谨防国际收支 “流窜风险”

　　近日，联合国贸发委发布《2012上半年全球投资监测报告》，显示上半年中国吸引FDI达591亿美元，首超美国（574亿美元）居全球首位。而最近境外多个研究机构的报告则显示，过去一年中国资金净流出2250～3000亿美元。

　　中国吸引FDI居全球之首，而资金净流出越发明显，透射出当前中国国际收支面临复杂的流窜风险。最近人民币对美元连续升值，直观原因是中国经济三季度隐现出回稳之势。如最新公布的10月汇丰PMI初值显示，10月中国制造业PMI预览值升至49.1。国际投资者认为，中国经济正在见底暖化。

　　不过，部分热钱流入中国主要在于，在全球经济增长黯淡下，中国经济独领风骚，为国际投资者提供了“风险追逐”之机会。即中国前三季度GDP7.7%的增速虽弱于以往，但好于其他国家，从而使人民币成为了国际资本短期“风险追逐”式投资的品种。如IMF最新预计今年美国经济增长2.2%，为唯一实现增长提升的国家，而预计欧元区和欧盟经济增长分别为-0.4%和-0.2%，同时分别下调俄中印巴等经济增速0.3、0.4、2和1.6个百分点。

　　受欧债危机和美国经济复苏温吞，及中国经济增速回落等影响，巴西、印度等经济出现了增速腰斩之恐慌性走势。如去年8月以来巴西央行把基准利率从12.5%降至目前的7.5%，但巴西经济增长由2010年的7.5%恐慌性下滑到去年的2.7%，今年一季度则仅为0.8%，雷亚尔比去年7月对美元贬值约1/3，市场预计巴西今年经济增长只有1.5%。又如印度，三季度经济增长5.5%为近3年来第二低，市场预计印度今年GDP增幅跌至4.9%，而印度通胀则在9月份升至7.81%，印度卢比对美元贬值30%以上。

　　近期人民币温和升值，显示中国经济虽然放缓，但相对其他新兴经济体并不坏，属于“矮子里将军”效应。当然，诸多理据显示中国经济存在明显的不确定风险。如目前经济企稳主要源自投资再度触底回升，消费和出口对经济增长的贡献度中性偏负，且即便投资再度发力，预计扭转增速缓慢回落的动力也有限，一则人口老龄化下真实储蓄率趋降是长期趋势，一则受收入分配结构和外需趋弱之影响，消费和出口的不确定性风险并没缓解，而在产能过剩、库存高企下，投资甚至更多是在消化存货。当然，这是中国经济转型所必然历经的阵痛，这为管理层提供了中速转型的机遇期。

　　鉴于此，在美国经济走势向上，而中国经济钟摆下，人民币对美元的升值将是暂时的，因而当前人民币升值可更多归因于国际投资者“风险追逐”式投机交易。当然，这种“风险追逐”式投机交易，显示国际资金如同是失去重力和风向的布朗运动，存在随机流窜性风险，进而增加中国国际收支的进出风险。

　　此外，尽管境外研究机构认为中国近一年来资金外流3000亿美元尚只是猜测，但当前内资外流、欧美资本回流等，也加剧国际收支流窜风险。如去年和今年前8月外汇占款持续的负增长，反映资金外流问题不容低估。

　　由此可见，在当前全球经济衰退风险日益加剧，新兴经济体经济恐慌性回落等下，中国经济的相对不坏，将致使中国的国际收支面临着间歇性的大进大出之风险。央行和外管局当重视并正视之，既不应因中国拥有高达3.29万亿美元的外汇储备而侥幸待之，又不必过多夸大国际收支大进大出风险，而应深入研究当前国际收支变化风险特征，调整外储投资结构，储备更多备付金，避免出现时点性的流动性风险。