保障类保险会适当提升，从而小部分替代分红险。

　　市场若好转

　　四季度减值准备金或减少

　　分析人士认为，市场对三季度保险公司业绩不佳已有预期。若资本市场好转，四季度险企减值准备金或减少，有助于提升利润。

　　从近期发布的9月宏观数据来看，宏观经济探底企稳态势初显。中长期信贷有所增加，表明基建投资正逐步落实；9月出口出现超预期增长；消费需求也呈企稳迹象。在去年低基数效应下，四季度GDP同比增速出现企稳反弹可能性很大。“这也是我们近期开始做多的基本逻辑。”某大型险企人士透露。

　　自9月末以来，部分保险公司开始积极加仓，普遍认为随着经济阶段性企稳，加上维稳信号的传递，四季度存在不少投资机会。目前大多数保险公司的权益投资仓位仍处于10%以下的历史低位，伴随着险资加仓并积极筹谋波段操作，浮亏收窄或有可能。

　　债市方面从2012年7月开始呈现弱势状态。由于保险公司债券配置等级相对较高，一般都在AA以上，虽然债市出现下跌，保险公司债券公允价值已经得到有效回升。若四季度CPI涨幅不出现较大幅度回升，债市投资仍将支持险资收益。