全球进入量化宽松时代 黄金或成最大赢家

　　全球量化宽松（QE）浪潮依然凶猛。上周，日本央行宣布连续第二个月加大量化宽松力度，将资产收购计划规模增加至91万亿日元。此前，欧洲和美国都宣布了新的资产收购方案，外界甚至还在期待，考虑到最近特大飓风重创美国经济的缘故，美联储可能祭出额外的量化宽松措施刺激经济——“QE桑迪”。

　　在全新的QE时代，瑞银发布最新一期的投资指南，为投资人指点迷津。瑞银的经济学家和策略师表示，全球主要央行正试图扮演“超级英雄”，干预经济和金融市场，这些措施显著降低了尾部风险，但是全球经济增长状况依然喜忧参半。就资产配置而言，该行看好黄金、股票、房地产以及公司债资产，该行预计金价几个月可能达到1950美元。

　　⊙本报记者 朱周良

　　全球央行化身“超级英雄”

　　瑞银投资策略师安德森和巴格尔表示，全球主要经济体的中央银行正试图以超级英雄的面目出手干预，通过采取前所未有的行动干预金融市场。显然，这些措施显著降低了尾部风险，但是全球经济增长状况依然喜忧参半。

　　上周，日本央行领过了量化宽松的接力棒，宣布连续第二个月加大量化宽松。该行在上周的会议上敲定，扩大资产购买计划的规模，从之前的80万亿日元增加11万亿日元，至91万亿日元。

　　在欧洲，欧洲央行此前已宣布采取“直接货币交易”（OMT），为欧洲政治领导人恢复欧洲竞争力和经济增长的努力提供增援。但瑞银指出，欧洲央行新措施的大部分利好作用早已被市场消化，欧洲央行债券购买计划的影响依然存在不确定性，因为该计划为寻求金融援助的国家设置了先决条件。

　　“虽然我们预计第四季度欧元区经济形势将趋于稳定，同时认为短期内欧元区分裂风险下降，但是欧元区的问题尚未解决，实体经济可能在很长时间内无法复苏。”瑞银的策略师表示。

　　在美国，刚刚在9月份启动QE3的美联储上月选择了观望。之前，美联储随后宣布启动QE3，此次量化宽松完全侧重于按揭支持证券（MBS），在没有时间限制的前提下每月购买400亿美元MBS。

　　瑞银表示，美联储已经用完了手中可用的货币政策工具，但是华盛顿的政治家依然必须解决真正的问题，尤其是短期内的“财政悬崖”问题，即达到美国GDP总量3.7%的潜在财政减缩。瑞银预计，最终可能性最大的结果是，美国出现“财政坑洞”，而不是坠落“财政悬崖”，这足以令美国经济小幅放缓，但是不会陷入经济衰退。

　　市场或许对QE估计不足

　　从大的趋势看，瑞银指出，美联储和欧洲央行近期的举措，可能标志着货币环境大幅度转向宽松。有史以来头一回，西方国家非传统货币工具达到“无限制”的规模水平。

　　瑞银的经济学家指出，货币政策立场很大程度上取决于心理预期，有限的央行干预可能不足以说服市场，而无限量干预措施最终可达到这一目标。其他国家的央行将不得不紧随其后采取宽松货币政策，从而缓解本国货币升值压力。

　　“事实上，我们认为金融市场对近期多国央行公布的货币宽松举措的估计不足——我们相信这些举措达到显著宽松的量级。”瑞银经济学家法尔廷和拉克表示。

　　上述两位经济学家分析说，非传统货币政策通过利率渠道发挥作用的机制，与传统货币政策类似，不同之处在于，前者主要降低中长期资产的利率水平，同时通过汇率渠道刺激实体经济，通过增大货币发行量降低货币价值，此外还通过推高资产价格来刺激经济，进而带动贷款发放，也就是通过信用渠道发挥作用。

　　从经济影响的角度来看，大部分研究人士发现，非传统货币政策对促进经济增长效果显著，虽然积极效应的力度和持久性仍未有定论。

　　因此，瑞银指出，尽管欧美央行实施了非传统宽松货币政策，但是美国的失业率依然高企，英国经济依然没有走出停滞泥沼，2001年率先实行量化宽松的日本也一直未能扭转经济低迷势头。“当然，我们无法了解如果不采取非传统货币政策而可能发生的结果。”

　　长期负面效应值得担忧

　　到目前为止，外界对非传统货币政策对经济增长的长期影响并未太过关注。但瑞银的经济学家表示，对这个问题有深深的担忧。

　　一方面，非传统货币政策鼓励人们在经济活动中承担更大的风险，可能诱发道德风险；另一方面，这种政策不利于储蓄以及资本形成。因此，非传统货币政策不仅可以加剧本地资产泡沫，同时还可能导致结构性的稀缺资源配置不当，从而影响经济的长期增长前景。

　　非传统货币宽松政策的倡导者可能反驳说，上述担忧没有实际意义，因为采用这些非传统政策的目的在于避免当前的系统性崩溃。但瑞银认为，虽然这一理由或许可以支持2008至2009年的第一轮量化宽松行动，但是难以适用于当前形势。

　　此外，非传统货币政策还可能在短期内带动物价水平上涨，在一些国家可能出现从通货紧缩转变为温和通胀的现象。然而，潜在长期效应的影响更为广泛，许多分析人士担心非传统的货币宽松措施将导致未来通胀水平大幅度上升，甚至可能出现无法控制的恶性通胀。

　　黄金将成QE时代最大赢家

　　对于金融市场，瑞银指出，近期全球非传统货币宽松政策力度从有限转向无限具有重大影响，因为无限的宽松货币政策预期的影响力远远超过有限度宽松政策预期。从资产价格表现来看，近期公布的货币宽松措施可能尚未完全体现在资产价格之中。如果货币政策进一步放松，以黄金为代表的实际资产可能迎来进一步升值空间。

　　瑞银认为，对价格稳定度较弱的资产的价格来说，QE的影响更大。相比债券，股票和房地产属于价格稳定度较弱的资产。瑞银总体上对股票资产继续持中性观点，但偏好美国和新兴市场股票，对欧元区股票持中性观点。该行在前不久不再看空欧元区股票。

　　瑞银还继续看好公司债券，尤其是美国高收益和全球投资级债券，公司债使投资者获得高于政府债券的稳定的收益率。瑞银对美元计价的新兴市场主权债券进行了获利了结，更看好新兴市场公司债券，预计未来六个月这类债券的回报前景更具吸引力。

　　在大宗商品方面，瑞银的观点从减持调整为中性，但该行特别看好黄金。瑞银认为，黄金是新一轮央行开闸放水的最大赢家。在美欧日之后，其他央行也将被迫跟进放松货币政策，力求防止本国货币对美元和欧元升值。由于黄金供应跟不上纸币的印刷速度，瑞银认为，所有货币都将对黄金贬值。

　　受到QE影响，9月份全球有实物支持的黄金ETF购买量已达257万盎司，黄金期货和期权头寸也在大幅增长。由于全球的实际利率很可能将在更长时间内处于负值。瑞银预计，今年下半年将至少出现1050吨或接近600亿美元的黄金投资需求。

　　另外，在通胀预期上升时，黄金也将是投资者的最爱，以对冲通胀。尽管金价从历史水平来看已经非常高。但持有纸币并不断损失购买力，在许多人看来是一种更大的威胁。瑞银预计，黄金价格在未来几个月内或能达到每盎司1950美元。 (来源：上海证券报)