国泰君安：水泥需求步入旺季 基建受益投资加快

　　9-10月是水泥旺季切换的时候，市场对旺季需求增长有预期。同时政策方面，发改委近期审核通过55个项目，投资超万亿；胡主席在APEC会议中强调加大对基建的财政资金支持。地产销售面积8月单月增长13%，地产新开工8月单月增长50%。带来地产投资好转预期。鉴于政策维稳预期 和旺季转换，水泥股出现博弈性反弹行情，反弹幅度取决于维稳政策强度和持续时间。10月份较为关键，10月的宏观因素和水泥提价幅度既确定今年四季度水泥价格和水泥估值，还将对明年水泥的价格和估值有较大影响。配置思路是，基建复苏，西北某些水泥股有逻辑性的反弹机会；地产复苏则华东水泥市场需求弹性更大。

　　其他建材方面，我们首推成本端下降的公司。我们从2008年起关注建材成本端，上半年多篇报告推荐成本端下降公司。2011年至今美废下跌约24%，工业萘下跌约40%；PVC约25%；沥青约16%。上半年四个公司毛利率分别提高2、5、7和2个百分点，净利润快速增长。历史研究表明该类公司有两波行情，一是成本端下降阶段，二是经济好转需求增长时再次持续增长。目前原材料仍处低位，预计盈利能力三季度继续好转，且基建和地产复苏将带动需求增长。我们继续推荐这些成本端下降公司。

　　同时，推荐成长性较好的建材公司，或受益城市污水管网和地下管网建设，或资产置换后重获发展动力，逐步延伸产业链提升发展空间。

　　建筑方面，基建投资较前期真实加快：2012年8月份单月铁路行业固定资产投资458亿，同增30%(上月为8.3%)，增速大幅回升；铁路基本建设投资393亿，同增19%(上月为-3.6%)。8月份水利管理业固投373亿，同增23%有所恢复。需求的慢慢回暖也是支撑水泥价格逐渐企稳的因素。宏观方面，8月新增人民币贷款7039亿，同比多增1555亿；M2余额92.49万亿元，同比增长13.5%。货币政策放松效果显现。政府对基建的重视，批复55个项目及强调资金落实，或能带来铁路、道路、水利水电、轨道交通等基建股的反弹行情。

　　同时我们对装饰园林仍然推荐。8月地产销售数据改善明显，地产经营环境改善趋势利好装饰园林行业订单获取与施工进度加快，降息等货币宽松政策放松提升估值。酒店等公建维持稳定增长态势，装饰新签订单2季度后逐步企稳，住宅精装订单恢复逐步呈现，下半年订单弹性向上。近期重点工程批复提速加强公建装饰需求。

　　另外，我们推荐煤化工板块。煤化工长期发展具备动力与实力，规划政策正制定中，示范项目正式批复正在进程。

　　研究成果展示

　　非金属建材：

　　（1）首推成本端下降的建材公司，推出专题报告《建材成本端研究——需求寻底待复苏，成本下行助盈利提升》：4月底组织调研建研集团，撰写《“跨区域、跨领域”战略引领持续成长》等5篇报告，年内最高涨幅42%。北新建材撰写5篇报告，包括深度报告《股价、盈利实证分析，建筑节能带来发展机遇》，年内最高涨幅超过30%。海螺型材6月底组织调研后大力推荐，《需求端受益节能环保，成本端下跌提升毛利》，最高涨幅25%。东方雨虹5月底组织调研后《成本下降、地产放松、基建复苏三重利好》持续推荐，最高涨幅22%。

　　（2）抓住水泥两波行情：第一波2011年12月16日-2012年2月26日，涨幅28%。我们在年度策略《着眼需求分析，紧盯政策变化》首推冀东和宁夏建材，11月30日发寻底系列报告《政策底初步确立》提示反弹机会，组织冀东、金隅、亚泰调研。撰写冀东深度报告《新起点、新战略、新能量、新优势》，冀东水泥此轮涨幅34%，宁夏建材涨幅50%。第二波2012年4月5日-2012年5月30日，涨幅12%。3月底我们是行业内少有的多头，推荐亚泰集团，组织亚泰调研，撰写深度报告《水泥供需关系最好，券商业绩弹性最大》，专题报告《水泥二次反弹逻辑解构，亚泰30%以上空间》。亚泰此轮涨幅30%。5月中旬基建复苏提出区域景气度见底预期回升首推祁连山，撰写报告《祁连山：区域产能投放高峰已过，需求环比回升》，祁连山最高涨幅33%。

　　（3）在方法论上，2011年底创建“水泥三八理论”，寻底发现第一波水泥行情。创建《水泥区域供需边际与竞争格局专题系列》，撰写陕西、华北、西北、东北等地水泥供需边际与竞争格局分析报告。继续国际水泥系列，《日本水泥行业供需格局与盈利估值变迁》探寻中国水泥长期发展路径。

　　（4）推荐成长性个股纳川股份，5月初组织调研，撰写5篇报告，包括《市政基建，节能环保，汛期内涝主题投资》、深度研究报告《长期增长空间大，雨水内涝主题提升估值》等，最高涨幅35%。7月中调研并推荐因重组重获增长动力的方兴科技，撰写报告《加快新产业延伸，打开发展空间》，至今涨幅18%。

　　（5）玻璃行业创建“玻璃——纯碱重油价格差”跟踪体系，成功把握玻璃行业盈利周期变动与景气状况。建立“玻璃行业实业电话会议交流跟踪体系”，时刻保持行业周期趋势跟踪。

　　（6）密切跟踪水利建设，1-3月撰写11篇报告解读政策、跟踪项目、分析行业前景，深度报告有《水利政策逐渐落实，项目进展加速明显》，推荐PCCP管道行业，首推国统股份最高涨幅51%。

　　（7）其他推荐：中国玻纤《海外经济减速影响出口，2012或将好转》。

　　建筑工程：

　　（1）上海本地股：今年2月初组织上海本地股调研，持续跟踪推荐，后又组织3次调研上海建工，撰写《激励机制注活力，迪士尼保障房主题依旧》、《激励保稳定增长，集诸多时尚概念于一身》、《迪士尼主题再现，上海建筑股涌动》三篇深度和专题报告推荐，2月至今最高涨幅110%。中国海诚：2月组织调研并推荐，6月再次调研，共撰写3篇报告，其中深度研究报告《受益消费结构升级，净利润稳定增长》指出其受益下游消费升级的投资逻辑，最高涨幅达60%。

　　（2）装饰股：成功把握两波行情。第一波2012年1月20日-2012年3月13日。2月初我们组织金螳螂、亚厦和广田调研，撰写深度报告《从供给、需求、周期端看装饰》，专题报告《酒店在建规模稳步增长提供装饰需求》，首推广田涨幅29%，金螳螂33%，亚厦45%，洪涛57%。第二波2012年5月21日至今。5月中旬率先看多装饰，5月20日组织调研金螳螂，紧接着组织广深装饰园林股调研，撰写各类报告10篇，首推广田股份此轮涨幅64%，金螳螂39%，亚厦39%，洪涛52%。密切跟踪园林行业，撰写深度报告《从发展史与产业链看园林，政策转向迎机遇》，把握铁汉生态、棕榈园林投资机遇。

　　（3）江河幕墙：4月9日组织调研后大力推荐，撰写报告4篇，并又多次组织调研，最高涨幅43%。

　　（4）7月初看好煤化工，7月13日深度报告《“十二五”煤化工大发展，相关建筑企业受益》、《在手订单充足，受益新型煤化工发展》等4篇报告推荐中国化学，最高涨幅31%；东华科技涨幅21%。

　　（5）路桥行业：3月28日组织成都路桥、四川路桥调研推荐，发表专题报告《分享川内高速公路与市政工程发展契机》，四川路桥最高涨幅24%，成都路桥16%。

　　（6）铁路板块：基建复苏主题5月组织调研中铁二局，撰写深度报告《看好基建股二季度主题性投资行情》《铁路复工基建龙头，改革红利拐点向上》推荐铁路板块，撰写《5月固投环增34%，国务院加大支持力度》等6篇报告跟踪铁路投资数据。推荐后个股涨幅：中国铁建13%，中铁二局40%。

　　（7）中工国际：撰写《海外转暖，二季度国际工程公司相对收益增强》《前期新签项目动工，收入确认加快》等4篇报告，一年来涨幅46%。

　　（8）紧密跟踪水利水电和大央企。撰写水利水电25篇各类报告解读政策、跟踪项目、分析行业前景。6月初调研围海股份，调研深度《围海市场广阔，龙头公司成长性好》推荐，至今涨幅34%。