券商直投基金冰河期开闸 产品募集、退出样样棘手(图)

　　在协会备案制度的推动下，近期券商直投基金产品获批提速明显。11月14日，光大证券（601788.SH）、招商证券（600999.SH）双双发布公告称，已经获准设立直投基金产品。

　　事实上，继去年11月证券业协会明确券商直投执行业务隔离等自律要求后， 因“保荐+直投”模式饱受市场争议的券商直投得以正名。其后在监管层对券商直投全面松绑下，券商直投迅速发展壮大。

　　据统计，自去年5月中金公司旗下中金佳成作为特批试点，获得直投基金头彩以来，共有9家券商直投子公司顺利拿到设立直投基金的无异议函。其中中信、海通、华泰等8家券商直投基金产品均为今年新近获批。

　　但生不逢时的是，伴随实体经济低迷，以及IPO发行节奏的放缓，早已步入调整期的私募股权市场，无疑将给松绑后的券商直投致命一击。

　　这样的趋势已然显现。投中集团CVSource统计显示，今年前3季度，券商直投账面总回报金额仅19.3亿元，同比减少51%；平均账面回报率2.67倍，同比下滑36.6%。

　　券商直投错失“黄金期”

　　事实上，受直投试点政策制约，在2008年股权投资市场的黄金年代，仅中信、国信、广发、海通、平安等少数券商抓住时机，大力扩充直投子公司资本金，在PRO-IPO市场奋力捞金。而在直投试点政策的限制下，多数券商只能隔岸观火。

　　直到2009年创业板开板后，先行的少数券商直投公司凭借9个月的超短融资上市周期、4倍左右的投资回报率点燃PEO-IPO暴富游戏，才引发其他券商大规模跟风。2007年到2010年中，券商直投公司的增速分别达2家、6家、10家、11家，呈快速增长态势。

　　但直投公司规模不断扩大同时，PE行业整体盛极而衰，后续涌入的大批券商直投无疑举步艰难。2011年、2012年两年，新增券商直投公司数量合计仅为4家。

　　“2011年新成立直投公司及注册资本增速有所放缓，尽管证监会进一步放开了券商开展直投业务的门槛，但囿于券商自身的资金实力及专业能力，预计短期内多数B类以下券商不会开展直投业务。”一位PE人士指出。

　　券商新成立直投公司数量骤减背后，券商直投阵营业绩分化严重。

　　华泰证券一份研究报告显示，截至今年7月，中信、国信、广发三家“先行”券商直投公司遥居三甲，已投项目成功退出（或上市）数量多于10家，并拥有数十个储备项目。

　　而形成反差的是，其余35家券商直投公司中，迄今尚无成功退出（或上市）项目的券商直投高达23家，其中22家已投资项目不足3笔；此外另有10家迄今只有1笔退出项目。

　　后来者难捱“冰河期”

　　尽管不久前发布的《证券公司直接投资业务规范》中，已放开券商直投公司参与投资与股权相关的债权，或投资于与股权投资相关的其他投资基金，但业内人士直言，低迷市况下，券商直投基金做大做强可能性不大。

　　“不同于高盛等国际投行，国内券商直投基金规模普遍较小，此外在净资本、合伙人方面受监管较多。”北京地区某投行副总表示，“此外单一依赖PRO-IPO的盈利模式，更使得其在二级市场羸弱的情况下，投资回报率欠佳。”

　　“PE市场的调整使得PRO-IPO的利润空间越来越小，以往做投资期偏后的项目可以做到5倍的回报，但现在泡沫除掉后只能获得3倍回报。”同创伟业某内部人士此前在接受记者采访时表示，“将来我们重点投资成长性较好的早期项目，这中间就有非常大的回报。”

　　事实上，相比专注行业细分研究的创投机构，长期依赖“保荐直投”模式获取项目的券商直投部门，无疑已丧失竞争先机。

　　此外记者从创投人士处了解到，今年以来实体经济低迷，基金投资合伙人抽资现象频繁，“一些基金管理人对外声称其募集规模达几十亿，但实际筹得资金仅为几亿。”

　　南方某券商一位直投部门人士向记者直言，“我们现在确实面临一些问题，比如基金产品募集难、退出周期加长、退出回报率下降、到期退出压力增大等。”

　　从具体募资情况来看，2010年券商直投投资呈爆发式增长，投资案例数量及投资金额分别增长261.1%和467.8%，但2011年增速则明显放缓，其中投资数量同比减少2.72%、投资规模仅小幅增长17.39%。

　　作为后来者，光大证券和招商证券旗下直投公司，未来的道路或许注定不会平坦。

　　作者：徐亦姗