境内外人民币远期汇率趋近利率平价(组图)

　　近一段时期以来，境内外远期市场美元升水幅度显著扩大。10月11日，境内银行间远期市场（CNY DF）和香港可交割远期市场（CNH DF）1年期报价美元分别升水 1580个和1418个基点，较7月末分别上升600个和455个基点。这种变化是当前人民币紧、美元松的本外币利差结果，反映出境内外人民币远期汇率趋近利率平价。

　　根据利率平价（Interest Rate Parity），两种货币之间的远期汇率由利差决定，高息货币远期贴水（贬值），低息货币远期升水（升值）。

　　境内外远期市场美元升贴水率趋近本外币利差。以外汇市场和货币市场的真实价格检验上述等式可以发现（见图1），境内外远期市场美元升贴水率走势正趋近本外币利差水平，其中境内市场已基本一致。境内美元货币市场定价通常以Libor为基础加减点差，货币经纪公司的报价显示目前点差微小，10月11日6个月期限点差为27个基点。而境外人民币货币市场的利率水平仍明显低于境内，10月11日6个月期限的境内外利差为80个基点。因此，Shibor-Libor可以基本反映境内的本外币利差水平，但高估了境外的利差水平。这意味着图1中境外实际的本外币利差曲线应下移，CNH市场远期美元升水率的缺口收窄，正说明境外人民币远期汇率也趋近利率平价。

　　美元流动性宽松是本外币利差收窄的主要原因。以6个月期限利率为例（见图2），今年7月份以来人民币Shibor累计下降33个基点，降幅为7.5%，而美元Libor累计下降13个基点，降幅为17.2%，本外币利差扩大，显示美元流动性相对人民币更趋宽松。这种变化有三个方面的基本原因：一是美联储QE3推动全球美元流动性进一步宽松，美元利率持续走低；二是人民币汇率预期变化影响境内企业的美元存贷款行为，贷款减、存款增推动境内美元流动性转向宽松；三是央行以逆回购为主的公开市场操作对人民币中长期流动性的缓解作用有限，人民币利率难以持续、显著走低。人民币紧、美元松的货币市场状况，引导外汇市场上即期卖汇、远期买汇的外汇掉期融资性交易增多，从而推动即期美元走弱（交易价转向中间价升值区间）、远期美元走强（美元升水扩大）。

　　（作者贾宁系经济学博士，刘翔任职于外汇交易中心，以上内容为其个人观点）