转型期需降低贷款增速

　　国泰君安证券宏观经济领域研究小组(姜超，王虎，吕春杰，汪进，薛鹤翔，王喆)

　　过去中国的经济走势与信贷增速密切相关，而2012年以来信贷增速企稳，工业继续下滑，原因值得关注。

　　二季度经济出现加速回落，从投资看主要是地产投资和基建投资形成拖累。从货币需求角度观察，银监会的融资平台余额管理政策使基建项目没有新增贷款，而房贷增速的持续回落也影响了地产企业的购地能力，是导致投资拖累经济的重要原因。

　　今年二季度开始，由于监管的放松，城投债券开始放量发行，而基建信托也从年初开始放量，意味着城投平台得到了新的融资来源，二季度以来的基建投资已经显著回升。

　　因此，单纯的信贷已经不足以反映经济走势，更需关注包含债券、信托以后的融资总量走势。而且其中的中长期融资尤其重要，与经济走势密切相关。因此，上半年虽然总信贷增速企稳回升，但中长期贷款增速继续回落，拖累了经济增长。

　　从美国日本的经验来看，经济转型期间都是压缩贷款增速，并通过增加债券发行来对冲，由于债券的货币乘数远小于贷款，可以使得货币增速下降，通胀压力缓解，有利于经济的平稳转型。