从做空到做多：“迷失”的人民币

　　记者 欧阳晓红 从做空到做多不过一个月，国内外汇市场的短期人民币升贬值预期便发生逆转。

　　11月8日，人民币兑美元即期汇率再次触及1%的“涨停”线，这也是自10月25日，人民币即期汇率首次触及单日涨幅上限1%之后，于最近11个交易日内10次“涨停”，8日则是连续第8 个交易日“涨停”。

　　11月9日，人民币对美元中间价报6.3012，较前一日高开48个基点，令当天的盘中价升至6.2380，再次触及涨停线。人民币即期升值动力缘何如此强劲？“现实中，国内外汇市场比较封闭，受外围的影响不大，主要还是境内中资银行结售汇供求关系发生变化，美元卖盘需求大增，造成人民币即期汇率升升不息。”招商银行总行高级分析师刘东亮认为。

　　如此，即期市场上，人民币升贬值预期的“迷失”或许是基于中国央行改善流动性诉求的影响所致：央行更多是通过逆回购投放流动性，而非外汇占款；也因此减少购汇，导致美元买盘承压；短期看，人民币即期汇率涨势强劲。

　　
　　“价格因素，人民币利率远远高于其他货币，这对短期套利资金的吸引力很高。”香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元说。但他并不认为，目前人民币出现升值拐点。离岸市场，1年期美元/人民币无本金交割远期显示人民币仍是贬值预期。他及其周围投资者的外汇策略仍是看空人民币资产，逢低做多美元。

　　此外，“国内资金市场偏紧，导致国内企业从境外回抽资金；价格与流动性偏紧这两个因素导致外汇市场目前的变动。”卢麒元说。

　　事实上，数据显示，9月央行外汇占款仅增加20.38亿元，但全口径外汇占款增加了1306.79亿元。对此，赵庆明分析，这意味着大部分外汇被银行增持。由于企业和个人抛售，央行在外汇市场并没有增持，这些烫手的外汇只好由商业银行被动持有。央行外汇占款增加很少、商业银行则增加很多，这在一定程度上解释了9月底央行为何通过逆回购大量向市场注入流动性。“如果10月份以及当前，央行仍延续9月份的操作，那么全年央行的外汇占款增加额可能不足5000亿元。”赵庆明认为。

　　中金公司首席经济学家彭文生也认为，9月外汇占款的分布，主要是企业与居民向商业银行售汇，而不是央行向市场购汇。9月份央行外汇占款显示私人部门（包括商业银行和企业与居民）资金流入只有20亿。近几个月以来，央行购汇量异常的少，主要是通过逆回购，而不是外汇占款，来实现流动性的改善。

　　其实，“归根到底，国内外汇市场尚不成熟，预期容易一边倒，大家的操作还是跟着央行、几大中资行走。有迹象显示，从9月份开始央行可能通过委托四大行在公开市场卖美元，而当时的人民币贬值预期较强。这在一定程度上，扭转了即期市场上的人民币贬值预期升温。”上述银行资金部人士说。

　　另外，在刘东亮看来，央行之所以将中间价稳定在6.30左右；也是因为连续涨停后，市场缺乏人民币的流动性，如果中间价的设定位置较低，更容易触及1%的涨停线。

　　上述银行资金部人士甚至抱怨，目前状况下，银行很恐慌，因为之前囤积了大量美元，除了卖美元就没有其他想法了。关键在于，市场需自发形成市场化机制，减少人为干预。

　　综上，彭文生认为，人民币强势升值难以持续。其逻辑是，从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力，而外汇资产在政府与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3的影响不可持续，而央行对汇率大幅升值的容忍度有限。“预测年底人民币兑美元的中间价为6.27，明年底价格的预测与今年持平。”彭文生认为。

　　作者：欧阳晓红