何志成：10月PMI“破线”四季度经济“稳”字当头

　　何志成（经济学家）

　　在连续两个月处于萎缩水平之后，10月份PMI显示出制造业活动开始扩张的迹象，明确发出宏观经济在9月触底后10月开始反弹的信号。

　　从9~10月社会融资规模增长可以看出，官方制造业PMI受到了基建投资增长加快以及非银行信贷投放大幅增加的支撑， 尤其是建材价格，9~10月反弹幅度较大。笔者注意到，9月份中国的社会融资总量较8月份增长了33%，属于今年以来较快增长的月份，与此相适应的是，各地政府纷纷微调房地产政策 （主要是住房公积金贷款适用面放宽），受此刺激，房地产融资和土地买卖显著增长，稳住了钢材水泥等建材价格，同时也稳住了PMI。

　　PMI上升，三季度国有企业的盈利能力也开始恢复，但结构性问题依然突出。其中银行业利润大约占国有企业利润的一半以上，若剔除银行业利润，大型国企的亏损面其实是扩大的。在已公布三季报的国有企业中，排在前十位的亏损大户，钢铁行业占了五席，包括鞍钢、马钢、华菱、安钢、韶钢，其中以鞍钢亏损31.7亿元为最多。以上钢铁企业不仅巨亏，而且年内经营状况难以好转，可能面临退市风险。

　　从10月份的情况看，钢材价格已经从最低3150元/吨附近回升至3650元/吨附近。不过对于很多钢铁企业来说，虽然钢材价格回升，但原材料价格反弹的速度更快。10月铁矿石价格已经从8月最低的85美元/吨反弹到110美元/吨以上，反弹幅度接近35%；焦炭价格也从8月最低700元/吨左右反弹到10月底的1380元/吨左右，反弹幅度超过70%。

　　从原材料价格上涨与钢材价格上涨之比可以看出，10月PMI指数的上升对企业盈利能力的影响是负面的，对GDP含金量的影响也是负面的，不能过于乐观。

　　从前三季度的宏观经济层面分析，经济增速放缓在用电总量数据上继续得以体现。中国电力企业联合会10月30日发布的 《2012年前三季度全国电力供需形势及全年分析预测报告》，显示，前三季度，全国全社会用电量3.69万亿千瓦时，同比增长4.8%，增速同比回落了7.1个百分点。其中制造业中的化学原料及制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业四大重点行业合计用电量同比仅增长了1%，这是近十几年以来最差的数据。而社会用电量低迷，主要原因是工业用电量低迷，这恐怕不是用节能减排见效所能解释的。

　　展望今年余下的两个月的经济形势，笔者预计，仍然是“平稳”二字，尤其是PMI。从钢材价格分析，3650元/吨附近是一个平台，宏观经济的基本面需要对这个平台进行确认。从历史数据的比较可以得出结论：如果GDP增速没有达到8%以上，钢材价格很难完美升破3650元/吨。如果考虑到11月以后冬季降临，北方工地被迫停工，钢材水泥等建材的市场需求会回落，建材价格上不去，很多原材料的价格也必须调整。由于PMI指数中，原材料价格占比很大，9~10月原材料价格曾经出现较大幅度反弹，11月、12月应该出现向下调整或曰震荡市。

　　从金融方面的预测也可得知，10月下旬，银行业资金面一度很紧张，市场利率大幅度上升，央行紧急逆回购释放大量资金。在银行业资金面紧张的背景下，10月银行业信贷增长大约只有6000亿元左右，预计11月包括12月，银行业贷款都是收缩期与往年一样。除非有明确的政策变化，否则银行业贷款不会大幅度增长。社会资金面并不宽松，PMI不可能大幅度反弹。由此分析，11月、12月经济增速能够保持住“稳定”状态已经不错，不会大幅度回落，也不会大幅度反弹。

　　中长期的经济形势是乐观的。笔者不同意有些人对中国经济将进入下行周期的判断。中国经济内生的增长动力远远没有衰竭，尤其是劳动力价值提升潜力巨大，因此判断，中国经济较快增长的大周期远远没有结束。中国的生产力潜能无疑是巨大的，但需要挖掘，需要通过改革激发生产力潜能。

　　新的增长动力或曰潜能在哪里？还要靠工业化、城市化、农业现代化。但未来的“三化”需要创新，即要实现精细工业化，再城市化，以及农产品的特优化。中国的经济转型如果抓住了新的“三化”，将拉动中国的GDP再上台阶。

　　“订悦2013” 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。https://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html